信达沪锌周报 下游逢低补货社库续降，锌价弱势盘整空间有限 研究发展中心有色小组 2019年12月2日 核心逻辑 锌基本面暂无较大变化。供应方面，国内冶炼厂在高利润推动下，依然维持高负荷生产，10月产量突破新高。然而在供应预期兑现下，社会库存已连续三周不增反降，主要因为下游逢低买货补库的意愿非常强。当前进口窗口并未打开，保税区库存陡增，一定程度上缓解国内供应压力。消费方面，金九银十旺季需求结束，镀锌消费整体维持平衡，12月下游企业暂无减停产计划，但进入12月消费将有转淡趋势。压铸合金市场订单维持稳定，近期锌价跌至18000后下游采购意愿增强。综合来看，海外供应短缺及国内产量释放相互博弈，但现实中国内供应压力并未投放至市场，导致库存迟迟不累积，这将对空头形成一定压力。技术上，锌价跌至低位，短期价格可能继续寻底，但下方空间有限。 操作建议：短期锌价震荡偏弱，建议观望 投资评级：震荡 风险因素：冶炼厂投放放缓；中美贸易磋商谈崩；全球经济衰退 核心逻辑及操作建议 谨请参阅报告尾页重要声明及信达期货投资评级标准说明 目 录 CONTENTS 锌周度市场回顾 02 锌核心矛盾梳理 01 第一部分 锌核心矛盾梳理 01 返回目录 国内产量再创新高，但产量并未体现在库存累积上 冶炼厂供应瓶颈打破预期的利空已基本兑现在盘面，但库存迟迟不累积导致市场预期发生边际转变。 国内冶炼厂基本实现满产，10月精炼锌产量54.8万吨，同比增长8.3%，产量延续攀升势头，再次突破历史新高。下游消费12月暂无停减产计划，下游保持逢低买货，后期看产量能否投放到市场引发库存累积。 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4SMM国内锌锭社会库存（万吨）20132014201520162017201820195560657075808590-1000-50005001000150020002500300035002011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05国内冶炼厂利润开始刺激开工率提升冶炼厂利润（右）锌重点冶炼企业开工率42444648505254565860623月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国精炼锌产量（万吨）201420152016201720182019 第二部分 锌周度市场回顾 03 1、锌矿 数据来源：wind，信达期货研发中心 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2015/6/122015/9/122015/12/122016/3/122016/6/122016/9/122016/12/122017/3/122017/6/122017/9/122017/12/122018/3/122018/6/122018/9/122018/12/122019/3/122019/6/122019/9/12锌精矿港口库存合计（万吨）锌精矿港口库存5101520253035404550553月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国锌精矿产量（万吨）201520162017201820195101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国锌精矿进口（万吨）2014201520162017201820190.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.002016-03-252016-06-252016-09-252016-12-252017-03-252017-06-252017-09-252017-12-252018-03-252018-06-252018-09-252018-12-252019-03-252019-06-252019-09-25锌精矿加工费（国产+进口）加工费-北方加工费-南方进口TC（右） 2、精炼锌 606570758085901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月锌重点冶炼企业开工率%2015201620172018201942444648505254565860623月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国精炼锌产量（万吨）2014201520162017201820190.002.004.006.008.0010.0012.0014.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国精炼锌进口季节性（万吨）20152016201720182019数据来源：wind，信达期货研发中心 -50005001000150020002500300035002016-03-252016-06-252016-09-252016-12-252017-03-252017-06-252017-09-252017-12-252018-03-252018-06-252018-09-252018-12-252019-03-252019-06-252019-09-25冶炼厂利润刺激产量瓶颈突破国内锌冶炼厂利润 3、需求 20304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月镀锌企业开工率%201320142015201620172018201920253035404550556065701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月氧化锌企业开工率%201320142015201620172018201930354045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月压铸锌合金企业开工率%20132014201520162017201820190204060801001201/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6镀锌卷板钢厂开工率（周度）2016201720182019数据来源：SMM，信达期货研发中心 4、库存 050,000100,000150,000200,000250,000300,0002016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-01上期所锌库存和仓单（吨）库存小计:锌:总计注册仓单0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002010-10-192011-05-192011-12-192012-07-192013-02-192013-09-192014-04-192014-11-192015-06-192016-01-192016-08-192017-03-192017-10-192018-05-192018-12-192019-07-19LME锌库存与注销仓单占比LME锌库存05001000150020002500全球锌锭库存明细（千吨）贸易商库存全球消费者库存生产者库存LME库存上期所库存0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 2016-02-052016-04-052016-06-052016-08-052016-10-052016-12-052017-02-052017-04-052017-06-052017-08-052017-10-052017-12-052018-02-052018-04-052018-06-052018-08-052018-10-052018-12-052019-02-052019-04-052019-06-052019-08-052019-10-05国内外锌锭显性库存走势（吨）LME库存SHFE库存社会库存保税区库存数据来源：CRU，WIND，信达期货研发中心 5、价差和市场结构 801301802302803303802014-01-062014-05-062014-09-062015-01-062015-05-062015-09-062016-01-062016-05-062016-09-062017-01-062017-05-062017-09-062018-01-062018-05-062018-09-062019-01-062019-05-062019-09-06锌保税区和到岸升贴水（美元/吨）保税库电解锌溢价CIF电解锌溢价-400-20002004006008001000120014001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沪锌现货升贴水走势201420152016201720182019-5000 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2013-06-042013-11-042014-04-042014-09-042015-02-042015-07-042015-12-042016-05-042016-10-042017-03-042017-08-042018-01-042018-06-042018-11-042019-04-042019-09-04沪锌市场结构BACK沪锌近月-沪锌连三-500501001502001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME（0-3）现货升贴水走势201420152016201720182019数据来源：wind，信达期货研发中心 6、价差和持仓 300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000650,000700,000750,0002016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-01SHFE 锌期货持仓量(手)期货持仓量:锌0500001000001500002000002500003000003500004000004500002018/03/172018/04/172018/05/172018/06/172018/07/172018/08/172018/09/172018/10/172018/11/172018/12/172019/01/172019/02/17锌注册仓单刚刚足以交割锌注册仓单近月持仓量数据来源：wind，信达期货研发中心 -3000-2500-2000-1500-1000-5000500100015002015-01-022015-04-022015-07-022015-10-022016-01-022016-04-022016-07-022016-10-022017-01-022017-04-022017-07-022017-10-022018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-02国内锌进口盈亏（元/吨）现货进口盈亏十日均值 13 重要声明 报告中