重大事项点评：政策落地将成为公司进入高速发展通道的新起点，重申买入

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:6700kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 公用事业 2014年07月10日 龙力生物 (002604) ——政策落地将成为公司进入高速发展通道的新起点 重申买入 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年07月09日 903 -11 72 0 0.30 26.5 4.1 45 18 收盘价（元） 13.28 190 -14 17 -21 0.07 27.9 0.9 一年内最高/最低（元） 22/11.81 943 4.4 158 118.1 0.50 26.9 8.3 26.5 943 上证指数/深证成指 2039/7193 1,207 28.0 206 30.8 0.66 28.4 10.0 20.3 1,207 市净率 1.8 1,511 25.2 296 43.3 0.94 30.8 12.9 14.1 1,511 息率（分红/股价） 0.38 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 3193 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年03月31日  事 件：今日公司公告，近日已收到德州市财政局《关于下达国家生物燃料乙醇财政补贴资金预算指标的通知》，下达公司生物燃料乙醇财政补贴资金预算指标3806万元，列14年“2111001能源节约利用”预算支出科目。  补贴落实两点超市场预期。1）二代燃料乙醇国家补贴标准为800元/吨，略超此前市场预期的750元/吨。2）根据公告，公司本次获得资金为12年、13年及14年一季度燃料乙醇补贴的合计，公司并没有进行追溯调整，而是全部计入14年当期损益。  补贴将明显增厚公司业绩，14年同比增速有望翻番。公司一季度燃料乙醇销量9407吨，预计二~四季度销量有望达到3万吨左右，按800元/吨补贴估算，预计增加营业外收入约2500万元，这意味着公司14年税后利润有望增加5千多万，占比13年净利润超过70%，增厚显著。外加经营利润的增长，我们预计公司14年EPS有望翻番。  补贴政策明朗化将改善燃料乙醇项目经济性，刺激公司产能加速扩张。公司2代乙醇技术国内领先，醇电联产（德州20万吨秸秆项目）、醇气联产（龙江40万吨秸秆项目）工艺包成熟，考虑设备工艺改进，以及尾渣的充分利用，新建项目较现有5万吨玉米芯糖醇联产更为经济运营成本将更低，燃料乙醇补贴下发后盈利性得到进一步凸显，公司燃料乙醇产能扩张提速值得期待。  补贴下发后，尚有增值税退税和消费税减免值得期待。根据相关政策，纤维素燃料乙醇属于废弃物综合利用产品和可再生能源，原应享受增值税即征即退和消费税减免等税收优惠，但尚未得到落实。本轮纤维素燃料乙醇财政补贴下发表明国家对生物质能产业发展支持态度，上述税收优惠政策仍值得期待。 每股净资产（元） 7.38 资产负债率% 31.83 总股本/流通A股(百万) 315/240 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《龙力生物(002604)公司深度报告：行业快速扩容 公司蓄势待发 重申“买入”》 2014/06/05 《龙力生物（002604）：投建龙江40万吨秸秆项目推动乙醇产能异地扩张 维持买入》 2014/05/29 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 研究支持 向志辉 A0230112070024 xiangzh@swsresearch.com 联系人 王璐 (8621)23297818×转 lixl@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:6700kuxe 2014年07月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值  投资评级与估值：按最新股本计算，考虑补贴和税收优惠我们预计公司14-16年EPS为0.50、0.66和0.94元，3年CAGR 60%，维持盈利预测，重申“买入”。纤维素燃料乙醇补贴下发表明国家对生物质能产业发展支持态度日益明确。本轮补贴额度和收入确认方式均超市场预期，在大幅增厚公司14年业绩同时，也有望刺激公司燃料乙醇产能扩张提速。公司半年左右时间连续启动新建德州、龙江两个秸秆利用项目（燃料乙醇产能9万吨，为现有产能的1.5倍），彰显战略转型新能源的决心和信心。我们看好燃料乙醇产业发展前景，我们认为此次政策落地将成为公司进入高速发展通道的新起点，公司目前估值仅26.5倍，市值仅42亿元，公司作为生物质燃料龙头较其他生物质公司估值明显低估，重申“买入”评级。 表1：公司产销量预测（单位：吨） 行业分类 项目 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 低聚木糖 产能 4,000 4,000 4,000 4,000 10,000 10,000 10,000 10,000 销售量 3,359 3,333 3,532 3,927 4,250 4,949 5,700 6,500 生产量 3,393 3,433 3,440 3,900 4,250 4,900 5,700 6,500 木糖醇 产能 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 销售量 7,892 7,439 7,557 9,300 9,300 9,400 9,500 9,500 生产量 7,873 7,719 7,646 9,300 9,300 9,400 9,500 9,500 纤维素乙醇 产能 60,000 60,000 60,000 60,000 60,000 90,000 120,000 150,000 销售量 34,493 41,280 35,484 31,576 40,800 60,300 85,200 120,000 生产量 35,141 40,888 35,454 32,131 40,800 60,300 85,200 120,000 淀粉 产能 85,200 85,200 85,200 85,200 85,200 85,200 85,200 85,200 销售量 63,548 70,268 52,748 39,063 25,577 27,605 27,605 27,605 自产自用量 11,019 15,986 11,519 6,799 6,475 6,475 6,475 生产量 80,673 69,191 68,790 50,081 32,376 34,080 34,080 34,080 淀粉糖 产能 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 销售量 29,428 25,634 17,635 15,360 14,080 15,840 15,840 15,840 生产量 33,973 32,465 23,868 19,200 16,000 18,000 18,000 18,000 食品级木糖 产能 8,000 8,000 8,000 8,000 销售量 800 2,400 3,600 4,800 生产量 800 2,400 3,600 4,800 结晶阿拉伯糖 产能 200 200 200 200 销售量 16 60 90 120 生产量 16 60 90 120 资料来源：公司公告、申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:6700kuxe 2014年07月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 表2：公司分产品收入预测（单位：百万元） 营业收入 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 201