公告点评：收购上海大郡切入新能源汽车电机领域，上调盈利预测，维持买入评级

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:6700kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 有色金属 2014年10月17日 正海磁材 (300224) ——收购上海大郡切入新能源汽车电机领域，上调盈利预测，维持买入评级 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年10月16日 2013 548 -33 78 -48 0.32 25.8 5.6 77 28 收盘价（元） 25 14Q1-Q3 602 39 88 39 0.37 24.1 6.0 - - 一年内最高/最低（元） 27.17/13.48 2014E 763 39.3 110 42.5 0.44 26.3 7.4 54.3 42.4 上证指数/深证成指 2357/8111 2015E 953 24.9 149 35.2 0.59 28.5 9.1 40.2 32.4 市净率 4.1 2016E 1,161 21.8 204 36.7 0.81 31.0 11.0 29.4 24.4 息率（分红/股价） 0.20 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 6000 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  发行股份加现金收购上海大郡81.53%股权。公司晚间公告拟用3.92亿元收购上海大郡81.53%的股权。其中拟以23.66元/股向大郡原股东定向增发约1124万股（对应支付对价约2.66亿元，锁定期12-36个月不等），同时通过现金1.26亿元支付剩余对价。现金来源途径或通过向不超过5名投资者定向增发（募集不超过1.3亿元，多余部分补充营运资金）或直接通过公司自有资金支付。交易完成后，公司持有上海大郡88.5%的股权。  股权激励保障收购企业积极性，溢价收购无碍收购战略价值。此次交易中，各方同意由明绚新能源技术（上海）有限公司向上海大郡核心员工转让部分股权以达到激励员工、激发团队积极性的目的，转让的股权价值应为基础对价的10%，即4,000 万元（具体人员，受让比例等将在业绩补偿期间结束后报上市公司批准）。此次收购，上海大郡100%股权的预估值为47,106.05万元，较评估基准日上海大郡股东权益增值418.10%（合并口径），尽管溢价较大，但公司通过收购成功切入新能源汽车电机驱动市场，形成产业链上下游一体化，战略意义重大。  上海大郡经营逐季改善，未来业绩补偿承诺锁定利润。上海大郡专注于系列化新能源汽车电机驱动系统的研发、生产和销售。目前上海大郡已成为上汽、东风、长安、北汽、广汽等客户的产品开发及批量供应商；在商用车领域，上海大郡已成为金龙、申沃、五洲龙、中通、银隆等客户的批量供应商。公告显示 2012年、2013年、2014年1-6月，上海大郡归属于母公司的营业收入为 2439.55万元、5307.08万元和4443.50万元，伴随新能源汽车逐步放量，公司经营逐季改善。此次收购方中明绚新能源技术（上海）有限公司和上海郡沛新能源技术有限公司承诺上海大郡2015 -2017年扣非后净利润2000、3500万和5000万元，不足部分将进行补偿。我们按未来大约2000万辆乘用车，预计2015 -2016年5%新能源汽车渗透率，2万元的产品单价，20%的市占率计算，上海大郡未来对应市场空间约为40亿元。 每股净资产（元） 6.11 资产负债率% 26.14 总股本/流通A股(百万) 240/240 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《正海磁材(300224)2014年中报点评——行业回暖力促公司增长，电机领域有望突破，维持买入评级》 2014/08/19 《正海磁材(300224)股权激励公告点评》 2014/05/27 证券分析师 叶培培 A0230511040055 ARG353 yepp@swsresearch.com 徐若旭 A0230514070002 xurx@swsresearch.com 联系人 徐若旭 (8621)23297818×7427 xurx@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:6700kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值  切入新能源汽车电机领域，维持买入评级。电机领域是新能源汽车领域技术最成熟行业风险相对较小的领域。公司通过股权收购切入新能源汽车电机领域未来有望享受国内新能源汽车放量的红利。考虑收购带来的利润增长与股本摊薄，我们上调公司14-16年净利润预测至1.1/1.49/2.04亿元（原先为1.09/1.43/1.88亿元），对应每股收益0.44 /0.59/0.81元，对应动态PE 54.3 /40.2/29.4倍。公司停牌期间市场整体出现上涨，复牌后有补涨诉求；长期来看，公司将成为新能源汽车领域首选投资标的，维持买入评级。 表1：利润表预测 百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 812 548 763 953 1,161 营业总成本 644 460 637 782 926 营业成本 589 406 562 681 801 营业税金及附加 6 4 5 7 8 销售费用 12 14 21 29 42 管理费用 56 51 69 83 98 财务费用 (21) (23) (14) (18) (23) 资产减值损失 2 8 (6) 1 1 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 168 87 126 171 235 营业外收支 4 3 2 2 2 利润总额 173 90 128 174 237 所得税 24 12 18 24 33 净利润 148 78 110 149 204 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 归属母公司所有者净利润 148 78 110 149 204 表2：主要财务指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 每股指标(元) 每股收益 0.59 0.31 0.44 0.59 0.81 每股经营现金流 1.06 0.28 -0.01 0.93 1.04 每股净资产 5.61 5.79 6.25 6.87 7.72 ROIC 44.8 16.2 19.8 29.3 43.0 ROE 11.0 5.6 7.4 9.1 11.0 毛利率 27.5 25.8 26.3 28.5 31.0 EBITDA Margin 21.8 16.8 18.8 19.6 21.4 EBIT Margin 18.1 11.7 14.6 16.0 18.2 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:6700kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 收入同比增长 (30.7) (32.6) 39.3 24.9 21.8 净利润同比增长 (29.3) (47.8) 42.5 35.2 36.7 资产负债率 25.7 24.1 22.9 25.8 27.3 净资产周转率 0.60 0.39 0.51 0.58 0.63 总资产周转率 0.44 0.29 0.38 0.42 0.44 有效税率 14.2 13.8 14.0 14.0 13.9 股息率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 估值指标(倍) P/E 42.3 81.0 56.9 42.1 30.8 P/B 4.5 4.3 4.0 3.6 3.2 EV/Sale 6.1 9.0 6.5 5.0 3.9 EV/EBITDA 27.8 53.8 34.8 25.7 18.4 资料来源：公司年报，申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。4kuxsmi:6700kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最