申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 由各国家电普及率看各品类发展规律 ——家用电器行业周报W49 投资摘要： 本周板块表现：本周沪深300指数上涨1.9%，申万家用电器指数上涨4.7%，涨幅大于沪深300指数2.8pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第2位。从行业PE（TTM）看，家电行业PE（TTM）为16.2倍，位列申万28个一级行业的第20位，估值仍处较低位。 原材料市场，大家电主要原材料铜铝、冷轧卷板价格本周上涨，塑料价格与上周基本持平，铜铝分别上涨2.5%和0.1%，冷轧卷板上涨0.6%。原材料材料小幅调整，整体盈利空间仍居较高位置。液晶面板11月价格与上月持平。 每周一谈：由各国家电普及率看各品类发展规律 本周通过对美日韩台中印6个国家及地区，对冰洗空及吸尘器、微波炉、洗碗机等代表性家电品类，纵览其1977-2018的42年间普及率，总结发展规律。 冰洗为各国普遍优先发展品类。至18年除印度外冰洗普及率基本超90%实现全面普及。而美国40年间普及率60-86%主要受其公寓共用洗衣房模式影响。  各发达地区冰洗普及饱和顺序与经济发展顺序相对应。日本1977年冰洗已普及率饱和，韩国则在96年，台湾洗衣机直至2010年前后饱和。  此外，中国先洗衣机后冰箱的需求释放，与各国规律相反。不同于其他五国先冰后洗，我国1977-2010年间洗衣机普及率高于冰箱5.5-18.2pct，家电下乡后冰箱普及率才反超。推测与早期食品供应及多元储存方式有关。 空调2000前各地普及率低，气候变化带来全球性机遇。  前期空调需求未起。1977年各国空调普及率均为超30%，至2000年全球没有国家实现空调全面普及，直至2018年全面普及国家仅中美日三国。  空调由可选向刚需转变恰在近数十年。1977-2000年美日台需求趋向刚性，2000年后中韩印爆发增长。气候变暖带来空调全球范围刚需性提升。 可选消费家电中，吸尘器、微波炉规律相近，洗碗机中国初迎拐点爆发。  吸尘器美日已实现刚需，韩国正处转型，中印仍在可选阶段。美日全面普及除了经济发达早外，与美式地毯文化、日式草芯席面相关，韩国1990s普及率提升需求转型，中国至14-15年后无线吸尘器发展带动规模提升。  微波炉各国普及程度与吸尘器相近。美日实现全面普及达96.2%、96%，韩国持续上升至18年达90.5%，中国快速提升至18年42.3%，微波炉与吸尘器相遇印证侧面证明可选消费家电市场与经济发展的密切关系。  洗碗机市场中国仍处导入到成长初期阶段。18年中国普及率仅0.6%，低于各国市场，相应美国已高达73.1%，印度也达5.1%。前期缓慢除经济住宅制约外，早期技术并不适用中式餐具，至15年技术突破市场迎来拐点。 此外需强调的是，印度普及率正处高速提升阶段，是我国家电龙头的全球化增量方向。印度18年冰空洗普及率分为35.3%、23.8%、15.3%，五年普及率提升达10.7pct、8pct、5.2pct，对应我国2000前后高速成长期，同样庞大人口基数下，有望创造新的千亿级家电业务，为我国龙头必争之地。 投资策略及组合：各国空调刚需性普遍提升，内销可选家电较发达国家空间庞大，印度市场正处普及率爆发期，多元机遇利好具备产品区域多元布局的家电龙头。推荐组合：美的集团、海尔智家、格力电器、老板电器、三花智控各20%。 风险提示：原材料价格大幅波动；国际环境大幅恶化；地产修复不及预期。 评级 增持（维持） 2019年12月08日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 秦一超 研究助理 qinyichao@shgsec.com 021-20639326 行业基本资料 股票家数 59 行业平均市盈率 15.97 市场平均市盈率 16.75 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《家用电器行业研究周报：由新能效尾货释放看当下空调价格战》2019-12-02 2、《家用电器行业研究周报：引入净现金周期 探讨家电资产运营效率》2019-11-24 3、《家用电器行业研究周报：由国际厨电龙头定位国内龙头现状》2019-11-18 -14%0%14%28%42%56%70%2018-122019-032019-062019-092019-12家用电器沪深300 家用电器行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 18 证券研究报告 内容目录 1. 由各国家电普及率看各品类发展规律 .................................................................................................................................. 4 2. 本周家电板块行情回顾 ....................................................................................................................................................... 6 3. 行业数据变化 ...................................................................................................................................................................... 8 3.1 原材料市场变化 ........................................................................................................................................................ 8 3.2 地产数据变化 ........................................................................................................................................................... 8 3.3 家电行业数据更新 .................................................................................................................................................... 9 4. 行业新闻及公司公告 ......................................................................................................................................................... 13 4.1 行业新闻................................................................................................................................................................. 13 4.2 公司公告................................................................................................................................................................. 15 5. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 16 图表目录 图1： 美国40年间主要大家电普及率变化（%） .................................................................................................................. 4 图2： 日本40年间主要大家电普及率变化（%） .................................................................................................................. 4 图3： 韩国40年间主要大家电普及率变化（%） .................................................................................................................. 4 图4： 中国台湾40年间主要大家电普及率变化（%） ........................................................................................................... 4 图5： 中国40年间主要大家电普及率变化（%） .................................................................................................................. 5 图6： 印度40年间主要大家电普及率变化（%） .................................................................................................................. 5 图7： 本周各板块涨跌幅（%） ............................................................................................................................................. 7 图8： 各版块PE(TTM）对比 ................................................................................................................................................ 7 图9： 重点公司本周涨跌幅（%） ......................................................................................................................................... 7 图10： 冷轧卷板价格略有上涨（1.0mm，元/吨） ............................................