营收利润加速回暖，定增终止不改鲜食前进步伐

食品饮料 2016年08月26日 三全食品 (002216) 营收利润加速回暖，定增终止不改鲜食前进步伐 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：9.16元 主要数据 行业 食品饮料 公司网址 www.sanquan.com 大股东/持股 陈泽民/10.48% 实际控制人/持股 陈泽民/% 总股本(百万股) 804 流通A股(百万股) 559 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 73.67 流通A股市值(亿元) 51.18 每股净资产(元) 2.40 资产负债率(%) 41.40 行情走势图 相关研究报告 《三全食品*002216*系列报告之十：鲜食好生意，开始滚雪球！》 2016-07-01 《三全食品*002216*业绩低于预期，利润率回升时点延后》 2016-04-27 证券分析师 张宇光 投资咨询资格编号 S1060515090001 0755-22627694 ZHANGYUGUANG467@PINGAN.COM.CN 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 王俏怡 投资咨询资格编号 S1060515110001 0755-22626689 WANGQIAOYI597@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 三全食品公布16年中报，1H16实现营收25.3亿，同比增10.1%；归母净利0.62亿，同比增1.4%，每股收益0.08元。测算2Q16收入10.4亿，同比增18.0%；归母净利0.43亿，同比增23.8%，每股收益0.05元。同时公司公告终止非公开収行股票。 平安观点：  2Q16收入超预期，净利贴近预告下限。2Q16净利增23.8%，主要来自于收入增18.0%、管理费用率下降0.7pct，以及非经常损益增加。  2Q16营收加速增长，主业逐渐改善。2Q16营收增速升至18.0%。分品类看：受益于营销推广力度加大，1H16粽子大增20.5%；包括鲜食在内的面点及其他增长19.9%；汤圆、饺子分别增5.1%、6.7%，其中新品贡献大部分增量。16年将持续产品创新与推广：一是继续推进儿童系列、炫彩小圆子等新品；事是完善牛排、披萨等品类，强化其战略地位；三是在细分市场持续推新。渠道方面，强化经销商管理将是16年工作重点，通过明星产品让经销商赚钱，通过产品组团搭售实现多品类推进収展。预计经销比重将得到提升，叠加行业竞争格局好转，估计公司速冻主业逐渐改善，预计全年营收46.1亿，同比增8.8%。  净利如期增长，全年利润率回升趋势确立。2Q16毛利率37%，同比增0.2pct，应是与高毛利率的粽子及新品占比提升有关。上半年新品推广及市场开収，导致销售费用率增0.5pct；受益于优化内部管理，降低经营成本，管理费用率降0.7pct。往后看考虑到经销占比提升、2H15基数较低等因素，仍维持主业利润率回升判断，预计全年净利1.2亿，净利率3.4%。  公司终止非公开収行，鲜食项目仍将持续推进。公司公告终止非公开収行股票，我们猜测原因在于三全主业利润率低于预期，股价对股东吸引力不足。公司仍将以自有资金建设产能，鲜食项目持续推进。目前三代机已在试点投放，京沪大部分事代机已暂停，估计10月仹可更新为三代机。鲜食15年亏损超7千万，主因在于觃模小，工厂端成本摊销较大导致毛利为负，我们测算单个工厂鲜食达1.3亿觃模即可盈利。鲜食虽短期贡献低，但机器网络扩张推动适合网点数量增长，扩张性好，就像滚雪球。  盈利预测与估值：暂维持盈利预测不变，预计16-18年EPS0.15、0.21、0.30元，同比增244%、41%、40%，最新收盘价对应PE61、43、31倍。考虑到16年主业利润率回升趋势确立；鲜食机升级将推动项目持续収展；半成品扩张顺应食品工业化趋势，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：鲜食进度低于预期与食品安全亊件。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 4094 4237 4610 5029 5518 YoY(%) 13.6 3.5 8.8 9.1 9.7 净利润(百万元) 81 35 120 170 237 YoY(%) -31.6 -56.8 244.4 41.1 39.9 毛利率(%) 34.6 32.9 33.1 33.3 33.5 净利率(%) 2.0 0.8 2.6 3.4 4.3 ROE(%) 4.4 1.9 6.3 8.5 11.3 EPS(摊薄/元) 0.10 0.04 0.15 0.21 0.30 P/E(倍) 91.1 211.1 61.3 43.4 31.1 P/B(倍) 4.0 3.9 3.8 3.6 3.4 -40%-20%0%20%40%Aug-15Nov-15Feb-16May-16三全食品 沪深300 证券研究报告 三全食品﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5 图表1 中报快读：2Q16收入增18.0%，净利增23.8% 单位：百万元，元/股 2Q15 2Q16 QoQ 1H15 1H16 HoH 营业收入 885 1,044 18.0% 2,298 2,530 10.1% 粽子收入增20.5%，面点及其他增19.9% 营业成本 560 658 17.5% 1,500 1,641 9.4% 毛利率 36.8% 37.0% 0.2% 34.7% 35.1% 0.4% 与产品结构变化有关 毛利 325 386 18.7% 