收购科达磁电60%股权丰富产品系列，上调盈利预测，维持买入评级
本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权(zhuzhiquan@ftfund.com) 使用。1www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 有色金属 2014年09月25日 东睦股份 (600114) ——收购科达磁电60%股权丰富产品系列，上调盈利预测，维持买入评级 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年09月24日 2013 1,14018 73 94 0.36 28.1 9.9 39 15 收盘价（元） 13.922014H1 608 5 61 59 0.16 31.3 4.5 一年内最高/最低（元） 17.82/9.282014E 1,302 14.2 135 84.0 0.37 31.2 9.3 37.8 18.3 上证指数/深证成指 2344/81002015E 1,505 15.5 214 58.0 0.57 32.7 13.5 24.9 14.9 市净率 3.92016E 1,751 16.4 281 31.4 0.74 33.9 16.1 18.9 12.6 息率（分红/股价） 1.08 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 2311注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日 收购浙江科达磁电 60%股权，涉足软磁材料粉末生产。公司今日公告将出资9000万元收购浙江科达磁电60%股权。根据公开资料显示，科达磁电主要产品为合金软磁粉芯、铁粉芯和年产3000吨的合金粉末（硅铁粉末，硅铁镍粉末，镍铁粉末），是浙江省高新技术企业，在职员工420人，2013年有约1000万盈利水平。金属软磁粉芯下游主要为高性能电感元件（高精度制导）、变压器、高性能电子元器件如滤波器、电感器等（电子产品），产品涉及行业包括计算机，家电，汽车，飞机，自动门控等行业。 收购对价便宜，丰富公司产品系列，并产生互助作用。我们假定按2013年1000万净利润计算，9000万收购60%股权对应PE15倍左右，显著低于A股市场的同类股票估值（横店东磁25.9倍）。该收购令公司产品由铁基粉末冶金产品拓展至磁性材料粉末，从粉末冶金结构件拓展至粉末冶金功能件，是对公司现有产品的补充，打破投资者对公司下游空间天花板的担忧。据了解，公司长期在磁性材料粉末生产领域进行技术研发，有一定的储备和实力可以对收购公司产生积极作用，收购后有望形成正反馈。可以说，该收购是公司管理能力优秀和技术储备深厚的体现。 内生高增长动力极强，固定资产折旧持续下滑。我们认为外延扩张是公司给予市场的惊喜，公司的基石依旧是强大的内生动力。我们自2013年底推荐该公司以来一直强调近3年将是公司的黄金投资期，一是因为公司VVT/变量泵/真空泵等高附加值新产品将持续投产（预计公司 2014 年新产品收入超过 1.7亿元，较2013年翻番，2015年有望超过3亿元），包括2014年上半年才出现的不在预期内的给特斯拉供货的产品（逆变器齿轮箱壳体和马达终端壳体），这些都将带来公司盈利水平的提高；二是因为公司近几年正好处于固定资产折旧快速下滑的时期，对于一个重资产公司来说，这对利润的改善无疑是十分明显的。 每股净资产（元） 3.56资产负债率% 19.65总股本/流通A股(百万) 377/166流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《东睦股份（600114）——上半年业绩符合预期，试生产特斯拉汽车零件，维持买入评级》 2014/07/29 《东睦股份深度研究（600114）——全球产能转移以及节能降耗催化汽车节能新材料放量，业绩进入高速爆发期，买入！》 2013/12/02 证券分析师 叶培培 A0230511040055 ARG353yepp@swsresearch.com 徐若旭 A0230514070002 xurx@swsresearch.com 联系人 徐若旭 (8621)23297818×7427 xurx@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 wwwww1 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权(zhuzhiquan@ftfund.com) 使用。2www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 2014年09月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 上调盈利预测，维持买入评级。考虑公司整体生产效率进一步加强，在不考虑外延式增长的前提下，我们上调 2014-2016 年盈利预测至0.37/0.57/0.74(原先为 0.37/0.49/0.65 元)，对应目前股价动态PE37.8/24.9/18.9倍，考虑到公司极高的成长性，2015年对应估值水平仍有吸引力，维持买入评级！ wwwww2 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权(zhuzhiquan@ftfund.com) 使用。3www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 2014年09月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 表1：利润表预测 百万元 201220132014E2015E 2016E营业收入 969 1,140 1,302 1,505 1,751 营业总成本 923 1,049 1,142 1,255 1,424 营业成本 729 820 896 1,013 1,158 营业税金及附加 9 9 11 13 14 销售费用 36 43 47 48 53 管理费用 101 123 139 155 177 财务费用 45 50 46 23 19 资产减值损失 3 3 3 3 3 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 47 91 160 250 327 营业外收支 6 2 4 4 3 利润总额 52 93 164 254 330 所得税 9 12 21 32 42 净利润 43 81 143 221 288 少数股东损益 5 8 8 8 8 归属母公司所有者净利润 38 73 135 214 281 表2：主要财务指标 201220132014E 2015E 2016E每股指标(元) 每股收益 0.10 0.19 0.37 0.57 0.74 每股经营现金流 0.48 0.59 0.65 0.91 1.02 每股净资产 1.72 1.97 3.85 4.20 4.61 ROIC 5.4 8.4 11.0 14.7 22.3 ROE 5.8 9.9 9.3 13.5 16.1 毛利率 24.8 28.0 31.2 32.7 33.9 EBITDA Margin 19.8 21.7 25.6 27.4 27.6 EBIT Margin 9.4 12.4 15.9 18.1 19.8 收入同比增长 (3.5)17.6 14.2 15.5 16.4 净利润同比增长 (34.8)93.6 84.0
