医药生物行业2020年度策略报告：创新升级、掘金优质标的

敬请阅读末页信息披露及免责声明 创新升级、掘金优质标的 ——医药生物行业2020年度策略报告 主要观点： ❑ 回顾：表现靠前、估值回落，业绩增速基本平稳 截至11月8日，医药子行业排名第7，显著跑赢沪深300 6.95个百分点。其中原因，一是政策端预期缓和，市场了解到控费的大趋势不是打压整个行业的发展，而是在改革控费的进程中加快行业内部的优胜劣汰。二是，医药优质标的业绩超预期表现，持续获得市场的青睐。行业整体估值提升至（35倍，TTM整体法、剔除负值），估值明显提升。上市公司业绩增速放缓，2019Q1-Q3年营收+16.45%，扣非归母净利润+5.69%，但环比数据开始改善。 ❑ 政策：精准控费、支持创新、推进分级诊疗 作为“超级买方”的国家医保局成立后，工作主要围绕医保基金管理、医保目录腾笼换鸟和控制药品价格三个方面展开。自2018年底至今，医保局频频发力，将带量采购、医保目录调整、医保支付方式不断落实。医药端，默许制下审批效率大为提升，支持创新的政策已较为系统，鼓励仿制药清单和限制辅助用药目录紧随其后。医疗方面，医药分开和分级诊疗继续推进，医院薪酬制度改革将极大提高医生服务的积极性。预计2020年，医保控费将更加精准，医药方面产业依循现有政策发展，医疗端将通过构建医联（共）体和区域医疗中心合理分配医疗资源，继续鼓励社会办医，加快推动分级诊疗。 ❑ 策略：创新产业链+生物制品+器械+商业+子领域龙头 “三医联动”的改革改变了医药市场竞争格局，激活了相应的投资机会，我们一直强调以创新为本，围绕医保、医药、医疗为核心的政策导向不变。在医保、医药改革政策相对完善的后“新医改”时期，这一政策将持续深化。政策、市场共振下，优势企业逐渐崭露头角，未来竞争格局雏形已体现，A股医药行业分化加剧。在国家金融改革开放的大背景下，国外资本流入加大，2020年我们强调，围绕精准控费，创新升级，中长期配置高质量核心资产+高成长性的公司。我们推荐重点关注创新产业链中恒瑞医药、贝达药业、安科生物。CRO的泰格医药、药明康德，血制品板块华兰生物、疫苗板块康泰生物，器械板块迈瑞医疗、安图生物、艾德生物，商业板块九州通、益丰药房，子领域龙头欧普康视、东诚药业、爱尔眼科、美年健康、片仔癀。 ❑ 公司：重点推荐创新相关和细分领域龙头 重点推荐恒瑞医药、安科生物、贝达药业、泰格医药、药明康德、康泰生物、东城药业、艾德生物、欧普康视，关注华兰生物、迈瑞医疗、安图生物、九州通、益丰药房、爱尔眼科等。 ❑ 风险提示 政策推行不及预期；股市系统性风险。 行业评级：增持 报告日期：2019-12-6 华安证券医药组 联系人：翟新新 任靖 zhaixx01@foxmail.com renjing_2019@163.com -100%-50%0%50%100%150%沪深300SW医药医药生物行业 证券研究报告-年度策略研究报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目录 投资逻辑与主要观点：创新升级、掘金优质标的 ................................................................................................................. 5 1回顾：涨幅居前，行业分化加剧 ......................................................................................................................................... 7 1.1行情回顾：复刻大盘走势又走出独立行情 ........................................................................................................................ 7 1.2业绩：制造业增速有所改善，上市公司分化加剧 ............................................................................................................ 9 2政策：三医联动进程不断深化 ........................................................................................................................................... 13 2.1医保：“超级买方”发力，控费更加精准 ........................................................................................................................... 13 2.2医药：提升发展质量，持续鼓励创新 .............................................................................................................................. 18 2.3医疗：持续推进医药分开、分级诊疗和医联（共）体构建 .......................................................................................... 28 3 投资策略：创新产业链+生物制品+器械+商业+子领域龙头 ........................................................................................... 32 3.1创新产业链：充分享受政策红利，坚定看好 .................................................................................................................. 32 3.2 血制品：库存消化完成，行业景气度回升 ..................................................................................................................... 36 3.3 疫苗：政策规范下，国产疫苗重获信心 ......................................................................................................................... 38 3.4 器械：受益分级诊疗和进口替代，赛道依然景气 ......................................................................................................... 39 3.5 商业：医改下行业承压，市场向龙头集中 ..................................................................................................................... 40 3.6不受带量采购影响的各细分领域龙头 .............................................................................................................................. 44 4.风险提示 ............................................................................................................................................................................. 45 投资评级说明 ........................................................................................................................................................................ 46 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表1重点推荐公司盈利预测与评级 ........................................................................................................................................... 6 图表2年初至今各行业（申万一级）涨跌幅一览（%） ............................................................................................................ 7 图表3申万医药二级子行业年初至今涨跌幅对比（%） ............................................................................................................ 7 图表4剔除新股后申万医药生物行业年初至今涨幅前20个股 ................................................................................................. 8 图表5申万医药生物一级行业与沪深300市盈率（TTM整体法，剔除负值）及溢价率一览 ............................................... 9 图表6医药生物子板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值） .................................................................................................... 9 图表7医药制造业主营业务收入与利润总额累计同比增速（1999-2019.9） ....................................................................... 10 图表8医药制造业主营业务收入与利润总额累计同比增速（2011-2019年9月） ............................................................... 10 图表9医药生物上市公司样本 ..................................................................................................................................................... 11 图表10医药生物行业270家上市公司2019Q1-Q3、Q3、H1营业收入