本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 轻工制造 2014年10月24日 大亚科技 (000910) ——2014年三季报点评：长期看好公司品牌价值和盈利改善空间，建议增持！ 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 市场数据： 2014年10月23日 8,190 -2 130 5 0.25 25.0 5.2 28 收盘价（元） 6.79 6,051 6 81 35 0.15 25.7 3.2 -- 一年内最高/最低（元） 8.04/4.59 8,722 7 171 31 0.32 25.6 6.4 21 上证指数/深证成指 2302/7969 9,420 8 212 24 0.40 26.0 7.3 17 市净率 1.4 10,221 9 265 25 0.50 26.5 8.4 14 息率（分红/股价） 0.74 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 3582 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  Q3业绩基本符合预期，盈利水平持续提升。14年前三季度实现收入60.51亿元，同比增长5.5%；前三季度毛利率同比提升1.18个百分点至25.7%，净利率同比提升0.31个百分点至2.8%。（归属于上市公司股东的）净利润为8119.31万元，同比增长34.8%；合EPS 0.15元，基本符合预期（0.17元）。其中14Q3单季实现收入23.07亿元，同比增长3.9%；净利润3294.62万元，同比增长24.6%。14Q3扣非后净利润为3085.86万元，同比增长36.1%，较上半年有所提速。  地板业务：“圣象”品牌价值突出，产品线完善+多渠道促进销售，龙头地位稳固。品牌价值突出：公司地板品牌“圣象”价值达125.92亿元，连续8年蝉联建材行业榜首，圣象牌强化木地板连续18年荣列全国同类市场产品销量，目前拥有年产4000多万平方米地板的产能。产品结构完善：通过推出“圣象”强化木地板、“圣象康逸”三层实木地板和“圣象安德森”多层实木地板，进一步完善产品线。多渠道促进销售：依托约15家控股子公司和40多家一级经销商，以及次级的直营店、经销商专卖店，公司形成完善的营销网络，国内拥有2600多家专卖店，通过总裁签售、抢工厂、砍价会等活动多通道促销；2010年进驻淘宝商城后目前已成为地板类销售第一名。  人造板业务：产品创新领先，子公司盈利能力改善。公司人造板业务共有7家工厂，分别为大亚人造板集团下属的丹阳本部、福建三明、安徽阜阳，以及江西、茂名、肇庆、黑龙江四家公司，总产能160多万平方米。公司人造板现有产品全部达到E0级，并依托国家级研究机构在无甲醛产品等新领域不断开拓创新。茂名和肇庆子公司盈利能力提升，董事长今年亲自赴黑龙江子公司抓运营管理，未来人造板业务整体亏损幅度有望收窄。  轮毂业务产品创新和客户升级协同，烟标业务提供稳定现金流，配套家居培养远期增长点。轮毂业务：自2002年开始投资后，轮毂业务2011年开始盈利， 每股净资产（元） 4.86 资产负债率% 62.29 总股本/流通A股(百万) 528/528 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《从增长和未来空间的角度，配置家居与包装板块——造纸轻工板块2014年三季报前瞻及10月行业观点》 2014/10/16 《大亚科技（000910）2014年中报点评——业绩超预期，“圣象”品牌价值待重估》 2014/08/19 证券分析师 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 研究支持 范张翔 A0230114070004 fanzx@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 目前依托差异化产品开发，围绕中高端翻新花色品种，供应客户不断调整升级稳步发展。烟标业务：包装业务整体保持稳定，提供充足现金流，未来亦不会进行大规模投资扩建。配套家居：目前公司向集团公司旗下的江苏合雅木门有限公司（集团持股80%）和江苏美诗整体家居有限公司（集团持股80%）供应人造板，合作方借助圣象渠道销售部分产品，同时两家公司使用“圣象”牌商标并支付收入总额的0.1%作为商标许可使用费。未来有望借助公司地板领域强大的品牌辐射影响力和渠道优势，拓展相关配套家居领域。  低盈利基数下，业绩向上弹性较高；公司品牌价值待重估，建议增持！公司品牌优势突出，圣象地板品牌价值125.92亿元，而大亚人造板品牌价值达36.72亿元，品牌价值提供估值安全边际，目前公司市值仅35.8亿元（同行业的德尔家居市值为38.5亿元，地板业务收入不到大亚的1/5）。公司净利率基数较低，各项业务管理改善有望带来巨大的向上边际弹性。丹阳市产业规划调整，未来公司将收到5.77亿拆迁补偿款（8月已获首期补偿款8652万元，未来将体现在公司资本公积中）。我们维持公司14-15年0.32元和0.40元的盈利预测，目前股价（6.79元）对应14-15年PE分别为21.2倍和17.0倍，建议增持！ 图1：14Q1-3收入同比增长5.5%，净利润同比增长34.8% 图2：14Q3单季毛利率同比上升 010203040506070800500100015002000250030001Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q2014百万元营业收入净利润（右）百万元 0%5%10%15%20%25%30%1Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q2014 资料来源：公司公告，申万研究 资料来源：公司公告，申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 图3：14Q3费用率同比有所上升 0%2%4%6%8%10%12%14%16%1Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q2014销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：公司公告，申万研究 表：盈利预测表 单位：百万元，元，百万股 2012A 2013A 14Q1-3 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 8,313 8,190 6,051 8,722 9,420 10,221 二、营业总成本 8,175 8,004 5,903 8,461 9,117 9,801 其中：营业成本 6,317 6,143 4,493 6,489 6,971 7,512 营业税金及附加 79 70 60 87 94 102 销售费用 901 917 703 1,012 1,112 1,196 管理费用 554 608 462 637 697 756 财务费用 300 252 172 220 226 216 资产减值损失 23 13 12 16 17 19 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 (27) (36) (20) (30) (35) (38) 三、营业利润 111 150 128 231 268 381 加：营业外收入 206 175 90 170 190 205 减：营业外支出 16 16 5 15 17 18 四、利润总额 301 309 213 386 441 568 减：所得税 57 49 43 76 88 112 五、净利润 243 261 170 310 354 457 少数股东损益 119 130 89 140 141 192 归属于母公司所有者的净利润 124 130 81 171 212 265 六、全面摊薄每股收益 0.23 0.25 0.15 0.32 0.40 0.50 发行后总股本（百万） 528 528 528 528 528 528 资料来