东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益·证券研究报告】 固定收益 “固收+打新”，收益增厚好帮手 ——固定收益专题报告 研究结论  从上市公司数量来看，今年创业板IPO数量明显增多，主板和中小板保持平稳。  科创板IPO数量稳步增长。7月22日首批25家科创板公司上市发行，截至2019年11月29日，科创板上市公司已达56家，并且，从8月至11月来看，科创板IPO数量呈增长趋势。根据目前wind统计的科创板审批进度，有10家公司已获准发行，另有已申报未发行的科创板企业约84家，按照目前的发行节奏，每月平均约有15只科创板企业上市发行，单只平均拟募资金额约9亿元左右。  值得注意的是，科创板实行市场化询价定价，取消发行市盈率限制，并且，科创板上市企业前5个交易日（含首日）不设涨跌幅限制，日常交易的涨跌幅限制为20%。在这样的交易机制下，新股上市后股价将在更短时间内达到市场认为的合理水平。截至2019年11月，56家科创板公司上市首日的换手率平均在76%左右，换手率一直保持较高。  截至2019年11月，56家科创板上市公司的上市首日的平均涨幅约125%，但从趋势上看，目前科创板上市首日的平均涨幅有所下降，11月上市的16家科创板企业的上市首日涨幅在64%左右。  7月3日，我们发布了报告《细说“打新”》，报告中对A类投资者（公募基金、社保基金）参与打新的收益做了详细测算（假设单个账户均按网下申报上限顶格申购），计算公式如下：  网下打新绝对收益率=（A类网下获配金额*新股平均涨幅）/产品规模  其中，A类网下获配金额=新股总融资规模*网下发行比例* A类获配占网下发行比例*A类有效申报比例* A类网下中签率*实际申报上限比例  假设某产品规模为3亿，通过主板打新2019年全年可获得的打新收益约1.5%左右。  假设某产品规模为3亿，通过科创板打新2019年全年可获得的打新收益高达7.4%左右。  未来，预计“打新策略”仍能增厚收益。  从公募打新收益情景假设来看，如果产品规模控制在3亿左右，保守估计下仍可获得相对较高的打新收益。在科创板新股涨幅40%-80%的假设情况下，科创板打新的年化收益率范围为1.3%-2.7%左右；主板新股从上市到开板累计涨幅120%-160%的假设情况下，主板打新的年化收益率范围为0.9%-1.2%左右。因此，合计依靠科创板和主板打新可增厚的年化收益在2%-4%左右。 风险提示  主板和科创板上市节奏发生较大变化，将影响我们对打新收益的测算。 Table_ Base Info 报告发布日期 2019年12月05日 证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 证券分析师 陈斐韵 021-63325888-6091 chenfeiyun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080003 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、2019年新股发行情况概览 ...................................................................... 3 1.1 创业板发行提速，科创板发行量稳步增长 .................................................................... 3 1.2 科创板首日涨幅有所回落，但网下中签率仍维持较高水平 ........................................... 3 二、科创板打新收益颇丰 ............................................................................... 5 2.1 打新收益率测算方法 .................................................................................................... 5 2.2 主板打新收益相对较低 ................................................................................................ 6 2.3 科创板打新收益颇丰 .................................................................................................... 6 2.4 未来，预计“打新策略”仍能增厚收益 ............................................................................ 7 风险提示 ........................................................................................................ 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 一、2019年新股发行情况概览 1.1 创业板发行提速，科创板发行量稳步增长 从上市公司数量来看，今年创业板IPO数量明显增多，主板和中小板保持平稳。