重大事项点评：粤科普集团落地，长期想象空间大，重申公司价值

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 出版 2023年07月11日 南方传媒（601900）重大事项点评 强推 （维持） 粤科普集团落地，长期想象空间大，重申公司价值 目标价：27.52元 当前价：19.00元 事项：  7月6日，南方传媒旗下的广东粤科普集团正式揭牌，其由南方传媒及子公司与广版集团共同投资组建，其中南方传媒及子公司投资比例为 80%。 评论：  G端科技+教育新项目，顺应国家政策，有望实现全省覆盖。为顺应国家《全民科学素质行动规划纲要（2021-2035）》，粤科普集团以“粤科普”数字公共服务平台为核心，运用大数据、AI等新技术，为广东省全民提供科普服务（G端项目），包括：1）科技场馆运营与活动开展；2）科普内容策划与出版；3）科普产品研发、制造与销售；4）课后服务与研学等。公司作为地方国企，拥有政府背书，预计全省推广较为顺畅。  更广的用户基数，长期想象空间较大。1）更广的用户基数，该项目以全省为落脚点，用户基数更大（22年广东省人口1.27亿），且渗透率提升空间广阔（全国纲要要求至35年公民科学素质比例达25%，20年广东省公民科学素质比例仅为12.79%）。2）此次粤科普项目涉及科技展馆运营、科技内容出版、衍生产品销售等多维服务形式，长期或将带来更多维的变现形式，想象空间较大。我们继续重申重视公司教育平台（粤教翔云/粤科普）的用户价值，教育数字化、全民教育为大势所趋，我们认为该背景下，公司具备流量入口+有政府背书，其平台价值有望在AI+教育时代得到放大。  主业增长价值依旧，AI建议关注后续催化。1）主业：广东省人口持续流入使公司主营业务仍处于量价齐升的向上周期。此外广东省内的出版发行资源依然有很大整合空间，公司中短期主业增速有望在同业中领跑。2）AI：AI听说和花城艺测可持续关注后续进展。此外，建议关注粤教翔云进展。  投资建议：我们看好公司业务增长性。此外，考虑到公司AI+教育布局积极，且公司粤教翔云与粤科普平台拥有用户流量价值，后续与AI结合空间大，长期有望打开收入和估值天花板。我们上调此前业绩预期，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为12.33/14.29/16.41亿元（原预测为12.33/13.61/15.14 亿元），当前股价对应14/12/10倍 PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），由于公司较高增速，给予公司23年20xPE，目标市值246.5亿元，对应目标价27.52元，维持“强推”评级。  风险提示: 纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 9,055 12,040 14,171 16,089 同比增速(%) 19.2% 33.0% 17.7% 13.5% 归母净利润(百万) 943 1,233 1,429 1,641 同比增速(%) 16.7% 30.7% 15.9% 14.8% 每股盈利(元) 1.05 1.38 1.60 1.83 市盈率(倍) 18 14 12 10 市净率(倍) 2.4 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年7月7日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 89,587.66 已上市流通股(万股) 89,587.66 总市值(亿元) 170.22 流通市值(亿元) 170.22 资产负债率(%) 47.20 每股净资产(元) 8.33 12个月内最高/最低价 27.32/7.27 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《南方传媒（601900）深度研究报告：主业昂扬向上，积极拥抱AI+教育，看好公司成长预期》 2023-04-28 -19%75%170%264%22/0722/0922/1223/0223/0423/072022-07-11~2023-07-07南方传媒沪深300华创证券研究所 南方传媒（601900）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,271 5,487 7,918 10,623 营业总收入 9,055 12,040 14,171 16,089 应收票据 1 2 2 2 营业成本 6,212 8,452 9,970 11,280 应收账款 1,466 2,210 2,718 3,005 税金及附加 43 58 67 77 预付账款 106 155 186 196 销售费用 868 1,155 1,359 1,528 存货 1,455 2,091 2,380 2,665 管理费用 852 1,133 1,333 1,514 合同资产 0 0 0 0 研发费用 7 10 12 13 其他流动资产 1,100 1,156 1,330 1,595 财务费用 -41 -17 -22 -25 流动资产合计 7,400 11,101 14,534 18,086 信用减值损失 -22 -10 -10 -10 其他长期投资 472 472 473 473 资产减值损失 -35 -15 -15 -15 长期股权投资 298 280 280 280 公允价值变动收益 -113 25 55 55 固定资产 924 917 907 900 投资收益 53 100 100 100 在建工程 1,617 