拟注入设计类资产，方案不增厚，但提升综合竞争力和盈利水平
本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权(zhuzhiquan@ftfund.com) 使用。1www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 建筑装饰 2014年10月8日 中国电建 (601669) ——拟注入设计类资产，方案不增厚，但提升综合竞争力和盈利水平 报告原因：有信息公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业 收入 增长率 净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年09月30日 2013 144,83714 4,556 11 0.47 14.5 13.4 6 6 收盘价（元） 2.922014H1 75,20414 2,136 -4 0.22 12.9 6.2 一年内最高/最低（元） 3.44/2.592014E 184,23727.27,077 55.3 0.52 12.3 11.2 5.6 6.3 上证指数/深证成指 2364/80802015E 206,71312.27,846 10.9 0.58 12.4 11.3 5.0 5.7 市净率 0.82016E 227,0719.8 8,740 11.4 0.65 12.4 11.5 4.5 5.4 息率（分红/股价） 4.90 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 8769注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日 拟非公开发行普通股并承接债务的方式购买电建集团持有的 8 家勘测设计类公司 100%股权：公司拟向电建集团以3.63元（较底价溢价31%）定向发行39.48亿股普通股，同时以承接 25 亿中票的方式向电建集团支付 25 亿元（此方式能够减少普通股的发行），合计对价168.3亿元（对应13年PE3.7X）购买电建集团持有的顾问集团、北京院、华东院、西北院、中南院、成都院、贵阳院、昆明院等8家水电、风电勘测设计公司100%股权。本次交易已获国资委原则性同意。 拟配套发行不超过2000万股优先股，募集不超过20亿元补充流动资金：本次发行优先股采用附单次跳息安排的固定股息率和累积股息支付方式，前5个计息年度固定票面股息率，若不行使赎回权，第 6 个计息年度起票面股息率提高 2 个百分点，之前年度未足额派发的股息和孳息可累计至下一年度。 本次发行前后公司每股盈利基本不变，每股净资产摊薄7%，大股东控股比例上升9.5个百分点至76.9%：按照发行39.48亿普通股和2000万优先股计算，大股东电建集团控股比例由67.4%上升至76.9%，8家勘测设计公司合计13年收入187亿元（增长11.4%，占发行前收入12.9%），净利润18.8亿元（下滑18.2%，占发行前净利润41.2%），发行后公司每股盈利0.47元，与发行前基本保持不变，每股净资产3.27元，较发行前摊薄7.3%。 收购打造设计施工一体化产业链，提升国内外接单竞争力和盈利能力：此次发行收购的顾问集团和 7 家设计院是我国实力最为雄厚并享有国际声誉的工程设计企业之一，品牌优势突出，我们认为此次收购的积极意义在于（1）收购推动公司内部资源整合，构建水利电力设计和施工一体化产业链，提升公司承接项目竞争力；（2）盈利能力显著提升，一方面8家收购公司13年合计净利率和ROE分别为10.1%和17.9%，明显高于收购前的3.1%和13.5%，另一方面 8 家公司除水电水电设计勘测外的投资运营类业务和其他新能源（太阳能、风能等）业务将为公司未来发展提供新的盈利来源。 维持“增持”评级，上调盈利预测：鉴于收购设计院盈利能力高于工程公司，提升公司国内外竞争力，维持“增持”评级，假设今年完成资产注入，预计14和15年净利润分别为70.8（原预测14年净利润60.3亿元，上调17.4%）和78.5亿元，EPS为0.52元（原全面摊薄后EPS为0.44元）和0.58元，增速分别为10%和11%，对应PE为5.6X和5.0X。 每股净资产（元） 3.57资产负债率% 84.04总股本/流通A股(百万) 9600/3003流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《中国水电(601669)--订单增速低点确立，相关利好发酵有望持续》2012/04/20 证券分析师 张琎 A0230514080003 zhangjin@swsresearch.com 陆玲玲 A0230513040001 lull@swsresearch.com 联系人 邹立 (8621)23297818×7412 zouli@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 wwwww1 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权(zhuzhiquan@ftfund.com) 使用。2www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：注入8家公司13年合计收入增长10.1%，净利润下滑18.2% 亿 所在地 主业范围 13年收入 YoY 13年净利润 YoY 13年净利率 13年ROE顾问集团 北京 国内外水电水利新能源发电勘测设计总包等，河流水电规划开发、投资、经营等12.3 20.4% 1.4 87.2% 11.6% 5.0% 北京院 北京 国内外水利水电勘测设计总包等，市政、公路、生态环境等非传统业务 10.1 -19.4% 1.1 8.9% 11.2% 20.2% 华东院 杭州 水电与新能源、城市建设与环境发展、大坝与工程安全 29.6 12.3% 3.3 27.3% 11.2% 39.6% 西北院 西安 水利水电、风力发电、光伏发电工程及各类土木建筑工程勘测设计、施工、总包 27.3 9.2% 1.8 -54.7% 6.5% 15.9% 中南院 长沙 国内外水电、抽水蓄能、新能源、水利、建筑、市政公用、公路、水运等勘测设计、施工、总包 30.0 24.8% 2.1 -37.7% 7.0% 16.0% 成都院 成都 水利水电、新能源、市政和交通等勘测、设计、监理、投资、总包和运营业务 33.0 7.0% 4.2 -15.6% 12.6% 30.4% 贵阳院 贵阳 水电水利和工民建技术咨询、监理、环评、岩土工程及工程总承包，工程造价咨询等15.2 16.7% 1.4 2.4% 8.9% 25.1% 昆明院 昆明 国内外水电水利、风电、太阳能发电以及市政工程、水务工程等勘测设计、施工、总包、投资运营 28.9 14.1% 3.5 -29.9% 12.0% 18.3% 合计 186.5 11.4% 18.8 -18.2% 10.1% 17.9% 中国电建合并前 1448.4 14.0% 45.6 10.4% 3.1% 13.5% 资料来源：公司公告，申万研究 wwwww2 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权(zhuzhiquan@ftfund.com) 使用。3www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明
