2019年11月29日 个股分析 1 / 10 5 和记电讯香港 (215) 评级：买入（首次） / 目标价：$1.9 电讯业务估值低，布局企业服务拉动业绩增长 和电香港近来年由于香港电讯市场竞争持续激烈而受压，因此积极布局成长中的企业端服务市场，以扭转业务形势。集团计划于2020年下半年正式开放5G服务，预期新技术除了能够带动服务ARPU(每用户平均收入) 以及硬件销售的增长；还能为物联网解决方案吸引更多企业客户。公司持有现金占市值逾7成，憧憬派发特别股息；撇除现金，本地电讯业务估值远低于同业，若长和落实分拆欧洲及港澳电讯业务上市，将有利估值提升。首予买入，目标价1.9港元。 利好因素 物联网服务蓄势待发。集团能够利用已经建成的无线网络资源连接物联网设备，节省了额外资本投入。随着5G技术的投入使用，结合物联网发展趋势，以包括高效网络部署在内的综合解决方案，服务企业升级转型以及提高运营效率。和电香港及其兄弟电讯集团在全球的布局也为跨境物联网企业服务创造了条件。而和电香港背靠强大的母公司长和集团，其在物联网应用方面的需求也将成为集团企业服务收入的重要来源之一。 憧憬再次派发特别股息。集团自2017年出售固网业务并于2018年中期业绩派发38.55亿港元作特别股息。于2019年中期业绩时集团还有53.53亿港元，相当于每股1.11港元。由于5G频谱的总成本仅3.85亿港元，远低于原先预期，降低了频谱投入对现金的消耗。另外，其母公司长和(1) 持有欧洲6个国家以及亚洲3个国家的电讯业务，因此我们认为以和电香港到海外并购其他电讯资产的机会不大，这表示增加再次派发特别股息的机会。 本地电讯业务估值远低于同业。和电香港现时的市值为75亿港元，手持现金总额占市值逾70%。其EV/EBITDA1得出3.07倍估值，低于其历史平均估值的4.8倍，以及同业数码通(315)的3.7倍。假设扣除现金部份，或集团将所有现金作股息派发，其本地电讯业务市值仅约24亿港元，19年预期市盈率只有6.5倍，远低于数码通的12.6倍及香港电讯的17.4倍，估值远低于同业。 潜在分拆欧洲及港澳业务上市。长和今年7月成立CK Hutchison Telecom Group，整合欧洲6个国家以及和电香港的电讯业务，引起市场憧憬长和会将它分拆到海外上市。最大诱因是有助释放价值，以及降低长和债务负担。假如落实分拆，长和可以选择将所持有的和电香港股份直接在其他地方上市，或先将其私有化再上市，两者都有利估值提升。不过估计最快明年中才可能发生。 建议买入，目标价1.9港元。 我们的估值是基于现金流折现法，核心假设为集团企业物联网服务成为新的收入驱动，目标价1.9港元，较现价有21.8%的增长空间。因此我们给予和电香港「买入」评级。 [Table_Author] 分析师 ZHENG SI QI (852) 3983 0872 siqizheng@china-invs.hk 黃健星 (852) 3983 0873 allenwong@china-invs.hk 主要数据 评级 买入 目标价 1.9港元 (+22%) 当前股价 1.56港元 总股本 (百万股) 4,819 总市值 (百万港元) 7,517.8 3个月平均成交 (百万港元) 5.85 52周股价波幅 1.28-2.64 主要股东 长和集团 (66.09%) 公司业务 流动通讯服务 财务数据 (百万港元) 2018 2019 2020 2021 收入 7,912 6,688 6,894 6,997 EBITDA 1,084 1,188 1,158 1,130 经营利润 316 306 307 237 报告利润 433 372 366 306 每股利润 0.09 0.08 0.08 0.06 市盈率 (倍) 18 21 21 25 市账率 (倍) 0.5 0.5 0.5 0.5 股息率 (%) 3.9 3.3 3.3 2.7 股本回报率 2.7% 2.3% 2.3% 1.9% 股价表现 1 公司价值 / 利息、所得税、折旧、摊销前盈余 个股分析 2 / 10 财务数据 来源: 公司资料、中投证券(香港) 综合收益表201920202021资产负债表201920202021（百万港元）预测预测预测（百万港元）预测预测预测持续业务物业、设施及设备2,194 2,235 2,338 2,421 收益7,912 6,688 6,894 6,997 商誉2,155 2,155 2,155 2,155 出售货品成本(4,201) (3,099) (3,206) (3,355) 电讯牌照2,289 2,271 2,258 2,052 雇员成本(374) (362) (401) (379) 客户上客及挽留成本132 162 189 162 客户上客成本(160) (188) (221) (197) 合约资产130 130 130 130 折旧及摊销(768) (881) (850) (893) 其他非流动资产300 536 536 536 其他营业支出(2,093) (1,851) (1,908) (1,936) 递延税项资产258 258 258 258 经营溢利/（亏损）316 306 307 237 于合营企业之投资396 446 446 446 利息及其他融资收入214 177 168 167 非流动资产总值7,854 8,192 8,309 8,159 利息及其他融资成本(21) (36) (36) (36) 现金及现金等值9,555 9,026 8,990 9,181 财务成本净额193 141 132 132 应收账款及其他流动资产546 661 681 691 应占合营企业之业绩(4) (5) (5) (5) 合约资产276 233 240 244 除税前（亏损）/溢利505 443 435 364 存货107 86 89 93 税项(72) (71) (69) (58) 流动资产总值10,484 10,005 10,000 10,209 年度溢利433 372 366 306 应付账款及其他应付款项1,755 1,343 1,388 1,450 本公司股东404 342 336 281 合约负债132 97 101 105 非控股股东权益29 30 30 25 即期所得税负债16 7 7 8 流动负债总额1,903 1,448 1,496 1,563 流动资产净额8,581 8,558 8,505 8,647 资产总值减流动负债16,435 16,750 16,814 16,806 牌照费负债及其他非流动负债288 260 246 235 现金流量表201920202021非流动负债总额288 260 246 235 （百万港元）预测预测预