食品饮料行业2021年投资策略报告：复苏主旋律，精选好赛道

请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|食品饮料 复苏主旋律，精选好赛道 强于大市（维持） ——食品饮料行业2021年投资策略报告 日期：2020年12月18日 [Table_Summary] 行业核心观点： “复苏”是2021年全球及我国经济的关键词，消费将是我国经济继续复苏的主要驱动力之一。可选消费品类加速复苏，流动性边际收紧以及部分细分赛道21H1或存在业绩不及预期的风险，因此“高估值”是2021年食品饮料板块不可忽视的问题。正是因为如此，投资赛道的选择就显得更加重要。我们尝试深入思考疫情带来的变化与影响精选商业模式好、成长确定性强的细分赛道，以对冲板块高估值的隐忧。基于此我们推荐三条主线，①不变的价值，变化的认知：首推高端白酒，建议关注酱酒热下的投资机会；②短期受损，长期向好：啤酒；③需求端行业受损，供给端龙头受益：卤制品、复合调味品。 投资要点：  不变的价值，变化的认知：疫情过后市场对于优质资产短期扰动的反应趋于理性，同时更愿意对其长期逻辑的逐步验证给予肯定，基于此我们从价格带和香型两个角度出发，在商业模式佳的白酒板块中精选需求高景气度持续性强、竞争格局稳固、成长确定性强的高端白酒赛道以及顺势而为、站上风口、成长性强的酱酒赛道。高端白酒强者恒强，酱香酒还处于群雄割据的上半场，品牌较多较散，未来3-5年酱香热度难减，但放长眼光来看，终将形成少数主要品牌占领绝大部分市场的格局，渠道管理的精细化程度以及控制力度将成为重要因素，品牌力的竞争仍将是酱香白酒的终局之战。  短期受损，长期向好：疫情对于食品饮料板块中受损品种的冲击多为暂时性的需求缺失，明年Q1业绩有望迎来低基数开门红，长期趋势也有望在延缓后加速。基于此，我们推荐消费场景基本恢复，业绩增长具弹性、涨价预期有催化，结构升级进程加速，利润有望快速释放的啤酒赛道。我们看好产品品质优、产品矩阵丰富且能对接不同消费者需求，渠道力强、营销精准打击的行业龙头，以及站稳利基市场执行差异化战略的地域龙头。  需求端行业受损，供给端龙头受益：餐饮产业链是今年受疫情冲击最大的赛道之一，下游连锁化加速，2021年继续修复。基于此，我们推荐两条契合连锁业态发展趋势但处于产业链不同位置的赛道：①下游：疫情下虽需求受损，但龙头逆势扩张，行业整合加速的卤制品赛道，看好卤制品行业龙头；②上游：切中B/C端多个痛点，疫情下C端有力承接B端损失需求，B端向C端渗透加速，消费者教育进程加快，龙头保持扩张的复合调味品赛道。我们看好产品出色、重视研发以及渠道管控能力强的细分赛道龙头玩家。  风险因素：1.政策风险 2.食品安全风险 3.经济增速不及预期的风险 [Table_IndexPic] 食品饮料行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020年12月17日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20201214_行业周观点_AAA_食品饮料行业周观点报告 万联证券研究所20201209_行业专题报告_AAA_第16届中国调味品及食品配料博览会见闻专题报告 万联证券研究所20201207_行业周观点_AAA_食品饮料行业周观点报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 王鹏 电话： 15919158497 邮箱： wangpeng1@wlzq.com.cn -13%5%24%42%61%79%食品饮料沪深300证券研究报告 行业策略报告-年报 行业研究 证券研究报告|食品饮料 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 45 页 目录 1、回首2020：疫情冲击，估值提升驱动板块高涨 ........................................................ 5 1.1 行情：估值提升带动板块上涨，子板块行情分化..................................................... 5 1.2 资金：外资偏爱食品饮料，基金超配比例上升......................................................... 8 1.2.1 我国资产受青睐，外资仍最偏爱食品饮料 ............................................................. 8 1.2.2 基金重仓比例提升，超配比例扩大 ......................................................................... 9 2、展望2021：复苏主旋律，精选“好赛道” .............................................................. 11 2.1 21年消费复苏大势所趋，高储蓄与收入改善驱动，疫情仍是制约 ...................... 11 2.2 从疫情带来的变化思考投资主线 .............................................................................. 13 3、白酒：高端优中选优，酱香乘风而起 ....................................................................... 15 3.1 高端白酒：需求景气，格局优秀，品牌构筑核心壁垒 ........................................... 15 3.1.1 疫情加速白酒行业结构分化及品牌集中进程 ....................................................... 15 3.1.2 需求扩容，格局稳固，龙头增长确定性强 ........................................................... 16 3.1.3贵州茅台：供需紧平衡状态有望长期持续，直销放量提升吨酒价格 ................ 17 3.1.4 五粮液：优先承接茅台溢出需求，价格天花板有望打开 ................................... 18 3.2 酱香酒：重视香型分化加强，中短期热度难减....................................................... 20 4 啤酒：高端化进程提速利润释放，关注提价预期+体育大年 ................................... 27 4.1 行业加速高端化，步入利润释放期 .......................................................................... 27 4.2 他山之石，以美为鉴 .................................................................................................. 28 4.3 成本压力下提价预期升温，2021体育大年助燃啤酒销售 ...................................... 32 4.4 持续发力产品布局，国产啤酒厂商高端化加速....................................................... 33 5卤制品：龙头逆势拿店凸显竞争优势，成长路径清晰 .............................................. 35 5.1 食品&餐饮连锁切中多个痛点，效率是加盟连锁的经营核心................................ 36 5.2 市场扩容&集中度提升逻辑兼具，龙头逆势扩张来年恢复有弹性 ........................ 37 6、复合调味品：切中B/C端多痛点需求景气，龙头份额提升 ................................... 40 7、投资建议及风险因素 ................................................................................................... 43 7.1 投资建议 ...................................................................................................................... 43 7.2 风险因素 ...................................................................................................................... 43 图表1：2020年食品饮料板块表现及阶段划分 ............................................................... 5 图表2：年初至今食品饮料绝对&相对收益位居首位（%） .......................................... 6 图表3：社零数据复苏呈现结构性特征 ............................................................................ 6 图表4：食品饮料板块重点细分赛道分月相对收益 ........................................................ 6 图表5：食品饮料板块细分赛道收入及归母净利润同比增速 ........................................ 7 图表6：2020年食品饮料及细分赛道上涨多由估值拉升驱动 ....................................... 7 图表7：食品饮料板块估值处于高位 ................................................................................ 8 图表8：多个细分子板块估值处于历史高位 .................................................................... 8 图表9：我国资产吸引力不断增强（亿元） .................................................................... 8 图表10：北向资金呈净买入趋势（亿元） ...................................................................... 8 图表11：外资在食品饮料板块的话语权有所减弱 .......................................................... 9 图表12：外资仍最偏爱食品饮料板块 .............................................................................. 9 图表