2019年11月物价数据点评：11月CPI再度冲高，年底物价涨幅有望收窄

12019年11月物价数据点评11月CPI再度冲高年底物价涨幅有望收窄据国家统计局数据，2019年10月CPI同比4.5%，前值3.8%，前11个月累计上涨2.8%，前值2.6%，上年同期2.1%；11月PPI同比-1.4%，前值-1.6%；前11个月累计-0.3%，前值-0.2%，上年同期3.8%。基本观点：11月CPI同比升至4.5%，连续第二个月快速冲高，主要原因是尽管11月初以来猪肉价格高位回落，但整月平均涨幅仍比上月有所扩大，连同当月菜价走高，带动食品价格同比进一步加快至19.1%；当月非食品价格涨幅延续低迷，两者之间的“剪刀差”进一步扩大，显示当前通胀结构性特征明显，且“猪通胀”扩散至食品之外的风险不大。PPI方面，主要受上年同期国际油价大幅下跌、价格基数显著回落影响，11月PPI同比跌幅收窄，而环比则维持弱势，表明当前工业品需求依然不振，与整体经济走势较为吻合。展望短期物价势走势，12月上旬以来猪肉价格整体平稳，这意味着本月猪肉价格同比涨幅有可能出现今年2月以来的首次回落，并带动12月CPI涨幅回落至4.0%附近。PPI方面，去年12月国际油价在经历一轮暴跌过程后处于低位，上年低基数效应将进一步发酵，而近期国内逆周期调节政策加码也会带动工业品需求。预计今年12月PPI同比跌幅将会较快收窄，有望恢复至接近持平状态。明年来看，2020年春节提前至1月，错期效应会带动CPI再度升至4.5%之上。不过，其后伴随生猪产能恢复，非食品价格走势平稳，CPI涨幅将出现高位回落态势，特别是下半年涨幅将明显下行，全年有望保持在3.0%左右，宏观经济并不面临显著的通胀风险，物价因素对2020年央行货币政策的掣肘作用不必过度高估。具体分析如下：一、11月CPI涨幅连续第二个月快速冲高，主要原因是尽管11月初以来猪肉及其替代品价格高位回落，但整月平均涨幅仍比上月有所扩大，这带动食品价格同比加快至19.1%；当月非食品价格涨幅持续低迷，两者之间的“剪刀差”进一步扩大，显示当前通胀结构性特征明显，“猪通胀”扩散至食品之外的风险不大。 211月CPI同比上涨4.5%，涨幅较上月大幅加快0.7个百分点，这也是2012年1月以来的最高水平。从结构上来看，当月CPI的分化特征更加凸显，食品价格和非食品价格涨幅之间的“剪刀差”进一步扩大——当月食品价格同比上涨19.1%，涨幅较上月加快3.31百分点；而非食品价格仅上涨1.0%，延续了今年4月以来的整体下行趋势。图1CPI增速：当月同比%数据来源：WIND11月食品CPI同比涨幅扩大，主要受猪肉及鲜菜价格拉动。当月猪肉价格同比大涨110.2.3%，涨幅较上月扩大8.9个百分点；受上年11月基数骤降影响，鲜菜价格同比由上月下降转为上涨3.9%，涨幅扩大14.1个百分点；不过，在上年基数偏高作用下，当月鲜果价格同比跌幅进一步加深至-6.8%，较上月扩大6.5个百分点，其它食品价格涨幅变化相对较小。整体来看，除蔬果类食品受季节性影响波动较大外，猪肉及其替代品仍是推高本月CPI的核心因素。图2食品类各分项CPI同比增速% 3数据来源：WIND11月非食品价格同比上涨1.0%，涨幅较上月加快0.1个百分点，延续稳年初以来趋缓的走势。各主要分项中，去年同期国际油价暴跌，导致本月交通、通信价格同比跌收窄0.7个百分点，其他类别商品和服务价格变化不大，且均处于较低水平。这表明，在经济下行压力较大背景下，整体终端需求处于较为低迷状态。11月扣除食品和能源的核心CPI同比为1.4%,较上月下降0.1个百分点，且自年初以来保持小幅下降趋势，与当前宏观经济运行态势较为吻合。我们认为，当前受猪肉价格扰动影响，CPI增速存在一定“失真”现象，已不能全面、真实反映当前物价走势。央行11月小幅下调MLF利率，表明CPI短期冲高对货币政策的掣肘作用不必过度高估。图3八类商品与服务CPI同比增速% 4数据来源：WIND环比方面，从环比看，CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.5个百分点。其中，食品价格上涨1.8%，涨幅回落1.8个百分点；非食品价格由上月上涨0.2%转为持平。