控股股东大幅增持，彰显长期发展信心！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 正邦科技（002157） 证券研究报告 2019年12月07日 投资评级 行业 农林牧渔/饲料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.53元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,445.02 流通A股股本(百万股) 2,207.36 A股总市值(百万元) 35,526.11 流通A股市值(百万元) 32,072.87 每股净资产(元) 3.10 资产负债率(%) 69.80 一年内最高/最低(元) 24.67/4.81 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《正邦科技-季报点评:生产性生物资产环比+45%，公司迎来利润快速释放期。》 2019-10-24 2 《正邦科技-半年报点评:生产性生物资产和存货环比改善，公司产能扩张加速进行时！》 2019-08-28 3 《正邦科技-年报点评报告:出栏持续高增长，猪价拐点带来业绩拐点》 2019-04-22 股价走势 控股股东大幅增持，彰显长期发展信心！ 事件： 公司控股股东正邦集团拟在未来6个月内，通过集中竞价交易的方式增持公司2000-4000万股，本次不设增持股份的价格前提，根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势实施增持计划。 控股股东大幅增持，彰显长期发展信心 按照12月6日收盘价（14.53元），正邦集团增持2000-4000万股所需资金约2.91亿-5.81亿元。 目前，在非洲猪瘟疫情的影响之下，全国产能大幅去化，生猪养殖门槛抬升，大量的中小养殖户退出产业；防疫能力强、资金实力雄厚、养殖技术领先的集团企业迎来扩张的黄金时期。正邦科技作为国内生猪养殖龙头，有望盛享行业发展红利，控股股东此次大幅度增持彰显了对于正邦科技的长期发展信心。 非瘟疫情有望带来生猪养殖产业3-5年长盈利周期 根据农业农村部数据，截止2019年10月底，全国能繁母猪存栏同比减少37.8%，生猪存栏同比减少41.4%。生猪产能的大幅减少带来猪价的大幅上涨，以周度均价来看，今年10月份达到40.98元/公斤的高位。我们预计，疫情的影响将长期存在，行业产能恢复预计较为缓慢，生猪供给有望长期处于偏紧状态，从而使得生猪价格长期维持高位，我们预计本轮猪周期，生猪养殖产业有望出现3-5年的长盈利周期。 公司防疫优势显现，产能快速恢复，经营持续向好 从产能来看，三季度，公司母猪产能开始快速扩张，9月底生产性生物资产达到18.13亿，环比增长44.69%，母猪存栏达到65.3万头，其中能繁母猪达到35.2万头，后备母猪达到30.1万头。预计到12月底母猪存栏达到120万头，其中能繁50万头。 从11月份公司出栏来看，11月份销售生猪35.53万头，环比增加13.09%，且公司出栏肥猪的平均体重达到115公斤，环比增长3.84%，无论是从出栏数量还是出栏质量方面，都出现了积极改善，经营持续向好。 给予“买入”评级 由于近期猪价大幅回撤，我们下调了公司19年全年出栏均价，同时由于公司产能快速恢复，我们上调了公司在2020-2021年的出栏量，从而将公司2019-2021年归母净利润由 21.63/129.44/148.05亿元调整为20.34/131.04/155.66亿，同比增长率952%/544%/19%，对应12月6日收盘市值PE分别为17.4/2.7/2.3倍，公司明后年估值处于低位，继续给予“买入”评级。 风险提示：价格不及预期；疫情灾害；出栏量不达预期，增持进展不达预期。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 20,614.92 22,112.98 24,755.26 47,757.31 59,078.25 增长率(%) 8.96 7.27 11.95 92.92 23.71 EBITDA(百万元) 1,538.33 1,624.15 3,208.85 14,332.19 16,708.10 净利润(百万元) 525.75 193.42 2,034.42 13,103.64 15,565.91 增长率(%) (49.74) (63.21) 951.80 544.10 18.79 EPS(元/股) 0.22 0.08 0.84 5.38 6.39 市盈率(P/E) 67.57 183.67 17.39 2.70 2.27 市净率(P/B) 5.63 5.48 4.25 2.02 1.49 市销率(P/S) 1.72 1.61 1.43 0.74 0.60 EV/EBITDA 11.13 11.28 13.41 2.62 1.