业绩符合预期，期待2019年专科制剂加速放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1440 流通股本(百万股) 897 市价(元) 23.41 市值(百万元) 33705.47 流通市值(百万元) 20989.51 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：23.41 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 研究助理：祝嘉琦 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 科伦药业(002422.SZ)-公司点评：两个品种通过一致性评价，专科制剂持续推进-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20181204 2 科伦药业(002422.SZ)-三季报点评：业绩符合预期，专科制剂品种开始发力-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20181028 3 科伦药业(002422.SZ)-公司点评：业绩高增长符合预期，期待专科制剂发展-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20180827 备注：截至日期2019.02.27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 8565.94 11434.95 16351.79 20430.28 23045.51 增长率yoy% 10.34% 33.49% 43.00% 24.94% 12.80% 净利润 584.64 748.54 1212.94 1602.16 2108.10 增长率yoy% -9.40% 28.04% 62.04% 32.09% 31.58% 每股收益（元） 0.41 0.52 0.84 1.11 1.46 每股现金流量 1.20 0.77 0.07 0.28 1.24 净资产收益率 5.16% 6.34% 9.48% 11.48% 13.63% P/E 57.66 45.03 27.79 21.04 15.99 PEG -6.14 1.61 0.45 0.66 0.51 P/B 2.98 2.86 2.63 2.42 2.18 投资要点  事件：公司发布业绩快报，2018年实现营业收入163.52亿元，同比增长43%；归母净利润12.13亿元，同比增长62.04%。  业绩符合预期，期待2019年专科制剂加速放量。2018年公司实现归母净利润12.13亿元，位于此前业绩预告中位数，业绩快速增长符合预期。分季度来看，Q4单季度实现营业收入41.20亿元，同比增长16.89%，环比下降7.19%；净利润为1.90亿元，同比环比均有所下滑。我们认为Q4收入和利润的下滑的主要原因：1）由于流感的原因，输液收入出现季节性波动，Q4相对Q3减少了约2亿元输液收入。2）Q4相较Q3增加了约3000万元的研发费用，预计Q4单季度研发费用约2.7亿元。3）Q4相较Q3少了约3000万元的license out相关费用的收入和利润。4）Q3有一定的玉米处置和重新购买。我们认为Q4的业绩波动具有一定季节性和事件性，全年业绩仍然保持较快增长。另外， 预计全年研发投入约9亿元，盈利质量高。 我们预计专科制剂新品种全年销售超过7亿，Q3以来继续快速增长。新品种经过一年的市场导入，叠加2018年新获批的大量品种，2019年专科制剂加速放量值得期待。  2018年全方面拐点不断验证：1）创新研发步入收获期：2018年以来，科伦共有5个创新产品获批临床，9个仿制药获批上市（3个首仿），3个产品通过这一致性评价，预计未来2-3年有70多个仿制药产品获批。2）川宁满产贡献大量弹性：预计全年实现6-7亿利润，未来将持续受益于环保趋严。3）大输液行业触底回升，价格逐步复苏，龙头企业强者恒强。  盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年的营业收入分别为163.52、204.30和230.46亿元，同比增长43.00%、24.94%和12.80%；归母净利润分别为12.13、16.02和21.08亿元，同比增长62.04%、32.09%和31.58%。当前股价对应2019年PE为21倍。考虑公司作为大输液龙头，研发持续大量投入，未来有望成长为国内专科制剂及创新药龙头企业，维持“买入”评级。  风险提示事件：产品研发获批进度不达预期的风险；大输液行业竞争加剧的风险；环保风险；原料药价格波动的风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2017-03-01科伦药业沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年02月27日 科伦药业(002422)/化学制药 业绩符合预期，期待2019年专科制剂加速放量 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：分季度财务数据 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：分季度收入情况 图表3：分季度净利润情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 2016-1Q2016-2Q2016-3Q2016-4Q2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q营业收入2004.332092.082156.462313.072434.202507.782968.253524.723932.093860.334439.364120.00营收同比增长5.90%7.68%8.75%18.93%21.45%19.87%37.64%52.38%61.54%53.93%49.56%16.89%营收环比增长3.06%4.38%3.08%7.26%5.24%3.02%18.36%18.75%11.56%-1.83%15.00%-7.19%营业成本1162.921232.141260.871198.741367.611367.781412.181420.201654.971580.151762.52销售费用240.73272.95334.46406.34351.91510.33842.091369.521330.171245.601770.94管理费用279.07281.82303.61387.49345.09298.27336.81469.92382.64397.30212.56财务费用76.3356.5774.4285.3698.18146.42165.41143.43157.23149.00163.09营业利润229.34198.42154.4985.81238.40145.00187.28586.15385.02468.20293.84209.13利润总额248.72212.61180.8074.29251.49121.90178.99588.89449.66428.35281.05174.35所得税31.8119.2216.3024.7727.0345.7038.41219.0634.9329.5921.93归母净利润208.21177.85151.4147.16192.6563.50130.32362.07383.20390.82249.36189.57同比增长1.12%-12.54%7.12%-50.19%-7.47%-64.30%-13.93%667.80%98.91%515.45%91.34%-47.64%扣非归母净利润190.81162.63125.6558.49181.8482.84138.07-263.45323.97395.78229.36同比增长0.14%0.12%-14.66%-46.62%-4.70%-49.06%9.89%-550.44%78.16%377.75%66.12%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000百万元营业收入营收同比增长(%)营收环比增长(%)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%050100150200250300350400450百万元归母净利润同比增长(%) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：财务数据预测 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表（百万元）20172018E2019E2020E利润表（百万元）20172018E2019E2020E流动资产11619144561724918876营业收入11435163522043023046 现金1231200020002000 营业成本5568672179808453 应收账款48627293910610269 营业税金及附加185234303343 其他应收款73149173192 营业费用3074582173868482 预付账款429439541579 管理费用1450193423752671 存货2500284033703571 财务费用553392454474 其他流动资产2523173520582265 资产减值损失30650200非流动资产16369159251538915650 公允价值变动收益0000 长期投资2138220023102426 投资净收益788156160160 固定资产11065108601035710479营业利润1157135620722782 无形资产1047948959991 营业外收入7160160160 其他非流动资产2120191717621755 营业外支出23183183183资产总计27988303823263734526利润总额1141133320492759流动负债11892122711317113342 所得税33095369552 短期借款2720400844734570净利润811123816802207 应付账款1387154616761775 少数股东损益63257899 其他流动负债7785671770226997归属母公司净利润749121316022108非流动负债4114510752295339EBITDA2516257033754144 长期借款208358458558EPS（元）0.520.841.111.46 其他非流动负债3906474947714781负债合计16006173781839918681主要财务比率20172018E2019E2020E 少数股东权益179205282382成长能力 股本1440144014401440 营业收入33.5%43.0%24.9%12.8% 资本公积3532353235323532 营业利润77.1%17.2%52.8%34.3% 留存收益69147827898410492 归属于母公司净利润28.0%62.0%32.1%31.6%归属母公司股东权益11803127991395615464获利能力负债和股东权益27988303823263734526 毛利率(%)51.3%58.9%60.9%63.3% 净利率(%)6.5%7.4%7.8%9.1%现金流量表（百万元）20172018E2019E2020E ROE(%)6.3%9.5%11.5%13.6%经营活动现金流11031004071790 ROIC(%)7.6%9.5%11.0%12.8% 净利润811123816802207偿债能力 折旧摊销806823849888 资产负债率(%)57.2%57.2%56.4%54.1% 财务费用553392454474 净负债比率(%)25.68%26.33%27.94%28.57% 投资损失-788-156-160-16