食品中，猪肉供应紧张状况有所缓解，价格月内高位下行，月均值较10月上涨3.8%，涨幅明显回落16.3个百分点；秋收后苹果、柑橘和梨等水果大量上市，鲜果价格下降3.0%；水产品供应充裕，价格下降0.5%；进入冬季，鲜菜生产及储运成本增加，价格上涨1.4%；非食品中，受换季影响，服装价格略涨0.5%；旅游淡季出行减少，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别下降11.0%、4.4%和3.8%。以上数据表明，近期除食品外的其他商品和服务价格变化幅度较小，未来涨价预期扩散的风险不大。二、主因上年同期国际油价大跌，带动相关行业PPI同比涨幅改善，11月PPI同比跌幅收敛，但环比转降，显示新涨价动能依然不足11月PPI同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.2个百分点，结束了此前6个月的连续走低，印证10月份为本轮PPI下行的低点。分大类看，11月生产资料价格同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.1个百分点，主要原因是市场对OPEC+减产以及中美贸易谈判的乐观预期带动国际油价震荡走强，加之去年同期国际油价大跌，当月油价同比跌幅大幅收敛；11月生活资料PPI同比上涨1.6%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，主因食用农产品价格上涨，带动食品类价格涨幅明显扩大，而其他各类别价格涨幅与上月相比均有所下滑。 5图5PPI增速：当月同比%数据来源：WIND生产资料各分项中，11月采掘工业和原材料工业PPI同比降幅较上月均有所收窄，仅加工工业PPI同比降幅较上月扩大0.2个百分点。细分行业中，由于油价同比跌幅收敛，当月石油和天然气开采业PPI同比下跌11.2%，跌幅较上月收窄6.7个百分点，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比下跌9.9%，跌幅较上月收窄2.1个百分点；煤炭供需宽松令煤价持续承压，煤炭开采和洗选业PPI同比下降2.8%，跌幅较上月扩大1.8个百分点；下半年铁矿石供需形势逆转，价格冲高回落，11月大致震荡走平，加之基数走高，同比涨幅相应收窄，当月黑色金属矿采选业PPI同比上涨8.3%，涨幅较上月收窄4.2个百分点；此外，11月钢材供求关系有所改善，当月黑色金属冶炼和压延加工业PPI下降5.3%，降幅较上月收窄0.8个百分点；最后，主要受需求不振拖累，当月化学原料和化学制品制造业PPI下降6.4%，降幅扩大0.2个百分点。图6生产资料各项PPI同比增速% 6数据来源：WIND环比方面，11月环比下降0.1%。主要行业中，采掘工业各细分行业环比涨幅均有所收窄或跌幅加深；黑色金属冶炼和压延加工业环比跌幅持平于0.3%；有色金属冶炼和压延加工业跌幅收窄0.1个百分点至0.2%；化学原料及化学制品加工业环比由升转降，跌幅达1.0%；农副食品加工业上涨1.8%，涨幅与上月相同。总体上看，11月PPI同比跌幅收窄，主要受上年同期基数走低影响；近期逆周期政策调节加力，需求端有好转迹象，但目前来看对工业品价格的提振作用有限，新涨价动能依然不足。三、展望短期物价势走势，CPI涨幅有望回落，PPI同比将趋于持平。12月上旬以来猪肉价格整体平稳，这意味着当月猪肉价格同比涨幅有可能出现今年2月以来的首次回落，并带动12月CPI涨幅回落至4.0%附近。去年12月国际油价在经历一轮暴跌过程后处于低位，而近期PPI环比走势比较平稳，这意味着今年12月PPI同比跌幅将会较快收窄；另一方面，近期逆周期调节力度加大，国内基建投资等需求端对钢铁、煤炭等工业品价格的支撑作用将继续显现，新涨价动能也有望边际增强。综合以上因素，预计12月PPI同比有望恢复至持平状态。明年来看，2020年春节提前至1月，错期效应会带动CPI再度升至4.5%之上。不过，其后伴随生猪产能恢复，非食品价格走势平稳，CPI涨幅将出现高位回落态势，特别是下半年涨幅将明显下行，全年整体有望保持在3.0%左右，宏观经济并不面临显著的通胀风险，物价因素对2020年央行货币政策的掣肘作用不必过度高估。 7声明：本报告是东方金诚的研究性观点，并非是某种决策的结论、建议等。本报告引用的相关资料均为已公开信息，东方金诚进行了合理审慎地核查，但不应视为东方金诚对引用资料的真实性及完整性提供了保证。本报告的著作权归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构和个人未经授权不得修改、复制、销售和分发，引用必须注明来自东方金诚且不得篡改或歪曲。