1,852 2,090 2,328 其他收益 122 100 100 100 无形资产 3,012 2,709 2,408 2,137 营业利润 1,121 1,455 1,686 1,937 其他非流动资产 1,094 1,099 1,113 1,130 营业外收入 3 8 8 8 非流动资产合计 7,418 7,329 7,271 7,248 营业外支出 10 7 7 7 资产合计 14,818 18,430 21,806 25,333 利润总额 1,114 1,456 1,687 1,938 短期借款 0 0 0 0 所得税 52 68 79 90 应付票据 185 263 297 330 净利润 1,062 1,388 1,609 1,848 应付账款 3,699 4,730 5,658 6,467 少数股东损益 119 155 180 206 预收款项 2 2 3 3 归属母公司净利润 943 1,233 1,429 1,641 合同负债 593 789 928 1,054 NOPLAT 1,023 1,371 1,588 1,824 其他应付款 487 487 487 487 EPS(摊薄)（元） 1.05 1.38 1.60 1.83 一年内到期的非流动负债 50 150 100 100 其他流动负债 432 565 659 746 主要财务比率 流动负债合计 5,447 6,986 8,132 9,187 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 729 1,251 1,727 2,204 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 19.2% 33.0% 17.7% 13.5% 其他非流动负债 594 638 638 638 EBIT增长率 32.4% 34.0% 15.8% 14.9% 非流动负债合计 1,323 1,889 2,365 2,842 归母净利润增长率 16.7% 30.7% 15.9% 14.8% 负债合计 6,770 8,875 10,497 12,029 获利能力 归属母公司所有者权益 7,237 8,470 9,899 11,540 毛利率 31.4% 29.8% 29.6% 29.9% 少数股东权益 811 1,085 1,410 1,765 净利率 11.7% 11.5% 11.4% 11.5% 所有者权益合计 8,048 9,555 11,309 13,305 ROE 13.0% 14.6% 14.4% 14.2% 负债和股东权益 14,818 18,430 21,806 25,333 ROIC 14.8% 15.5% 14.7% 14.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.7% 48.2% 48.1% 47.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 17.1% 21.3% 21.8% 22.1% 经营活动现金流 2,425 1,912 2,124 2,454 流动比率 1.4 1.6 1.8 2.0 现金收益 1,193 1,802 1,992 2,199 速动比率 1.1 1.3 1.5 1.7 存货影响 -238 -636 -289 -284 营运能力 经营性应收影响 146 -780 -524 -282 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 经营性应付影响 714 1,110 962 843 应收账款周转天数 61 55 63 64 其他影响 610 415 -16 -22 应付账款周转天数 197 180 188 193 投资活动现金流 -305 -422 -275 -374 存货周转天数 77 76 81 81 资本支出 -491 -356 -332 -335 每股指标(元) 股权投资 -134 18 0 0 每股收益 1.05 1.38 1.60 1.83 其他长期资产变化 319 -84 57 -39 每股经营现金流 2.71 2.13 2.37 2.74 融资活动现金流 -1,015 725 583 625 每股净资产 8.08 9.45 11.05 12.88 借款增加 176 622 427 477 估值比率 股利及利息支付 -649 -14 -13 -14 P/E 18 14 12 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -542 117 169 163 EV/EBITDA 15 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 南方传媒（601900）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组团队介绍 组长，首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：张静雯 中国人民大学硕士。曾就职民生证券，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名。2021年加入华创证券研究所。 研究员：费磊 南开大学硕士。曾就职民生证券，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。 南方传媒（601900）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200