请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 乘用车 证券研究报告 | 公司研究 长安汽车(000625.SZ) 【联讯汽车公司点评】长安汽车：产销拐点出现，自主合资齐发力 2019年12月10日 投资要点 买入(上调评级) 当前价： 8.13元 分析师：徐昊 执业编号：S0300519040001 电话：010-66235709 邮箱：xuhao@lxsec.com 分析师：韩晨 执业编号：S0300518070003 电话：021-51759955 邮箱：hanchen@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2018A 2019E 2020E 2021EE 主营收入 66298 62371 69978 78345 （+/-） -17% -6% 12% 12% 归母净利润 681 -276 1,829 2,862 （+/-） -90% -141% -763% 57% EPS(元) 0.14 -0.06 0.38 0.60 P/E 47 -131 20 13 资料来源：联讯证券研究院  事件：公司发布2019年11月销量 公司2019年11月产销分别为20.0万辆和17.6万辆，同比增长分别为31.6%和12.4%，其中长安自主产销分别为6.56万辆和5.59万辆，同比增长50.1%和2.8%，长安福特产销分别为2.65万辆和1.88万辆，同比增长5.15%和-22.95%，长安马自达产销分别为1.26万辆和1.25万辆，同比增长-7.4%和12.5%。 点评：  销量拐点出现，自主合资齐发力 公司自主品牌11月产量大增超过50%，主要受益于自主新车型CS 75 Plus及CS 55 Plus上市后，订单情况火爆，持续超预期，目前产能基本处于满产状态，我们认为，经过销量爬坡后，超高性价比将驱动CS 55 Plus有望实现2万辆的级别的月销量，新产品周期将主导公司自主品牌销量和盈利的双回暖。 合资品牌方面，长安福特11月产量实现正增长，销量环比增长2.7%，未来将持续受益于福特的新产品周期，盈利能力有望触底反弹。长安马自达11月销量由于去年同期基数较低的原因，同比数据由负转正，实现12.5%的同比增长，环比基本持平，销量相对稳健。  盈利预测和估值 我们认为，公司自主品牌新产品周期到来将驱动公司业绩触底反弹，合资品牌未来将持续受益于福特中国的新产品周期，公司的环比情况是长期持续改善的，我们预计公司2019，2020，2021年营业收入分别为623.7亿元，699.8亿元，783.5亿元，归母净利润为-2.76亿元，18.29亿元，28.62亿元，EPS分别为-0.06元、0.38元、0.60元，综合考虑，上调至“买入”评级。  风险提示 汽车行业景气度不及预期，自主品牌新车型销量不及预期。 -6%12%30%48%66%18-1 219-0 319-0 619-0 919-1 2沪深300 长安汽车 长安汽车(000625.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 图表1：PE-BAND 资料来源：Wind资讯，联讯证券研究院 图表2：PB-BAND 资料来源：Wind资讯，联讯证券研究院 长安汽车(000625.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2018 2019E 2020E 2021E 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 43,213 47,535 52,288 57,517 经营活动现金流 -3,887 1,944 2,332 2,566 现金 9,981 8,620 11,785 16,138 净利润 723 -242 1,869 2,911 应收账款 1,409 1,381 1,423 1,465 折旧摊销 3,104 3,259 3,422 3,593 其它应收款 3,233 2,974 3,064 3,156 财务费用 -427 -225 -251 -361 预付账款 866 823 864 907 投资损失 71 -262 -2,644 -3,873 存货 4,917 4,524 4,750 4,988 营运资金变动 -8,101 2,163 2,488 2,850 其他 22,807 29,212 30,402 30,863 其它 741 -2,750 -2,552 -2,554 非流动资产 50,276 47,762 49,195 50,670 投资活动现金流 -6,569 -2,627 1,576 2,680 长期投资 13,275 13,408 13,542 13,677 资本支出 6,488 5,191 5,710 6,281 固定资产 22,161 22,604 23,056 23,517 长期投资 13,275 13,408 13,542 13,677 无形资产 5,018 5,068 5,119 5,170 其他 -26,332 -21,226 -17,675 -17,278 其他 9,821 6,681 7,477 8,305 筹资活动现金流 -1,353 -676 -744 -893 资产总计 93,489 95,296 101,483 108,187 短期借款 190 195 200 205 流动负债 43,160 45,318 47,584 49,963 长期借款 0 0 0 0 短期借款 190 195 200 205 其他 -1,543 -871 -944 -1,097 应付账款 13,916 14,195 14,478 14,768 现金净增加额 -11,809 -1,360 3,165 4,353 其他 29,054 30,929 32,906 34,990 非流动负债 4,176 3,758 3,834 3,910 主要财务比率 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 4,176 3,758 3,834 3,910 营业收入 -17% -6% 12% 12% 负债合计 47,336 49,076 51,417 53,873 营业利润 -103% 884% -111% 517% 少数股东权益 -92 -83 -75 -67 归属母公司净利润 -90% -141% -763% 57% 归属母公司股东权益 46,245 46,303 50,140 54,381 获利能力 负债和股东权益 93,489 95,296 101,483 108,187 毛利率 15% 14% 14% 14% 利润表 2018 2019E 2020E 2021E 净利率 1% 0% 3% 4% 营业收入 66,298 62,371 69,978 78,345 ROE 2% -1% 4% 6% 营业成本 56,583 53,506 59,932 66,986 偿债能力 营业税金及附加 2,306 2,121 2,379 2,664 资产负债率 51% 51% 51% 50% 销售费用 5,283 4,366 4,898 5,484 流动比率 100% 105% 110% 115% 管理费用 2,783 3,119 3,499 3,917 速动比率 89% 95% 100% 105% 研发费用 2,543 2,495 2,799 3,134 营运能力 财务费用 -427 -225 -251 -361 总资产周转率 0.66 0.66 0.71 0.75 资产减值损失 239 250 263 276 应收帐款周转率 41.23 44.70 49.91 54.26 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付帐款周转率 3.16 3.81 4.18 4.58 投资净收益 -71 262 2,644 3,873 每股指标(元) 投资处置收益 9 9 9 10 每股收益 0.14 -0.06 0.38 0.60 其他收益 2,873 1,006 1,106 1,217 每股经营现金 -0.81 0.40 0.49 0.53 营业利润 -201 -1,983 218 1,345 每股净资产 9.61 9.62 10.42 11.31 营业外收入 916 1,741 1,654 1,571 估值比率 营业外支出 57 68 71 75 P/E 47.07 -130.74 19.72 12.60 利润总额 658 -310 1,800 2,841 P/B 0.69 0.78 0.72 0.66 所得税 -65 -68 -69 -70 EV/EBITDA 25.71 59.96 20.80 14.94 净利润 723 -242 1,869 2,911 少数股东损益 43 34 41 49 归属母公司净利润 681 -276 1,829 2,862 EBITDA 2,683 1,276 3,640 4,938 EPS 0.14 -0.06 0.38 0.60 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 长安汽车(000625.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 徐昊，英国纽卡斯尔大学硕士，2017年1月加入联讯证券，汽车及零部件行业分析师，证书编号：S0300519040001。 韩晨，同济大学工学硕士，2018年5月加入联讯证券，现任电力设备与新能源行业首席分析师，证书编号：S0300518070003。 研究院销售团队 北京 王爽 010-66235719 18810181193 wangshuang@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回