专注在眼科与老年退行性疾病专科药企，2015年业绩增长将加速
kuxsmi:16402kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 医药生物 2014年12月25日 众生药业 (002317) ——专注在眼科与老年退行性疾病专科药企，2015年业绩增长将加速 报告原因：上市公司调研 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年12月25日 1090 23 188 3 0.52 58.6 11.1 37 32 收盘价（元） 18.96 956 18 169 23 0.46 60.6 9.0 一年内最高/最低（元） 24.42/17.82 1272 16.7 237 26.0 0.64 63.2 12.3 30 22 上证指数/深证成指 2973/10293 1523 19.7 321 35.8 0.87 66.3 14.3 22 17 市净率 3.7 1778 16.8 394 22.6 1.07 67.8 14.9 18 13 息率（分红/股价） 1.19 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 4338 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 专注在眼科与老年退行性疾病专科药企，学术推广是核心竞争优势。公司战略聚焦在眼科与老年退行性疾病领域，经过多年建设，拥有7、8百人学术推广队伍，核心品种复方血栓通胶囊在眼科具备很好的学术口碑。我们认为，公司是战略与定位清晰的专科药企，学术推广为其核心竞争优势。 三七采购成本下降贡献盈利弹性，至少增厚2015年业绩3500万元。复方血栓通胶囊主要四味药材，三七是核心，在原辅料成本中占比约80%，2014年10月云南文山120头三七报价155元，较前期有较大幅度下跌，由于三七是多年生药材，供严重大于求的格局短期不会变，预计三七价格仍将持续弱势。公司三七基本现采现用，报表成本下降约晚于三七报价一个季度左右，假设2014年采购均价较2013年下降100元/公斤，2014年贡献业绩约3500万元。 卫计委要求各省2015年6月前完成招标，复方血栓通胶囊2015年增长有望提速。复方血栓通胶囊是新版基药独家品种，主要临床应用科室在眼科、心脑血管等，2014年全国完成新版基药招标省份非常少，卫计委要求各省2015年6月前完成招标，复方血栓通胶囊2015增长有望提速。复方血栓通胶囊在非眼科、基层市场、广东省外市场仍有较大增长空间。 多方式补充产品线，生产批件转移是最佳模式。公司坚持研发投入，研发投入销售收入占比每年保持在3%~5%，研发主要投向现有产品的二次开发与创新产品临床前临床研究，公司与国内外多家高校保持良好合作关系。公司通过购买生产批件转移，近期连续公告已经拿到了或者申请受理富马酸氯马斯汀口服溶液、普拉洛芬滴眼液、萘敏维滴眼液等13个产品批件，我们认为，通过购买生产批件转移是最佳模式，以眼科为例，国内企业拥有滴眼液批文1000多张，绝大多数企业不具备临床推广和销售能力，通过购买企业闲置批文生产转移，公司营销队伍负责营销推广。 2015年业绩增加将加速，战略定位及营销能力具备中长期成长空间。三七采购成本下降增厚2015年业绩，卫计委要求各省2015年6月底前完成新版基药招标，核心品种复方血栓通胶囊收入增长有望加速。公司战略定位于眼科及老年退行性疾病领域，通过自主研发、合作研发与生产批件转移补充产品，公司实际是战略清晰的专科药企，我们预测公司2014-2016年每股收益为0.64元、0.87元、1.07元，分别增长26%、36%、23%，对应预测市盈率分别为30倍、22倍、18倍，给予增持评级。 每股净资产（元） 5.09 资产负债率% 12.51 总股本/流通A股(百万) 369/229 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《众生药业(002317)新股分析》 2009/11/26 证券分析师 罗佳荣 A0230513070006 luojr@swsresearch.com 联系人 周子露 (8621)23297818×7456 zhouzl@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 医药生物 2014年12月25日 众生药业 (002317) ——专注在眼科与老年退行性疾病专科药企，2015年业绩增长将加速 报告原因：上市公司调研 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年12月25日 1090 23 188 3 0.52 58.6 11.1 37 32 收盘价（元） 18.96 956 18 169 23 0.46 60.6 9.0 一年内最高/最低（元） 24.42/17.82 1272 16.7 237 26.0 0.64 63.2 12.3 30 22 上证指数/深证成指 2973/10293 1523 19.7 321 35.8 0.87 66.3 14.3 22 17 市净率 3.7 1778 16.8 394 22.6 1.07 67.8 14.9 18 13 息率（分红/股价） 1.19 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 4338 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 专注在眼科与老年退行性疾病专科药企，学术推广是核心竞争优势。公司战略聚焦在眼科与老年退行性疾病领域，经过多年建设，拥有7、8百人学术推广队伍，核心品种复方血栓通胶囊在眼科具备很好的学术口碑。我们认为，公司是战略与定位清晰的专科药企，学术推广为其核心竞争优势。 三七采购成本下降贡献盈利弹性，至少增厚2015年业绩3500万元。复方血栓通胶囊主要四味药材，三七是核心，在原辅料成本中占比约80%，2014年10月云南文山120头三七报价155元，较前期有较大幅度下跌，由于三七是多年生药材，供严重大于求的格局短期不会变，预计三七价格仍将持续弱势。公司三七基本现采现用，报表成本下降约晚于三七报价一个季度左右，假设2014年采购均价较2013年下降100元/公斤，2014年贡献业绩约3500万元。 卫计委要求各省2015年6月前完成招标，复方血栓通胶囊2015年增长有望提速。复方血栓通胶囊是新版基药独家品种，主要临床应用科室在眼科、心脑血管等，2014年全国完成新版基药招标省份非常少，卫计委要求各省2015年6月前完成招标，复方血栓通胶囊2015增长有望提速。复方血栓通胶囊在非眼科、基层市场、广东省外市场仍有较大增长空间。 多方式补充产品线，生产批件转移是最佳模式。公司坚持研发投入，研发投入销售收入占比每年保持在3%~5%，研发主要投向现有产品的二次开发与创新产品临床前临床研究，公司与国内外多家高校保持良好合作关系。公司通过购买生产批件转移，近期连续公告已经拿到了或者申请受理富马酸氯马斯汀口服溶液、普拉洛芬滴眼液、萘敏维滴眼液等13个产品批件，我们认为，通过购买生产批件转移是最佳模式，以眼科为例，国内企业拥有滴眼液批文1000多张，绝大多数企业不具备临床推广和销售能力，通过购买企业闲置批文生产转移，公司营销队伍负责营销推广。 2015年业绩增加将加速，战略定位及营销能力具备中长期成长空间。三七采购成本下降增厚2015年业绩，卫计委要求各省2015年6月底前完成新版基药招标，核心品种复方血栓通胶囊收入增长有望加速。公司战略定位于眼科及老年退行性疾病领域，通过自主研发、合作研发与生产批件转移补充产品，公司实际是战略清晰的专科药企，我们预测公司2014-2016年每股收益为0.64元、0.87元、1.07元，分别增长26%、36%、23%，对应预测市盈率分别为30倍、22倍、18倍，给予增持评级。 每股净资产（元） 5.09 资产负债率% 12.51 总股本/流通A股(百万) 369/229 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《众生药业(002317)新股分析》 2009/11/26 证券分析师 罗佳荣 A0230513070006 luojr@swsresearch.com 联系人 周子露 (8621)23297818×7456 zhouzl@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@sws