797 889 11.5% 营业税金及附加 10 12 18.8% 21 24 13.9% 销售费用 239 287 20.3% 634 723 14.1% 市场推广费用增长较多 管理费用 47 49 3.2% 78 81 4.4% 财务费用 1 3 294.6% 1 4 239.0% 银行借款及汇兑损失增加 资产减值损失 4 1 -76.6% 8 6 -26.4% 公允价值变动收益 0 -1 0.0% 0 -1 0.0% 投资收益 3 4 12.7% 4 3 -24.1% 营业利润 28 37 31.0% 60 53 -12.5% 营业利润率 3.2% 3.5% 0.3% 2.6% 2.1% -0.5% 营业外收入 10 15 58.2% 11 30 184.7% 政府补助增加 营业外支出 1 1 -32.0% 2 1 -42.3% 利润总额 37 51 40.3% 69 82 18.6% 所得税 1 8 437.4% 8 20 158.8% 所得税率 5.9% 23.8% 17.9% 13.5% 39.5% 26.0% 少数股东权益 0 0 -4.9% 0 0 9.4% 归属于母公司净利润 35 43 23.8% 62 62 1.4% 净利率 4.0% 4.2% 0.2% 2.7% 2.5% -0.2% EPS 0.04 0.05 23.8% 0.08 0.08 1.4% 资料来源：公司公告、平安证券研究所、wind 图表2 1H16汤圆增5.1%，饺子增6.7%，面点及其他增19.9%，粽子增20.5% 单位：百万元 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 汤圆 713 430 834 456 844 390 887 同比增长 28.99% 30.24% 16.97% 6.10% 1.10% -14.6% 5.1% 毛利率 35.87% 35.43% 33.55% 32.47% 34.02% 42.7% 36.6% 同比变化 0.77% 5.95% -2.32% -2.95% 0.47% 10.2% 2.6% 饺子 626 836 755 888 762 887 813 同比增长 34.55% 46.50% 20.57% 6.21% 0.94% -0.1% 6.7% 毛利率 36.89% 36.39% 35.87% 40.77% 36.00% 34.4% 34.6% 同比变化 4.54% 1.90% -1.02% 4.39% 0.13% -6.4% -1.4% 面点及其他 352 400 434 464 487 586 584 同比增长 27.31% 56.61% 23.17% 15.79% 12.26% 26.3% 19.9% 毛利率 34.43% 23.76% 31.48% 26.06% 28.78% 21.3% 30.0% 同比变化 0.30% -2.26% -2.95% 2.30% 28.78% -4.8% 1.3% 粽子 152 87 192 56 199 68 240 同比增长 -6.20% 40.78% 26.71% -35.03% 3.57% 20.7% 20.5% 毛利率 50.70% 23.33% 48.34% -3.15% 46.39% -3.2% 43.1% 同比变化 -4.44% 6.41% -2.36% -26.48% -1.95% -0.1% -3.3% 资料来源：公司公告、平安证券研究所、wind 三全食品﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表3 营收增长、管理费用率下降以及非经常损益增加是2Q16净利增长主因 图表4 2Q16公司营收同比增18.0% 资料来源：公司公告、平安证券研究所、Wind 资料来源：公司公告、平安证券研究所、wind 图表5 2Q16末预收款环比1Q16降至2.3亿 单位：百万元 图表6 2Q16毛利率、销售费用率同比提升，管理费用率同比下降 资料来源：公司公告、平安证券研究所、Wind 资料来源：公司公告、平安证券研究所、wind 18% 7% 0% -16% 20% -6% 22% -17% 0% -20%-10%0%10%20%30%营收 毛利率 营业税金率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 非经常性损益 所得税 少数股东权益 2Q16净利增速来自 885 1,044 5.4% 18.0% 02004006008001,0001,2001,4001,6004Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q16营业收入（百万元） 营收增速 194 265 231 0501001502002503003504004504Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q1636.8% 33.8% 37.0% 27.0% 29.3% 27.5% 5.3% 2.2% 4.7% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%3Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q16毛利率（左轴） 销售费用率（右轴） 管理费用率（右轴） 三全食品﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 1869 1878 1948 2347 现金 604 400 466 654 应收账款 432 423 416 482 其他应收款 49 39 50 51 预付账款 42 48 50 56 存货 670 832 847 959 其他