上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 建筑装饰 2014年08月05日 洪涛股份 (002325) ——终止收购但不会停止前进步伐，行业周期与公司创新共振 报告原因：有信息公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年08月04日 2013 3,54625 280 37 0.40 18.4 15.2 23 18 收盘价（元） 9.112014Q1 1,04629 83 48 0.40 18.3 4.3 一年内最高/最低（元） 12.5/7.532014E 4,51627.4 390 39.6 0.49 19.1 14.5 18.6 12.9 上证指数/深证成指 2223/80072015E 5,69826.2 547 40.3 0.68 20.0 17.2 13.4 9.0 市净率 3.32016E 7,38529.6 775 41.5 0.97 20.8 19.9 9.4 6.4 息率（分红/股价） 0.55 注：考虑增发摊薄，假设公司14年增发9600万股，募集资金8.62亿元; 流通A股市值 （百万元） 4498注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年03月31日 事件：洪涛股份前期停牌筹划股权收购事项，但是由于双方在一些关键条款上未能达成一致意见，出于维护股东利益的考虑，公司决定终止本次筹划。  维持“增持”评级：我们认为中装新网有唯一的权威性、会员资源以及各地装协做本地化的优势，此次股权收购筹划的终止并不影响公司发展职业培训和家装电商业务的前景，加上地产处于放松周期的初期，公司自身创新与行业周期共振，我们维持盈利预测，维持对公司的“增持”评级，预计公司14 和15 年净利润分别为3.9/5.5亿，增速分别为40%和40%，假设按底价增发摊薄后EPS分别为0.49元和0.68元，对应PE为18.6X 和13.4X，目标价11.5元（对应14 年23.5倍），较当前股价有26%的空间。  关键假设：教育培训和电商业务推进顺利，银行对按揭和限购上的放松蔓延到更大范围。 我与大众的不同：（1）房地产销售预期的改善刚刚开始，是买入装饰股的好时候。房地产销售的改善可以改善开发商的现金流，进而有助于改善装饰公司的回款。龙头装饰公司一直不缺订单，只是如果回款条件不好的话他们不敢接，另外回款拿不到的话工程不敢往下做。所以开发商现金流的好转大大有利于装饰公司订单、工程进度、资产周转率的改善。从 2012 年开始，地产销售预期改善的初期都是买入装饰股的好时候，比如 2012 年 1月中旬（地方政府开始纷纷救市，2 月降准）、2012年5月中旬（降准，地产销售数据明显好转）等。而信贷是地产销售的核心驱动力，从7月24日李克强总理强调要降低融资成本开始，农行上海分行的首套房个贷利率可打95折。由于地产销售量价的变化是先从量再到价，所以房价上涨对放松政策形成约束的情况短期难以出现，接下来可以期待更多个贷的放松，目前正是买入装饰股的好时候。（2）中装新网有唯一的权威性、众多会员单位资源、O2O模式下地方装协有业务本土化的优势，可作为的空间巨大。中装新网作为中装协的官方网站，是一个重要的流量入口，其发布的行业数据和组织的建筑装饰百强企业评选等活动在行业内影响力巨大，拥有3000多家装饰企业会员、3000多家建材企业会员以及众多设计师会员资源，开展 O2O 业务有地方装协本土化的优势，在职业教育和家装电商领域有很大发展空间与独特优势。  股价表现的催化剂：中装新网的新业务开展顺利。核心假设的风险：新的设计师等级认证体系得不到行业认可、中装新网开展新业务受阻、主业回款风险等。 每股净资产（元） 2.73资产负债率% 52.64总股本/流通A股(百万) 706/494流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《洪涛股份(002325)——中装新网可为公司点燃职业培训和电商的新经济引擎》 2014/07/15 《洪涛股份(002325)——收购协会官网，在行业目光焦点上建平台》2014/03/24 证券分析师 陆玲玲 A0230513040001 lull@swsresearch.com 联系人 李杨 (8621)23297818×7201 liyang@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 wwwww11本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com) 使用。kuxsmi:2667kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：预计公司14和15年EPS分别为0.49元/0.68元（假设公司14年增发9600万股，募集资金8.62亿元） 百万元、元 2011201220132014E2015E 2016E一、营业收入 2,168 2,842 3,546 4,516 5,698 7,385 二、营业总成本 1,989 2,567 3,207 4,038 5,025 6,435 其中：营业成本 1,823 2,326 2,893 3,655 4,558 5,852 营业税金及附加 73 95 117 151 191 247 销售费用 48 62 69 99 123 148 管理费用 46 64 65 95 120 140 财务费用 (13)(8)(1)(3)(16) (15)资产减值损失 12 27 64 40 50 63 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 0 三、营业利润 179 275 339 478 673 949 加：营业外收入 0 3 2 2 2 2 减：营业外支出 0 2 0 1 1 1 四、利润总额 179 276 340 479 674 950 减：所得税 43 71 61 86 115 152 五、净利润 136 204 280 393 559 798 少数股东损益 0 0 0 2 12 24 归属于母公司所有者的净利润 136 204 280 390 547 775 六、基本每股收益 0.60 0.44 0.40 0.49 0.68 0.97 全面摊薄每股收益 0.17 0.26 0.35 0.49 0.68 0.97 资料来源：申万研究 wwwww22本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com) 使用。kuxsmi:2667kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评