截至2019年11月末，主板、创业板和中小板的IPO数量略高于去年，其中，创业板新上市公司达42家左右，高于去年的20家左右；中小板新上市公司达21家左右，主板新上市公司达46家左右，均基本与去年持平。 科创板IPO数量稳步增长。7月22日首批25家科创板公司上市发行，截至2019年11月29日，科创板上市公司已达56家，并且，从8月至11月来看，科创板IPO数量呈增长趋势。根据目前wind统计的科创板审批进度，有10家公司已获准发行，另有已申报未发行的科创板企业约84家，按照目前的发行节奏，每月平均约有15只科创板企业上市发行，单只平均拟募资金额约9亿元左右。 图1：主板、创业板和中小板的IPO数量 图2：科创板IPO数量 单位：% 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 1.2 科创板首日涨幅有所回落，但网下中签率仍维持较高水平 2014年以来，普通新股的发行市盈率基本控制在23倍以下。另外，2014年6月，上交所发布《关于新股上市初期交易监管有关事项的通知》中提到，“新股发行上市首日，有效申报价格不得高于发行价格的144%且不得低于发行价格的64%”，所以，2014 年以来普通新股发行上市首日平均涨幅基本保持在44%左右，新股上市后均有较大幅度涨幅。 2019年普通新股上市后上涨幅度保持稳定。截至2019年11月，主板新股平均一字板涨停天数约7天，新股从上市到开板的累计涨幅平均近170%左右，基本与去年持平，创业板新股平均一字板涨停天数约8天，新股从上市到开板的累计涨幅平均约193%左右；较去年略有回落；中小板新股平均一字板涨停天数近7天，新股从上市到开板的累计涨幅平均约159%左右。 050100150200250主板中小板创业板25358150510152025307月8月9月10月11月科创板上市公司数量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图3：新股一字板涨停天数（均值） 图4：新股从上市至开板间的累计涨跌幅 单位：% 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 值得注意的是，科创板实行市场化询价定价，取消发行市盈率限制，并且，科创板上市企业前5个交易日（含首日）不设涨跌幅限制，日常交易的涨跌幅限制为20%。在这样的交易机制下，新股上市后股价将在更短时间内达到市场认为的合理水平。截至2019年11月，56家科创板公司上市首日的换手率平均在76%左右，换手率一直保持较高。 截至2019年11月，56家科创板上市公司的上市首日的平均涨幅约125%，但从趋势上看，目前科创板上市首日的平均涨幅有所下降，11月上市的16家科创板企业的上市首日涨幅在64%左右。 图5：科创板新股上市首日涨跌幅 单位：% 图6：科创板新股上市首日换手率 单位：% 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 普通新股打新中签率依然较低。截至2019年11月，主板、中小板、创业板的网上平均中签率分别在0.08%左右，0.09%左右和0.03%左右；网下中签率更低，分别在0.03%左右，0.17%左右和0.01%左右。（中小板的网下中签率较高，主要由于中小板今年新股上市表现一般，机构参与较少） 科创板网下中签率仍较高。截至2019年11月，56家科创板上市公司的网上平均中签率为0.05%左右，网下平均中签率为0.26%左右，由于科创板仅限专业机构参与网下定价，减少了网下配售对象数量，因此，科创板网下打新的中签率相对较高。 0246810121416201420152016201720182019年11月主板中小板创业板0%100%200%300%400%500%600%201420152016201720182019-11主板中小板创业板0501001502002503003502019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月上市首日平均涨跌幅69707172737475767778792019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月上市首日换手率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 科创板参与询价的网下投资者被确定为只有A、B、C三类专业机构投资者。A类投资者包括公募基金、社保基金，养老金；B类投资者包括企业年金和保险资金；C类投资者包括其他类别的机构，即财务公司、信托公司、证券公司、、QFII、符合条件的私募基金，不包括个人投资者。截至2019年11月，56家科创板上市公司的A类、B类和C类平均中签率分别为0.27%左右、0.26%左右和0.22%左右，从趋势上看，科创板的网下中签率仍保持较高水平。 图7：科创板网上和网下打新中签率 单位：% 图8：科创板三类机构投资者的网下中签率 单位：% 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、科创板打新收益颇丰 2.1 打新收益率测算方法 7月3日，我们发布了报告《细说“打新”》，报告中对A类投资者（公募基金、社保基金）参与打新的收益做了详细测算（假设单个账户均按网下申报上限顶格申购），计算公式如下： 网下打新绝对收益率=（A类网下获配金额*新股平均涨幅）/产品规模 其中，A类网下获配金额=新股总融资规模*网下发行比例*