沪锌周报：锌价重心下移，下游逢低补库

锌 价 重 心 下 移 ， 下 游 逢 低 补 库 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 本周策略上周策略 （1）供应方面，随着LME逼仓风险的缓和，海外锌价回调，锌精矿进口窗口或再度开启，缓解国内锌矿供应紧缺压力。西藏、青海等地区矿山已经开始进入停产状态，11月国产锌精矿产量环比下降5.86%，影响市场锌矿供应；冶炼端，本周TC小幅下行，TC的持续下降侵蚀冶炼利润，四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，11月部分冶炼厂因此出现减产情况，SMM预计随着12月加工费继续下滑，冶炼厂检修减产情况或将继续扩大，11月国内锌锭产量环比下降3.56%，预计12月或将继续下行；1-10月国内锌锭出口累计同比增长101.53%，出口缓解前期国内供应压力。 （2）需求方面，本周镀锌开工率稳定，压铸合金、氧化锌周度开工率环比显著上行，压铸合金主要系前期减产企业恢复生产，氧化锌则受益于终端需求小幅回暖；本周锌价基本稳定，波动较小，下游逢低补库，三大初级加工行业原料库存累库、成品库存去化；现货方面，企业基本按需接货采购，但贸易商出货情绪浓厚，现货升水小幅走弱；11月采购经理人指数重回荣枯线上方；终端需求未有超预期表现，1-10月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.91%，国内需求强于海外，1-9月中国精炼锌终端累计需求同比增长5.8%。主力参考22800-23800，区间主力参考22800- （3）库存方面，随着国内锌锭陆续出口至境外，挤仓风险缓和，本周LME库存继续累库，0-3升贴水低位运行；国内社会库存本周继续去库，两大交易所库存合计周环比累库。逢低多思路；跨市反套继续 总结：国产锌精矿步入减产季节，11月国内锌矿产量环比下降，国内锌矿供应偏紧；随着海外逼仓风险缓和，LME锌价重心下移，沪伦比值修复，锌矿进口窗口开启，或缓解国内短期供应压力。冶炼端，因TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，精炼锌产量上行幅度有限。需求端，锌价重心下移后，下游逢低补库，开工率表现较好，国内现货锌锭维持升水、社会库存持续去化。库存方面，LME库存增加，0-3转为贴水结构，挤仓风险缓和。有色金属板块整体在宏观风险偏好改善背景下表现较强，亦提振锌价。 展望：下方支撑来源于国内锌矿趋紧、低锌锭库存，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期，短期价格或以震荡为主，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：锌矿TC小幅下行02 加工：下游逢低补库03 04库存：全球库存累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：LME逼仓风险缓和，基本面变化有限，锌价震荡 1.2价差：沪锌维持contango结构，国内现货维持升水，LME0-3升水大幅下降 基差：现货升水小幅走弱月差：维持contango结构；LME新加坡仓库注册仓单大增，LME0-3升水大幅下降据SMM，企业基本按需接货采购，现货交投表现较差，但贸易商出货情绪浓厚，现货升水小幅走弱 2供给：锌矿TC小幅下行 2.1锌矿：11月中国锌矿产量环比下降5.86%，当月产量弱于季节性 2025年10月全球锌矿产量110.09万吨，同比+4.87%2025年1-10月全球锌矿产量1,048.92万吨，同比+7.56%SMM中国11月锌精矿产量为31.14万金属吨，环比-5.86%，同比+5.24% 2.2锌矿：11月进口同比增长12.84%，锌矿进口对缓解国内供应压力 11月锌精矿进口量51.90万吨，同比增加13.84%；1-11月累计锌精矿进口量486.79万吨，累计同比增加33.74% 11月进口锌精矿量同比增长，主要原因为：①受周期性到货影响，澳大利亚锌精矿于11月到货量环比增多；②虽然11月进口锌精矿窗口持续关闭，但国内冬储阶段对锌精矿需求旺盛，国内矿紧缺局势下，冶炼厂为维持生产对进口锌精矿同样持续采买 SMM预计12月进口锌精矿量预计仍在40万吨以上 2.3冶炼：国产矿TC、进口矿TC小幅下跌 