本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 机械设备 2014年10月27日 亿利达 (002686) ——2014年三季报点评：财务费用上升、 政府补助下降致业绩低于预期，依旧看好New EC电机成长空间，维持“增持” 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年10月24日 663 18 88 19 0.65 36.3 12.2 22 18 收盘价（元） 14.09 503 4 66 -5 0.24 35.4 8.6 一年内最高/最低（元） 20.8/9.32 702 6 91 4 0.34 35.9 11 42 31 上证指数/深证成指 2302/7921 967 38 128 40 0.47 35.8 14 30 23 市净率 5.0 1,182 22 161 26 0.59 36.0 15 24 19 息率（分红/股价） 1.06 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 958 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  投资评级与估值：我们依旧看好兼具效率和成本优势的New EC电机替代传统产品，为公司带来新的增长动力。由于现阶段中央空调市场走弱，公司收购整合带来资金负担，我们下调14-16年盈利预测收入为7.0、9.7和11.8亿元，净利润为0.91、1.28和1.61亿元，对应EPS为0.34、0.47和0.59元（原收入预测为7.8、10.7、13.5亿元，净利润为1.03、1.42、1.82亿元）。目前股价14.09元，对应14和15年PE为42和30倍，维持“增持”评级。  三季度净利润下滑10.6%，低于预期。公司公告2014年三季报，实现收入5.0亿元，同比增长4.1%，归属上市公司股东净利润6605万元，同比下滑4.7%，对应摊薄后EPS为0.24元，低于我们的预期。每股经营活动现金流量净额为0.3元，同比增长46.8%。三季度公司实现收入2.0亿元，同比增长9.5%，归属上市公司股东净利润2815万元，同比下滑10.6%。  剔除马尔并表影响，预计Q3可比收入增速收窄为2%左右。三季度公司收购浙江马尔风机有限公司51%的股权，其8-9月业绩并入上市公司合并报表。参考此前披露马尔风机1-6月营业收入为3668万元，我们粗略估计此次合并报表收入为1300万元。剔除此影响，预计可比口径下公司单季度收入同比增速收窄至2%左右。我们了解到前期下滑较多的建筑通风业务订单于Q3已有好转，预计后期收入增速将有所提升。  财务费用上升、政府补助减少致Q3业绩低于预期。三季度公司综合毛利率同比持平为35.08%，净利润率同比下滑3.1个百分点至14.0%，原因在于：1、财务费用率同比提升1.5个百分点至0.7%。由于三季度现金收购股权（作价5610万元），合并后承担子公司的债务等原因，公司资金压力加大（短期借款环比增加1亿元）致财务费用增加。2、政府补助收入减少以及固定资产处置净损失增加致营业外净损益同比减少110万元。 每股净资产（元） 2.82 资产负债率% 29.22 总股本/流通A股(百万) 272/68 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《亿利达（002686）深度研究：New EC电机兼具节能、性价比优势，发展空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级》 2014/08/20 证券分析师 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 蔡雯娟 A0230513080004 caiwj@swsresearch.com 研究支持 赵莹 A0230113080004 zhaoying@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值  兼具效率和成本优势，专利产品新EC电机有望打开更广阔的增长空间。公司New EC电机顺应行业节能降耗大趋势，兼具效率和成本优势，有望依托在中央空调风机领域的龙头地位和客户资源迅速切入这一领域。短期业绩波动无碍电机业务顺利推进，我们预计已进入核心客户认证阶段尾声，期待后期取得实质性进展。  核心假设风险：中央空调市场景气度下滑，电机认证及出货不及预期 表1：盈利预测表 单位：百万元，元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 561 663 702 967 1,182 二、营业总成本 478 558 587 806 979 其中：营业成本 363 422 450 621 757 营业税金及附加 5 5 5 7 9 销售费用 44 55 56 76 92 管理费用 53 67 70 96 116 财务费用 8 2 3 3 2 资产减值损失 5 6 2 3 3 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 三、营业利润 83 105 115 160 203 加：营业外收入 8 5 1 2 2 减：营业外支出 0 0 1 1 1 四、利润总额 91 110 116 162 204 减：所得税 16 19 19 26 33 五、净利润 74 91 97 136 171 少数股东损益 0 3 6 8 10 归属于母公司所有者的净利润 74 88 91 128 161 六、全面摊薄每股收益 0.27 0.32 0.34 0.47 0.59 全面摊薄总股本 272 272 272 272 272 资料来源：申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深3