固定收益点评：AMC参与平台债务化解知多少？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019年12月11日 固定收益点评 AMC参与平台债务化解知多少？ 何谓AMC？ AMC（Asset Management Companies）即资产管理公司，是特指专业承接、处臵不良资产的资产管理公司。AMC行业由“四大AMC”逐步演变为“4+N+银行系”的多元化格局。其中，“4”指四大AMC、“N”指地方AMC和非持牌AMC，银行系指工、农、中、建、交五大行成立的专门做债转股的子公司。 在不良资产处臵产业链上，AMC位于核心位臵，需要承接上游的银行，非银金融机构以及企业剥离的不良资产，并将这些不良资产通过一系列的处臵方式，出售给位于下游的投资者，包括上市公司、境内投资者、境外投资者以及对冲基金等。 AMC的业务模式有哪些？ AMC传统业务模式，即收购不良资产，通过重组、经营和处臵等手段回收现金或沉淀资产的业务，主要分为收购处臵和收购重组两种模式。此外，还有创新业务模式，包括债转股及资产证券化。 AMC发债主体有哪些？ 目前AMC发债主体共26家，包括四大AMC和22家地方AMC。截至2019年12月10日，四大AMC存量债均超过375亿元，明显高于地方AMC，其中信达存量债高达1745.7亿元。 22家地方AMC发债主体遍布17个省份，其中安徽、广东、河南、山西和浙江各2家。分主体评级看，四大AMC都为AAA级，地方AMC评级也普遍较高，AAA级有12家，AA+级有10家。 AMC参与平台债务化解怎么看？ AMC参与平台债务化解是防范系统性风险的重要补充。AMC与银行参与平台债务化解的区别是，AMC收购债权时很可能会打折，并且倾向于有对应项目、资产抵质押或担保等增信的债务，而不要求必须属于地方政府隐性债务。 从债务形式上来看，非标及贷款类债务一般对应项目，有资产抵质押或担保增信，而且协商起来更灵活，可能是AMC主要收购标的。债券类债务属于资本市场公开债务，涉及投资者众多，影响巨大，不会轻易采用这种方式。 总体来看，监管允许AMC收购平台到期债务释放一定积极信号，但也会使平台分化加剧。AMC收购平台到期债务属于市场化行为，AMC也会根据内控要求挑选平台，资质太弱的区县级平台可能也不会参与。 风险提示：城投再融资政策收紧，AMC收购平台到期债务推进不及预期。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuy u@gszq.com 分析师 姜丹 执业证书编号：S0680518090003 邮箱：jiangdan@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：信用负面跟踪20191210》2019-12-10 2、《固定收益点评：新北转债——无人化时代领跑者，关注后续配臵机会》2019-12-10 3、《固定收益点评：猪肉权重的再验证：分项权重可能被动上调至4.7%》2019-12-10 4、《固定收益定期：信用负面跟踪20191209》2019-12-09 5、《固定收益点评：2020上半年全球贸易怎么看？》2019-12-09 2019年12月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 何谓AMC？ ............................................................................................................................................................3 四大AMC仍占据行业主导地位，地方AMC成为重要补充 ...................................................................................3 AMC位于不良资产处臵产业链的核心位臵 ..........................................................................................................5 AMC的业务模式有哪些？ ........................................................................................................................................6 传统收购业务模式：收购处臵和收购重组...........................................................................................................7 创新业务模式：债转股及资产证券化 .................................................................................................................8 AMC发债主体有哪些？ ...........................................................................................................................................9 AMC参与平台债务化解怎么看？ ............................................................................................................................ 10 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 图表目录 图表1：四大AMC基本概况（亿元） .......................................................................................................................4 图表2：地方AMC基本概况（亿元） .......................................................................................................................4 图表3：不良资产处臵产业链...................................................................................................................................6 图表4：AMC行业的主要业务模式 ...........................................................................................................................7 图表5：AMC行业的传统收购业务模式.....................................................................................................................8 图表6：债转股业务模式 .........................................................................................................................................8 图表7：不良资产证券化业务模式 ............................................................................................................................9 图表8：AMC发债主体概况 .....................................................................................................................................9 2019年12月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 2019年12月5日，21世纪经济报道，在今年隐性债务风险化解的过程中，监管部门已允许融资平台公司债权人将到期债务转让给AMC。相应地，AMC将继承原债务合同中的还款承诺、还款来源和还款方式等权益。随后，信达总裁助理向党在银保监会银行保险例行新闻发布会上表示，已投放相关项目余额约70亿元。这标志着AMC化解债务进入落地阶段，因此本文将着重梳理AMC概况，并给出我们对AMC参与平台债务化解的看法。 何谓AMC？1 AMC（Asset Management Companies）即资产管理公司，是特指专业承接、处臵不良资产的资产管理公司。行业起步于1999年，当时国有企业的高负债不断转化为国有银行的不良贷款，加大了国有银行的经营风险和金融系统性风险。财政部注资成立了四大AMC公司，即中国华融资产管理、中国信达资产管理、中国东方资产管理和中国长城资产管理，承接四大行的不良贷款约1.4万亿元。另外，为配合四大行的改制上市，四大AMC先后于2004-2005年、以及2008年，再次对四大行的不良贷款进行大规模剥离。 AMC行业由“四大AMC”逐步演变为“4+N+银行系”的多元化格局。2013年，银监会发布《关于地方资产管理公司开展金融不良资产批量收购处臵业务资质认可条件等有关问题的通知》后，地方AMC开始增多，针对区域内不良资产开展收购处臵业务。2016年，银监会发布《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》后，地方AMC政策有所松绑，进入蓬勃发展期。与此同时，非持牌AMC及银行系AMC（也叫AIC）也得以较快发展。AMC行业由“四大AMC”逐步演变为“4+N+银行系”的多元化格局。其中，“4”指四大AMC、“N”指地方AMC和非持牌AMC，银行系指工、农、中、建、交五大行成立的专门做债转股的子公司。 四大AMC仍占据行业主导地位，地方AMC成为重要补充 虽然行业目前发展为“4+N+银行系”的多元化格局，但四大AMC仍占据主导地位。截至2018年末，国内AMC行业总资产已经超过了5.5万亿，四大AMC总资产占比在90%左右，地方AMC及未持牌AMC占比仅为10%左右。 四大AMC逐步成为全牌照的金融控股集团。2005年之后，不良贷款的主要供给方由四大国有行变为股份行和城商行。2007年之后，收购范围更陆续拓宽至农商行、信用社以及非银行金融机构。在商业化转型过程中，四大AMC接受监管机构的委托，对出现财务问题或经营问题的证券公司、信托公司等金融机构进行托管、清算和重组，并通过发起设立或