首创晨会“餐” 首创证券研究发展部 证券研究报告 责任编辑：赵光 zg@sczq.com.cn 010-56511915 2019年11月28日 星期四 1日5日1月上证综指2903.19-0.13-0.27-1.75深证成指9648.39-0.30-1.64-0.12沪深303875.62-0.41-0.83-0.54上证B指248.120.71-3.06-5.88上证国债176.400.010.090.28中小板综8958.64-0.07-2.09-2.10创业板综1942.07-0.10-3.28-1.92深证B指900.05-0.34-1.02-1.09道琼斯工28164.000.151.234.47纳斯达克8705.180.662.095.61标普503153.630.421.454.34恒生指数26954.000.150.241.07恒生中国10620.110.030.011.47日经2223437.770.281.252.80富时107429.780.362.301.44德国DA13287.070.380.983.04涨跌幅(%)指数名称收盘主要市场指数1日5日1月电子元器件3132.361.94-1.190.14有色金属2675.030.471.515.54黑色金属2068.200.474.260.47信息服务2133.790.32-2.37-2.20食品饮料15365.680.16-2.49-7.181日5日1月家用电器7064.01-1.78-2.830.41交通运输2250.56-0.86-0.47-1.67医药生物7811.63-0.61-5.18-2.75采掘2398.34-0.552.46-1.29餐饮旅游5713.89-0.53-1.92-5.63板块收盘涨跌幅(%)行业表现前5名板块收盘涨跌幅(%)行业表现后5名1日5日1月纽约期油58.14-0.461.804.17纽约期金1461.00-0.44-0.90-2.33伦敦期铜5948.000.411.240.68伦敦期铝13.501.501.782.011日5日1月美元/人民币7.03-0.06-0.09-0.56美元/日元109.540.450.840.52欧元/美元1.10-0.20-0.68-0.90美元指数98.390.130.490.65期货品种收盘涨跌幅(%)期货市场期货品种收盘涨跌幅(%)外汇市场 投资要点  宏观经济分析  A股市场分析  境外市场分析  重点行业观察 第2页 首创研究 宏观经济分析：工业企业利润总额当月同比创2012年3月万得资讯有记录以来新低 事件：10月工业企业利润总额当月同比-9.90%，前值-5.30%；10月工业企业利润总额累计同比-2.90%，前值-2.10%。 点评： 10月工业企业利润总额累计同比录得-2.90%，较前值下行0.80个百分点，连续8个月保持个位数负增长，完全符合我们的预期。具体看，在量的方面，10月工业增加值累计同比为5.60%，持平于前值；在价的方面，10月PPI累计同比为-0.20%，较前值下行0.20个百分点；在利润率方面，10月工业企业营业收入利润率为5.85%，较前值下行0.06个百分点，自年初以来首次回落；在基数效应方面，2018年9月、10月工业企业利润总额累计同比分别为14.70%、13.60%。总体上看，PPI累计同比进入负增长区间，以及营业收入利润率下行是10月工业企业利润总额累计同比较前值下行的主因。 10月工业企业利润总额当月同比录得-9.90%，较前值大幅下行4.60个百分点，连续3个月录得负增长，且下探幅度加大，创2012年3月万得资讯有记录以来新低。具体看，在量的方面，10月工业增加值当月同比为4.70%，较前值下行1.10个百分点；在价的方面，10月PPI当月同比为-1.60%，较前值下行0.4个百分点；在利润率方面，10月工业企业营业收入利润率为5.85%，较前值下行0.06个百分点；在基数效应方面，2018年9月、10月工业企业利润总额当月同比分别为4.10%、3.60%。总体上看，除了基数效应利多工业企业利润总额当月同比之外，“量价率”三大利空使得工业企业利润总额当月同比创有记录以来的新低。 （研究员：王剑辉执业证书编号： S0110512070001） 第3页 首创研究 A股市场分析：财政部提前下达部分专项债，基建将成经济核心抓手 周三(11月27日)，市场指数方面，上证综指跌0.13%报2903.19点，深证成指跌0.3%报9648.39点，万得全A跌0.18%报4044.42点，创业板指跌0.28%报1674.39点，中小板指跌0.06%报6151.27点；成交量方面，成交金额3554.33亿元，较周二（3933.41亿元）下降了9.64%；国际增量资金方面，北向资金合计流入24.22亿元，其中沪股通流入5.81亿元，深股通流入18.41亿元；行业方面，中信29个一级行业中，涨幅较大的行业有：电子元器件上涨1.69%，通信上涨1.09%，有色金属上涨0.45%，此外钢铁、银行和食品饮料涨幅居前。跌幅较大的行业有：家电下跌1.7%，煤炭下跌1.25%，交通运输下跌0.88%，此外建筑、传媒和非银行金融下跌明显。 证监会主席提努力实现新时代资本市场高质量发展。证监会主席易会满在《旗帜》杂志发表署名文章表示，要敢担当善作为，站稳人民立场，努力实现新时代资本市场高质量发展。易会满强调，强化监管人民性，必须在优化监管方式、提升监管效能上下功夫。当前，证监会紧扣金融供给侧结构性改革这条主线，对一些市场反映比较集中的关键性方向性问题深入研究论证，加强资本市场改革顶层设计，成熟一项推出一项。体现了监管对于资本市场改革的重视以及相关政策的持续性。 国务院日前印发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，适当调整了基础设施项目最低资本金比例。财政部同日发布消息称，已提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。