2020年全球与中国宏观经济形势展望：否极转泰，守冬待春

民银智库研究 否极转泰 守冬待春 ——2020年全球与中国宏观经济形势展望  2019年全球经济增速将创金融危机以来新低，2020年全球经济增速预计将由3.0%回升至3.4%。美国经济增长引擎和改善动能衰弱，货币政策宽松节奏放缓，总统大选和弹劾进程将影响经济表现；欧元区2020年经济有望较2019年小幅改善，欧央行可能再度降息和加大月度购债规模，英央行将以英国“脱欧”结果为风向标；出口和消费将严重拖累日本经济，日央行扩大宽松可能性加大；新兴市场经济体宽松宏观经济政策支持内需改善，经济增长有望边际好转。需关注贸易摩擦、地缘政治和全球资产价格泡沫。  2019年，我国经济延续下行态势，全年经济增速预计约为6.2%。受政策边际收紧、贸易摩擦加剧、市场风险升温等因素影响，二季度以来经济明显放缓。下半年政策基调重新转向稳增长，积极因素正在不断聚集：一是外需制约减弱、库存去化趋缓以及减税降费等对工业生产形成一定支撑；二是三季度以来专项债发行节奏加快以及项目资本金下调等将有助于推升基建投资增速；三是刺激消费政策、汽车消费好转和居民消费升级将支撑消费。  2020我国GDP增速或将小幅放缓至6.0%左右，CPI冲高至3.6%左右。从外部看，主要经济体货币宽松效应显现，全球经济有望探底企稳；从国内环境看，2020年是实现GDP翻番的最后一年，经济增速至少需要保持在6.0%以上，预计政策逆周期调节的力度将会继续加大。货币政策在稳健基调下通过全面降准、定向降息、LPR改革等手段切实降低实体经济融资成本，但上半年物价走高和通胀预期扩散将一定程度上掣肘政策空间；财政政策将会进一步加力提效，专项债规模扩大、发行前置，赤字率有望提高；各项改革措施将加速落地。需关注稳增长下的结构恶化、中美贸易谈判变数以及房地产市场的异常波动。  政策展望与建议。稳增长仍将是政策主线，货币政策和财政政策将围绕翻番目标发力。但在稳增长的同时，着眼中长期目标，我们建议：一是积极有效应对中美贸易谈判；二是全面深化改革；三是全面扩大开放；四是加快推出房地产长效机制。 2019年第23期 总第115期 中国民生银行研究院 2019年11月22日 宏观研究团队 黄剑辉 huangjianhui@cmbc.com.cn 王静文 wangjingwen2@cmbc.com.cn 应习文 yingxiwen@cmbc.com.com 孙莹 sunying16@cmbc.com.cn 张雨陶 zhangyutao@cmbc.com.cn 袁雅珵 yuanyacheng@cmbc.com.cn 伊楠 yinan@cmbc.com.cn 赵金鑫 zhaojinxin@cmbc.com.cn 孔雯 kongwen1@cmbc.com.cn 程斌琪 chengbinqi@cmbc.com.cn 1 中国民生银行研究院 民银智库研究 第115期 目 录 一、全球经济形势：2019年回顾与2020年展望 .............................................. 1 （一）2019年回顾：全球经济再创新低 ................................................................................. 1 1．美国：经济渐进回落，美联储预防式降息 ......................................................................................1 2．欧洲：经济增长乏力，通胀面临脱锚风险，货币政策重返宽松 ..................................................4 3．日本：经济低位运行，通胀表现疲软，货币政策保持宽松 ..........................................................6 4．新兴经济体：经济增长放缓，宽松政策开启 ..................................................................................8 5．全球市场：多重风险并存，资产逆势上涨 .................................................................................... 11 （二）2020年展望：全球经济有望触底回稳 ....................................................................... 13 1．美国：经济持续承压，政策保持观望 ............................................................................................13 2．欧洲：经济有望小幅修复，货币政策仍将宽松 ............................................................................14 3．日本：经济增长持续放缓，扩大宽松可能性加大 ........................................................................16 4．新兴经济体：宽松政策支持内需改善，贸易摩擦仍是主要制约因素 ........................................17 5．全球市场：市场情绪改善，资产价格重估 ....................................................................................18 （三）2020年需关注的风险因素 ........................................................................................... 19 1．贸易摩擦风险因素 ............................................................................................................................19 2．地缘政治风险因素 ............................................................................................................................20 3．全球资产价格泡沫 ............................................................................................................................20 二、中国经济形势：2019年回顾与2020年展望 ............................................ 22 （一）2019年回顾：经济下行贯穿全年 ............................................................................... 22 1．供给端：工业生产持续放缓，服务业稳中趋降 ............................................................................22 2．需求端：投资渐进下行，消费全面回落，进出口增速明显下降 ................................................24 3．通胀形势：猪肉唱主角，核心仍低迷 ............................................................................................28 4．金融环境：信贷社融稳定增长，M1-M2剪刀差收窄 ..................................................................31 5．金融市场：人民币汇率整体下行，债券市场收益率震荡下行 ....................................................32 （二）2020年展望：GDP增速有望持稳于6%左右 ........................................................... 34 1．供给端：工业温和承压，服务业仍具韧性 ....................................................................................34 2．需求端：投资回落，消费回升，进出口回稳 ................................................................................36 3．通胀形势：CPI前高后低，PPI小幅通缩 .....................................................................................39 4．金融环境：社融增速或先降后升，信贷保持平稳增长 ................................................................41 5．金融市场：人民币汇率有望企稳回升，债券市场或继续承压 ....................................................42 （三）2020年需关注的风险因素 ........................................................................................... 43 1．稳增长下的结构恶化 ........................................................................................................................43 2 中国民生银行研究院 民银智库研究 第115期 2．中美贸易谈判变数仍存 ....................................................................................................................43 3．房地产市场的异常波动 ....................................................................................................................44 三、政策回顾与展望 ........................................................................................ 45 （一）2019年政策回顾：逆周期调节的收与放 ........................................................