医药生物行业2020年度策略精选好赛道，创新驱动和消费驱动成为重要

医药生物行业2020年度策略 证券研究报告·行业研究·医药生物 1 / 50 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国医药行业进入创新驱动时期[Table_Main] 精选好赛道，创新驱动和消费驱动成为重要选股思路 增持（维持） 投资要点 ◼ 医药指数2019年表现靓丽，增长的稳健性和持续性成为关键因素 2019年初至今医药指数累计涨幅为37.76%，表现好于沪深300的28.78%的涨幅。2019Q3基于重仓股的医药股持仓比例约12.90%，较2019Q2的11.64%提升1.26个百分点。自2018Q4带量采购政策推出后，医药持仓比例逐季增加，体现了市场对于医药政策敏感度降低，对优质资产配置的加强。科创板的推出加速医药行业估值重构，在科创板共上市61家企业，其中医药相关标的15家，医药标的已经成为科创板核心领域之一。 ◼ 2019Q1-Q3医药上市公司实现有质量的增长，医保逐步落实“腾笼换鸟”，有望带来正面业绩贡献 2019年1-9月医药行业上市公司（统计288家标的）合计收入增长12.85%；合计归母净利润同比增长1.26%；合计扣非后的归母利润同比增长1.11%。医药上市公司合计的经营性净现金流同比增长92.62%，延续了2018年以来现金流持续优化的行业发展趋势。医药上市公司实现有质量的增长。 2019年医药政策逐步落地，包括4+7带量采购全国扩面、国家医保目录谈判、注射剂一致性评价、高值耗材控费等。展望2020，我们认为目前市场对政策负面影响已经有较充分预期，可以重点关注医保目录调整、谈判目录落地后对医药上市公司业绩将产生正面积极的影响。 ◼ 景气的细分赛道带来业绩的持续快速增长，创新驱动和消费驱动成为重要选股思路 中国药企积极转型致力于创新药研发成为重要转型方向，创新药企研发投入2019Q1-Q3增速达到42.65%。同时，由于大部分药企研发基础薄弱，科创板推行增加了研发型药企的融资能力，创新药产业链CRO公司 2019Q1-Q3收入同比增长32.40%，扣非归母净利润41.22%。医药自主消费类的公司主要以内生为主，而且均为患者自费品种，抵御了政策扰动，带来了业绩的增长，自主消费企业2019Q1-Q3合计实现营业收入和扣非净利润增长分别为23.03%和30.95%。我们认为景气的细分赛道带来业绩的持续快速增长，创新驱动和消费驱动成为重要选股思路。 ◼ 建议关注： 1)创新药及产业链：创新药方面，重点推荐创新药龙头恒瑞医药；CRO方面，重点推荐临床前CRO龙头药明康德、临床CRO龙头泰格医药。2)自主消费产品：重点推荐长春高新、我武生物、欧普康视。3)医疗服务：重点推荐美年健康，建议关注通策医疗。4)医疗器械：重点推荐OK镜龙头欧普康视，建议关注内镜诊疗龙头南微医学。5)生物制品：重点推荐康泰生物。6)特色原料药和高端原料药：建议关注华海药业、博瑞医药等。 ◼ 风险提示：医改政策落地风险；招标不及预期的风险；行业增速受宏观经济影响所带来的风险。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《医药生物行业：关注带量采购全国扩面，聚焦核心资产》2019-10-13 2、《医药生物行业：“4+7”带量采购政策出清，关注中标企业市占率提升的长期发展逻辑》2019-09-27 3、《医药生物行业周报：关注带量采购全国扩面，聚焦核心资产》2019-09-23 [Table_Author] 2019年11月22日 证券分析师 全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 执业证号：S0600516120001 021-60199793 jiaodzh@dwzq.com.cn 证券分析师 许汪洋 执业证号：S0600519060002 021-60199793 xuwy@dwzq.com.cn 证券分析师 李颖睿 执业证号：S0600519090002 021-60199793 liyr@dwzq.com.cn 表1：重点公司估值（截至2019年11月21日） 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 603259 药明康德 1,556.27 95.00 1.38 1.30 1.66 68.84 73.08 57.23 买入 300601 康泰生物 590.38 91.50 0.68 0.88 1.24 134.56 103.98 73.79 买入 688029 南微医学 238.61 178.95 1.93 2.13 2.83 92.72 84.01 63.23 300357 我武生物 303.52 57.97 0.44 0.57 0.74 131.75 101.70 78.34 买入 000661 长春高新 813.07 477.96 5.92 8.39 11.46 80.74 56.97 41.71 买入 资料来源：wind，东吴证券研究所 -26%-17%-9%0%9%17%26%34%2018-112019-032019-07医药生物沪深300 2 / 50 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业年度投资策略报告 内容目录 1. 医药指数2019年表现靓丽，增长的稳健性和持续性成为关键因素 ........................................ 5 1.1. 指数走势：医药行业龙头标的领涨，带动医药指数涨幅超越沪深300指数................. 5 1.2. 基金持仓：2019Q3基金医药持仓比例12.9%，提升1.26个百分点 .............................. 6 1.3. 强势股及归因分析：关注增长的稳健性和持续性............................................................. 8 1.3.1. 医药生物指数上涨37.76%，医疗服务子板块涨幅72.65%表现最好 .................... 8 1.3.2. 强势股集中在政策免疫板块，业绩突出行业龙头标的........................................... 9 1.4. 科创板成功启动为医药创新提供全面的融资平台，为医药行业转型升级提供新的动力....................................................................................................................................................... 10 1.4.1. 科创板盈利要求宽松，为医药创新产业和新兴医疗服务模式提供更加便利的融资渠道........................................................................................................................................ 10 1.4.2. 目前科创板1/4的标的为医药行业新兴领域的优质公司 ..................................... 11 2. 医药行业实现有质量增长升级，行业现金流量表与资产负债表持续好转 .............................11 2.1. 2019年1-9月医药行业上市公司业绩增速稳健 ............................................................... 11 2.2. 医药行业毛利率和净利润率稳步提升............................................................................... 13 2.3. 2019年1-9月医药行业净现金流、应收账款、存货等持续好转，医药行业逐步进入注重质量带动的增长时期................................................................................................................... 14 3. 医药政策逐步落地，医保及谈判目录调整有望带来正面业绩贡献 ........................................ 15 3.1. 国家医保药品目录调整方案出炉，医保逐步落实“腾笼换鸟” ....................................... 15 3.2. 注射制剂一致性评价开启，仿制药板块变革将进一步深化，行业集中度有望快速提升....................................................................................................................................................... 17 3.3. 高值耗材控费政策逐步落地，零差率与带量采购试点地区先行................................... 17 3.1. 4+7带量采购正式启动，推进效果明显，正式推广至全国 ............................................ 18 3.2. 《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》发布，定调2019-2020年的重点工作....................................................................................................................................................... 22 4. 中国医药行业进入创新驱动时期，创新药龙头和器械龙头公司增益显著 ............................ 23 4.1. 创新药及产业链增长迅速，成为阶段性推动医药行业发展重要动力........................... 23 4.1.1. 创新药——中国创新逐步走向海外......................................................................... 24 4.1.2. CRO——创新产业链集中受益者 ............................................................................. 27 4.2. 新产品出现、新技术的推广、基层地区的覆盖，推动医疗器械行业实现龙头引领行业发展的崭新格局........................................................................................................................... 27 5. 生物制品行业迎来黄金发展期 .................................................................................................... 29 5.1. “疫苗事件”不良影响褪去，批签发加速+大品种相继上市，疫苗行