本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb@htsec.com) 使用。1kuxsmi:281kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 建筑建材 2014年2月28日 伟星新材 (002372) ——业绩符合预期，品牌化建材效应渐显，公司盈利稳步增长可期 报告原因：有信息公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年02月27日2012A 1,8579.5 236 7.6 0.70 37.5 13.3 21.1 14.9 收盘价（元） 14.3513Q1-3 1,47312 233 26 0.70 39.5 12.6 一年内最高/最低（元） 18.51/9.782013E 2,15916.2 315 33.7 0.94 39.1 15.1 15.3 12.2 上证指数/深证成指 2047/71892014E 2,59720.3 399 26.6 1.18 40.0 16.1 12.1 9.0 市净率 2.6 2015E 3,02316.4 488 22.1 1.45 40.9 16.4 9.9 7.5 息率（分红/股价） -流通A股市值 （百万元） 4249 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2013年09月30日每股净资产（元） 5.58资产负债率% 16.80总股本/流通A股(百万) 337/296流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《伟星新材(002372)13年业绩预告修正点评：品牌化建材持续发力，业绩超市场预期》 2014/01/30 《伟星新材(002372)13年三季报点评：大力推进零售模式，公司产品结构持续优化》 2013/10/28 证券分析师 王丝语 A0230511040048 wangsy@swsresearch.com 联系人 项雯倩 (8621)23297818×7216 xiangwq@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com z 事件：公司公布 13 年业绩快报，13 年全年实现营业收入 21.6 亿元，同比增长16.23%；归属于上市公司股东的净利润3.16亿元，同比增长33.8%，折合EPS0.94元，基本符合我们前期预期。其中13Q4实现营收6.86亿，同比增长26.9%；归属净利润0.82万元，同比大幅增长60%。业绩快速增长主要因渠道发力，PPR零售业务增长提升公司综合毛利率。 z 品牌建设持续发力，PPR 管增速提升公司综合业绩。13 年业绩增速快速回升主要因：1）2013年公司加大力度推广零售商业模式，以PPR为主的零售业务增长较快，公司综合毛利率上升；2）公司不断完善以“星管家”为代表的服务体系，高端品牌形象进一步得到市场认可；同时，公司全国性营销网络的框架基本搭建完成，产生了积极的效果。公司PPR管材管件毛利率水平较高，叠加增量较好，原材料成本在2013年全年基本稳定，推动公司综合毛利率上行。此外，原材料成本四季度以来略有上升，我们预计2014年上半年毛利率受此影响上行空间有限。 z 未来提升空间较大，公司盈利稳步增长可期。公司未来主要关注点：（1）公司所在的细分行业PPR管材管件生产相比于主流的PVC管道，与家装环节相关度更高，类消费品属性更强一些，公司目前市场份额仅为 5%，未来提升的空间仍然在；（2）公司过去几年深耕渠道拓展，目前渠道网点数量已经基本覆盖主要地市级城市，未来将从目前的20000家逐步拓展到30000家，每年新增约2000家终端网点，随着渠道进一步拓展，未来三年渠道网点增速有望保持在年均10%的增速。 z 品牌化建材逐步发力，维持13-15年EPS为0.94/1.18/1.45元。目前公司综合产能利用率约为60-70%，14年重庆伟星工厂产能预计陆续投产（估计接近2万吨，主要是PPR和PE管材管件），全部投产后塑料管道总产能达14万吨。基于对公司未来市场份额提升与渠道拓展扎实推进的判断，我们维持公司 13-15 年 EPS 为0.95/1.18/1.45元，对应14年PE仅为12倍，具有较高安全边际，维持“增持”评级。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb@htsec.com) 使用。2kuxsmi:281kuxe 2014年02月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表:利润表 2011 2012 2013E 2014E 2015E 一、营业收入 1,6971,8572,1592,597 3,023 二、营业总成本 1,4311,5731,7922,108 2,424 其中：营业成本 1,1161,1621,3141,557 1,787 营业税金及附加9121416 19 销售费用227263308351 405 管理费用85135158182 212 财务费用 -10-6-8-1 0 资产减值损失 5773 1 加：公允价值变动收益 0000 0 投资收益 -1000 0 三、营业利润 265284367489 599 加：营业外收入 14141613 13 减：营业外支出 4433 3 四、利润总额 275293380499 609 减：所得税 565764100 122 五、净利润 219236315399 488 少数股东损益 0000 0 归属于母公司所有者的净利润 219236315399 488 六、基本每股收益 0.870.930.961.21 1.48 全面摊薄每股收益 0.650.70.941.18 1.45 资料来源：申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb@htsec.com) 使用。3kuxsmi:281kuxe 2014年02月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告中所指的投资及服务可能不适