专家认为，专项债和资本金相关政策“双管齐下”，有助于提升基建项目融资能力，2020年基建投资增速有望明显回升。 展望后市，预计股市将延续震荡行情，逆周期调控政策逐步发力有助于稳定市场信心，但在经济下行压力和中美谈判的不确定性下，股市上行动力也不足。目前我们看到的是，逆周期调节政策频出、贸易战局势缓和等中长期因素收效不够明显，汇率升值拉动A股的中短期因素也没发挥作用，在多项利好催化下股市仍未得到提振，说明股市内部仍有其他许多问题存在，未来可能有更多黑天鹅出现。在此期间建议优化中长期配置结构，放眼三年内，如果相关闲置资产没有进行股票配置，目前则是一个较好的配置点。 （研究员：王剑辉执业证书编号： S0110512070001） 第4页 首创研究 境外市场分析：周三欧美股市普涨，纳指首次收盘站上8700点 周三欧美股市普涨，美国三大股指连续三日创收盘新高，美联储褐皮书认为美国经济活动仍在缓慢扩张。道指收涨逾40点，纳指首次收盘站上8700点。苹果涨1.34%，领涨道指，并创收盘新高。中概股360金融涨16.7%，阿里巴巴涨逾3%，创一年半以来新高。欧洲斯托克600指数收盘上涨0.32%，盘中触及四年高点。电信板块领涨1%。 美国方面，经济数据良好。至11月23日当周初请失业金人数为21.3万人，预期22.1万人，前值自22.7万人修正至22.8万人；四周均值为21.975万人，前值自22.1万人修正至22.125万人；至11月16日当周续请失业金人数为164万人，预期169万人，前值自169.5万人修正至169.7万人。10月耐用品订单环比升0.6%，预期降0.8%，前值降1.2%。第三季度实际GDP年化季率修正值为2.1%，预期为1.9%，初值为1.9%；第三季度GDP平减指数修正值为1.8%，预期为1.7%，初值为1.7%；第三季度最终销售年化季率修正值为2%，预期为2%，初值为2%。PCE物价指数年化季率修正值升1.5%，预期升1.5%，初值升1.5%；核心PCE物价指数年化季率修正值升2.1%，预期升2.2%，初值升2.2%；实际个人消费支出季率修正值升2.9%，预期升2.8%，初值升2.9%。 道指涨0.15%报28164点，标普500涨0.42%报3153.63点，纳指涨0.66%报8705.17点。大型科技股多数收涨，苹果涨1.34%，亚马逊涨1.2%，奈飞涨1.1%，谷歌跌0.07%，Facebook涨1.52%，微软涨0.19%。惠普第四财季净营收为154亿美元，市场预期为152.51亿美元，同比增长0.3%；净利润为3.88亿美元，同比下降73%；调摊薄每股收益0.26美元。戴尔科技2020财年第三财季营收为228亿美元，同比增长2%，净利润5.52亿美元，调整后每股收益0.66美元；非GAAP会计准则下，营收229亿美元，同比增长1%，净利润14亿美元，调整后每股收益1.75美元。 周三美债收益率多数上涨，3月期美债收益率跌0.5个基点报1.598%，2年期美债收益率涨4.4个基点报1.64%，3年期美债收益率涨4.3个基点报1.625%，5年期美债收益率涨3.1个基点报1.634%，10年期美债收益率涨2.5个基点报1.771%，30年期美债收益率涨1.4个基点报2.194%。CME“美联储观察”：美联储12月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为94.8%，降息25个基点的概率为0%，加息25个基点的概率为5.2%；到明年1月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为86.9%，降息25个基点的概率为8.4%，加息25个基点的概率为4.7%。 欧洲方面，德国10月进口物价指数同比降3.5%，预期降3.6%，前值降2.5%；环比降0.1%，预期降0.2%，前值升0.6%。法国11月INSEE消费者综合信心指数为106，预期103，前值104。意大利11月Istat消费者信心指数为108.5，为2017年7月以来新低，预期111.7，前值111.7；制造业信心指数为98.9，预期99.8，前值99.6。 第5页 首创研究 周三欧洲斯托克600指数收盘上涨0.32%，盘中触及四年高点。电信板块领涨1%，石油和天然气板块下跌0.3%。三大股指多数收涨。德国DAX指数涨0.38%报13287.07点，法国CAC40指数跌0.05%报5926.84点，英国富时100指数涨0.36%报7429.78点。瑞典联合医疗集团股价上涨8%，该公司周二公布了积极的全年业绩。SEB股价上涨3.4%，此前这家瑞典银行宣布，没有发现任何证据表明该银行与因涉嫌俄罗斯税务欺诈而被制裁的公司存在关联。 “欧洲央行OIS”：欧洲央行12月维持利率在-0.5%不变的概率为99.9%，降息10个基点至-0.6%的概率为0%；到明年1月维持利率在-0.5%不变的概率为94.4%，降息10个基点至-0.6%的概率为5.5%。CME“英国央行观察”：英国央行12月维持利率在0.75%不变的概率为86%，降息25个基点至0.5%的概率为14%；到明年1月维持利率在0.75%不变的概率为67.1%，降息25个基点至0.5%的概率为29.8%，降息50个基点至0.25%的概率为3.1% 。 亚太方面，日本10月零售销售同比下降7.1%，为2015年3月以来最差表现，预期降4.4%，前值增9.1%；日本10月季调后零售销售环比降14.4%，预期降10.4%，前值增7.1%。澳大利亚第三季度营建完工季环比降0.4%，预期降1%，前值降3.8%；同比降7%，前值降11.1%。 亚太股市收盘全线走高；日经225指数收盘涨0.28%，报23437.77点；韩国综合指数涨0.31%，报2127.85点；澳大利亚ASX200指数涨0.9%，报6850.6点；新西兰NZX50指数涨0.65%，报11120.81点。 美元指数涨0.13%报98.3890，