截至12月26日，SMM国产锌精矿周度加工费1500元/金属吨，周环比-100元/金属吨；SMM进口锌精矿指数92.5美元/干吨，周环比-3美元/干吨 11月，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）对国内外锌精矿市场近期走势进行充分讨论，并发布明年一季度进口矿加工费指导价区 间：105-120美元（平均值）/干吨，未来加工费 走弱空间不宜过分悲观 2.4全球精锌：1-10月产量同比+1.40%，消耗量同比+0.91%，供应增速略高于需求增速 1-10月全球精炼锌产量11,514.70千吨，同比+1.40%1-10月全球精炼锌消耗量11,390.50千吨，同比+0.91%1-10月全球精炼锌过剩/缺口124.20千吨，较上年同期过剩/缺口+83.73% 2.5中国锌锭：11月产量环比下降，预计12月继续下行 11月SMM中国精炼锌产量59.52万吨，环比-3.56%，同比+7.20%；1-11月累计产量628.15万吨，累计同比+10.69%。11月冶炼厂产量或下降主要原因包括：①常规性检修；②TC下跌，冶炼厂利润受损，冬储背景下冶炼厂原料库存压力增加，部分冶炼厂被迫压缩产量；③部分再生锌厂因原料价格走高且采购困难，利润倒挂下主动减停产SMM预计2025年12月国内精炼锌产量环比下降2万吨以上，同比增加10%。12月冶炼厂产量下降，除常规检修减产外，原料紧缺问题再度放大，企业主动减产控产增多。 2.6中国锌锭进出口：锌价外强内弱延续，内外比值继续下修，精炼锌现货出口窗口打开 11月精炼锌进口量为18230吨，环比-3.22%，同比-48.15%；11月中国精炼锌出口量42816吨，同比8746.28%，环比+402.59%10月、11月锌沪伦比值维持低位，锌锭出口窗口持续开启，中国锌锭不断出口至东南亚或LME交仓，并且冶炼厂对后续锌锭出口仍有意愿，锌锭出口或对国内锌价有所提振11月精炼锌出口前三地区分别为中国台湾1.81万吨（42.37%），新加坡1.45万吨（33.87%），中国香港0.45万吨（10.41%），整体来看出口窗口开启，出口量以东南亚交仓地为主 3加工：下游逢低补库 3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比增长3.95个百分点，主要系减产企业恢复生产 压铸锌合金开工率52.8%，环比+3.95个百分点，主要系：1、前期存在减产情况的企业当前已恢复正常生产；2、本周锌价整体走势偏稳，部分企业反馈下游需求有所好转，压铸合金周度产量1.06万吨，环比+0.06万吨截至12月26日，Zamak3锌合金-平均价报23875元/吨，Zamak5锌合金-平均价报24425元/吨，价格低位运行 3.2压铸合金：企业逢低补库，原料库存小幅增加 本周锌价重心走低，下游逢低补库带动原料库存有所走高 周内部分企业出货有所好转带动企业成品库存出现较明显下行11月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报50.2，较上月上行0.5，重回荣枯线上方 本周开工率57.04%，环比+1.16个百分点，本周锌价波幅较小，下游需求小幅好转氧化锌周度产量7755吨，环比+450.00吨截至12月26日，氧化锌≥99.7%平均价报22200元/吨，价格低位运行 3.3氧化锌：11月采购经理人指数重回荣枯线上方 本周锌价维持窄幅震荡，氧化锌企业存在逢低补库情况，因此带动本周原料库存小幅增加成品库存方面，周内部分企业出货较好，因此带动成品库存小幅下降11月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报50.2，较上月上行0.3，重回荣枯线上方 4库存：全球库存累库 4.1LME库存大幅累库、国内社库去库 本周LME锌平均库存10.13万吨，周环比+20.81%截至12月25日，SMM中国七地锌锭周度库存11.47万吨，周环比-6.14%截至12月25日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 4.2SHFE库存去库，两大交易所合计库存周环比累库 截至12月26日，SHFE精炼锌库存总计7.29万吨，周环比-4.02%截至12月26日，LME与SHFE精炼锌库存合计约17.98万吨，周环比+2.6% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks