电踏车龙头供应商，全球布局增长强劲

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 八方股份（603489）深度研究报告 强推（首次） 电踏车龙头供应商，全球布局增长强劲 目标价：112.9元 当前价：95.12元  深耕电踏车领域15年,电踏车电机及套件全球化供应商。八方股份是我国电踏车（也称电动助力自行车）电机及配套电气系统的龙头供应商，目前产品主要包括有轮毂电机、中置电机，以及仪表、控制器、锂电池（Pack）等多种配套产品。2018年，公司电踏车电机销量92万个，其中48万台销往欧洲，在欧美市场占有率接近30%。2003年成立至今，公司依靠轮毂电机、中置电机产品，在电踏车赛道上稳步发展，海外业务保持在40%以上。公司已在全球市场与博世、雅马哈、博泽、禧玛诺等世界一流公司展开竞争。  日欧电踏车潮流风起，国内厂商跃跃欲试。电踏车（电动助力自行车，Pedelec、EPAC Bicycles），是一种介于传统电动车与自行车之间的产品。相比传统电动车，电踏车结构更接近自行车，兼顾了自行车的轻便结构与传统电动车的助力优势。欧洲电踏车渗透率（占全部自行车销量比例）已经超过10%，2017年销量达到208.8万辆，同比增长25%，2018年估计销量突破250万辆；在日本，电踏车年销量已接近70万辆每年，并且在自行车整体销量下滑的同时保持了5%左右的增长。在国内，传统电动车市场下滑，而短交通概念产品（平衡车、电动滑板车）销量快速提高、高端自行车运动品牌陆续涌现；小牛电动、小米骑记、轻客等公司先后推出多款电踏车概念产品，各路厂商跃跃欲试，国内电踏车市场正在孕育。  电踏车电气配件龙头，全球布局增长动力强劲。公司主要产品为电踏车电机与套件、锂电池（PACK），海外业务占比接近45%，在欧洲市场占有率超过30%。公司海外电机业务中，近八成海外销售在欧洲市场。2018年公司进入日本市场，同时成为美国共享电动车JUMP产品供应商。随着下游客户“一站式”需求提升，公司套件、锂电池配套业务也开始爆发式增长。目前，公司已在荷兰、美国、波兰等地区设立子公司，已具备完善全球销售体系。与国际一线厂商相比，公司产品丰富、技术扎实且灵活性高，能够更好的为客户提供定制化服务。公司在全球市场份额正在不断提高。  受益全球市场、扩充业务门类，公司进入高速成长期。在标准体系完善的日欧市场，电踏车保持了20%左右的增速，北美、国内市场也在孕育爆发。电踏车产品属中高端消费品，下游市场爆发同时价格依然稳中有升。2018年，公司出口欧洲的中高端产品中置电机达到11万台，相比2016年增长182%，单价也有所提高，带动公司业绩快速增长。与此同时，客户“一站式”需求下，公司套件、锂电池配套业务也带动公司产品门类日益丰富。随着全球市场增长与公司自身业务拓展，公司有望进入一轮高速成长期。  盈利预测与评级。我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现3.38、4.52、5.78亿元，对应当前股价PE分别为34、25、20倍。考虑到公司下游市场未来几年的高速增长，公司净利润有望保持年均30%以上的增长，结合公司产品行业属性，给予公司2020年业绩30倍估值，目标价112.9元，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：欧洲反倾销贸易政策恶化；公司日本市场开拓进度不及预期；传统电动车零部件供应商切入竞争；公司募投项目产能利用不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 942 1,270 1,748 2,304 同比增速(%) 53.1% 34.8% 37.6% 31.8% 归母净利润(百万) 232 338 452 578 同比增速(%) 335.7% 45.6% 33.5% 27.8% 每股盈利(元) 2.58 2.82 3.76 4.81 市盈率(倍) 37 34 25 20 市净率(倍) 19 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年12月9日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：邱迪 电话：010-63214660 邮箱：qiudi@hcyjs.com 执业编号：S0360518090004 总股本(万股) 12,000 已上市流通股(万股) 3,000 总市值(亿元) 111.29 流通市值(亿元) 27.82 资产负债率(%) 26.5 每股净资产(元) 5.5 12个月内最高/最低价 104.95/52.13 -2%19%40%61%19/112019-11-11～2019-12-06沪深300八方股份市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电机 2019年12月09日 八方股份（603489）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、深耕电踏车领域15年，时尚风起全球市场空间广阔 ................................................................................................... 5 二、日欧电踏车潮流风起，国内市场跃跃欲试 ..................................................................................................................... 7 （一）日欧标准体系完善，市场处于快速发展期 ......................................................................................................... 8 （二）北美市场与日欧迥异，共享市场有望成为新需求 ........................................................................................... 10 （三）国内电踏车发展滞后，轻便、运动时尚风日渐兴起 ....................................................................................... 12 （四）国内电动车市场需求下降，新需求产品演进孕育 ........................................................................................... 15 三、电踏车电气配件龙头，全球布局增长动力强劲 ........................................................................................................... 18 （一）中置电机、轮毂电机为主营业务，套件、电池配套业务协同增长 ............................................................... 18 （二）国内外市场初具影响力，全球布局市场空间广阔 ........................................................................................... 21 （三）上游原材料通用性强，规模效应带动毛利率提升 ........................................................................................... 23 （四）募投大幅扩产，应对市场增长、增强规模效应 ............................................................................................... 26 四、盈利预测 ........................................................................................................................................................................... 27 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 28 八方股份（603489）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司主要业务为电踏车电机及电气系统配件 ......................................................................................................... 5 图表 2 电踏车介于自行车与传统电动车之间 ..................................................................................................................... 5 图表 3 公司总营收持续增长、海外收入占比保持44%左右（单位：亿元） ................................................................. 6 图表 4 公司实控人为董事长、总经理王清华 ..................................................................................................................... 6 图表 5 公司主要高管经历 ..................................................................................................................................................... 7 图表 6 电踏车不使用独立的输出控制 ................................................................................................................................. 7 图表 7 普利司通辅助动力（PAS）系统工作原理示意图 .................................................................................................. 8 图表 8 日欧是电踏车主要消费地区 ...............................................................