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%35%82%129%176%223%270%317%2018-122019-042019-08正邦科技饲料沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,407.70 1,583.76 1,237.76 2,742.34 5,697.49 营业收入 20,614.92 22,112.98 24,755.26 47,757.31 59,078.25 应收票据及应收账款 392.53 508.46 454.24 1,137.67 503.39 营业成本 18,218.39 19,850.98 20,129.83 30,996.04 39,628.28 预付账款 209.08 235.49 200.66 436.48 268.02 营业税金及附加 25.23 29.90 19.80 14.33 59.08 存货 3,328.85 4,233.57 4,153.86 9,966.56 7,205.70 营业费用 668.05 736.05 742.66 1,337.20 1,476.96 其他 402.23 426.27 454.36 932.55 573.28 管理费用 751.06 682.63 915.94 1,432.72 1,654.19 流动资产合计 5,740.39 6,987.54 6,500.88 15,215.60 14,247.88 研发费用 170.14 208.56 272.31 334.30 384.01 长期股权投资 144.91 132.76 132.76 132.76 132.76 财务费用 193.91 329.02 504.67 406.59 201.69 固定资产 6,663.46 9,236.06 12,737.60 15,115.73 17,076.04 资产减值损失 29.20 27.89 20.00 20.00 20.00 在建工程 2,225.85 3,073.09 2,536.54 2,220.10 2,232.06 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 317.47 345.68 331.03 316.39 301.75 投资净收益 16.52 (11.12) 4.50 6.50 10.00 其他 1,523.67 1,550.50 1,483.59 1,416.68 1,349.77 其他 (68.29) 1.25 (9.00) (13.00) (20.00) 非流动资产合计 10,875.36 14,338.08 17,221.53 19,201.66 21,092.39 营业利润 610.70 257.82 2,154.54 13,222.63 15,664.04 资产总计 16,615.74 21,325.63 23,722.41 34,417.26 35,340.27 营业外收入 35.67 63.47 15.00 20.00 30.00 短期借款 2,587.49 3,693.57 4,996.51 1,000.00 500.00 营业外支出 57.88 118.10 100.00 60.00 50.00 应付票据及应付账款 1,896.07 3,017.41 2,350.55 5,398.46 3,407.82 利润总额 588.49 203.19 2,069.54 13,182.63 15,644.04 其他 2,662.31 3,066.46 2,833.63 5,273.62 3,929.70 所得税 31.98 10.64 31.04 52.73 46.93 流动负债合计 7,145.87 9,777.43 10,180.69 11,672.08 7,837.53 净利润 556.51 192.55 2,038.50 13,129.90 15,597.11 长期借款 2,086.70 3,344.69 3,495.36 3,500.00 2,000.00 少数股东损益 30.76 (0.88) 4.08 26.26 31.19 应付债券 526.12 526.84 526.84 526.84 526.84 归属于母公司净利润 525.75 193.42 2,034.42 13,103.64 15,565.91 其他 155.37 857.22 857.22 857.22 857.22 每股收益（元） 0.22 0.08 0.84 5.38 6.39 非流动负债合计 2,768.19 4,728.75 4,879.42 4,884.06 3,384.06 负债合计 9,914.05 14,506.19 15,060.11 16,556.14 11,221.59 少数股东权益 385.96 340.87 344.94 371.20 402.40 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 2,333.66 2,363.87 2,434.92 2,434.92 2,434.92 成长能力 资本公积 1,936.00 2,005.05 2,005.05 2,005.05 2,005.05 营业收入 8.96% 7.27% 11.95% 92.92% 23.71% 留存收益 4,109.12 4,254.90 5,882.44 15,054.99 21,281.36 营业利润 -38.90% -57.78% 735.69% 513.71% 18.46% 其他 (2,063.04) (2,145.25) (2,005.05) (2,005.05) (2,005.05) 归属于母公司净利润 -49.74% -63.21% 951.80% 544.10% 18.79% 股东权益合计 6,701.69 6,819.44 8,662.31 17,861.12 24,118.68 获利能力 负债和股东权益总计 16,615.74 21,325.63 23,722.41 34,417.26 35,340.27 毛利率 11.63% 10.23% 18.68% 35.10% 32.92% 净利率 2.55% 0.87% 8.22% 27.44% 26.35% ROE 8.32% 2.99% 24.46% 74.92% 65.63% ROIC 11.22% 5.52% 21.39% 85.07% 80.19% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力