有望迈入业绩加速释放期的特色专科药平台

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 立方制药（003020）深度研究报告 推荐（首次） 有望迈入业绩加速释放期的特色专科药平台 目标价：72.8元 当前价：51.7元  产品管线和技术积淀均较为过硬的特色专科药平台。立方制药成立于2002年，是国内最早将渗透泵技术大规模应用于化学药生产的企业之一。经过多年的发展，公司在化药领域已储备了较为丰富的品种，并建立起由配方技术、制剂评价技术、制剂工程化技术以及关键设备技术四大部分组成的渗透泵控释技术平台，在渗透泵制剂产品开发与产业化能力方面处于全国领先水平。依托渗透泵技术平台，公司在仿制药、改良型新药以及创新药三个层面均有望不断发力。 在中药领域，公司体内也拥有益气和胃胶囊、亮菌口服溶液、丹皮酚软膏、坤宁颗粒、金珍滴眼液等多个潜力品种。在当前的政策环境下，也具备较好的放量潜力。  短中期：中西合璧，核心品种拉动下业绩有望迈入加速释放期。短期来看，公司化药端两个渗透泵剂型非洛地平缓释片、硝苯地平控释片以及中药端的独家医保基药品种益气和胃胶囊，均具备较为明确的快速放量前景。其他如甲磺酸多沙唑嗪缓释片、亮菌口服溶液、克痤隐酮凝胶、丹皮酚软膏、盐酸曲美他嗪缓释片等专科药品种也普遍拥有较好的增长前景。核心品种拉动下，我们预计公司医药工业收入增速有望在22和23年加速至40%以上的水平。  中长期：精麻和眼科管线的突破以及向创新的延伸有望打开更大成长空间。从中期的角度来看，公司在精麻和眼科两大领域均已拥有较为丰富的管线布局。精麻类的盐酸羟考酮缓释片、盐酸哌甲酯缓释片等产品若能够顺利获批，眼科的金珍滴眼液等产品能够顺利销售放量，将为公司中期的快速增长提供进一步的支持。 而站在更远的维度来看，公司目前已获得两项EDB单链抗体融合蛋白专利，正在进入多用途、多模式的创新药开发中。向创新的升级探索，有望打开更广阔的成长空间。  医药商业：立足省内市场，向零售端进一步延伸。在医药商业业务上，公司建立了现代物流配送中心，积极拓展上、下游合作网络，在安徽省内医药批发配送业务上形成了较强的配送服务能力和一定的规模优势。同时，公司在合肥市及周边区域设有六十余家零售连锁药房，在医药终端零售业务上也有较为积极的进展。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.69、2.25、3.08亿元，同比增长25.1%、33%和37.1%，EPS分别为1.82、2.43、3.33元。当前股价对应2021-2023年PE分别为28、21、16倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及核心品种较好的竞争格局，我们认为应适当给予一定的估值溢价，参考可比公司估值，给予2022年30倍PE，对应目标价为72.8元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1、公司益气和胃胶囊销售放量不达预期。2、公司硝苯地平和非洛地平两个品种集采丢标或执标进度不及预期。3、公司研发进度不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,894 2,279 2,820 3,555 同比增速(%) 14.8% 20.3% 23.7% 26.0% 归母净利润(百万) 135 169 225 308 同比增速(%) 28.5% 25.1% 33.0% 37.1% 每股盈利(元) 1.46 1.82 2.43 3.33 市盈率(倍) 35 28 21 16 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年1月19日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：张泉 邮箱：zhangquan@hcyjs.com 执业编号：S0360521040001 联系人：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 9,264 已上市流通股(万股) 3,854 总市值(亿元) 47.89 流通市值(亿元) 19.92 资产负债率(%) 29.2 每股净资产(元) 13.5 12个月内最高/最低价 72.77/29.67 市场表现对比图(近12个月) -13%30%73%116%21/0121/0321/0521/0721/0921/1122/012021-01-19～2022-01-19沪深300立方制药华创证券研究所 公司研究 化学制剂 2022年01月19日 立方制药（003020）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 作为市场第一篇立方制药的深度报告，我们从短、中、长期三个维度对公司的发展逻辑进行了系统的梳理，认为在现有产品和研发管线中重磅产品的支撑下，公司有望向中型市值公司迈进。 投资逻辑 一方面，公司的益气和胃胶囊、硝苯地平控释片、非洛地平缓释片等专科药品种有望从2022年起进入明确的加速放量周期，给公司带来强有力的业绩拉动。另一方面，公司近年来在精麻药品、眼科用药等方面的布局也逐步清晰，有望进一步打开公司的中长期成长空间。 关键假设、估值与盈利预测 我们认为，在现有专科药品种快速放量的拉动下，公司已进入明确的业绩高速增长期。而从更长的维度来看，依托公司在渗透泵技术和产业化能力上的优势地位，公司产品管线有望向精麻药、眼科等新的方向进一步延伸，改良型新药和创新药上的布局也值得期待。从业务细节上看： 1）医药工业在核心品种放量的拉动下有望在今明两年实现超过40%的高速增长，而精麻类和眼科产品的上市放量也有望给公司中长期业绩带来持续的拉动力。 2）医药商业未来几年有望保持较为稳定的增长状态。 我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.69、2.25、3.08亿元，同比增长25.1%、33%和37.1%，EPS分别为1.82、2.43、3.33元。当前股价对应2021-2023年PE分别为28、21、16倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及核心品种较好的竞争格局，我们认为应适当给予一定的估值溢价，参考可比公司估值，给予2022年30倍PE，对应目标价为72.8元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 立方制药（003020）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、产品管线和技术积淀均较为过硬的特色专科药平台 ..................................................... 6 二、短中期：中西合璧，核心品种拉动下有望进入业绩加速增长期 ................................. 7 （一）地平类产品有望集采受益 ..................................................................................... 8 （二）中药基药独家品种“益气和胃”放量空间广阔 .................................................... 13 （三）其他现有品种也具备较好的增长潜力 ............................................................... 15 三、中长期：精麻和眼科管线的突破以及向创新的延伸有望打开更大成长空间 ........... 15 四、医药商业：立足省内市场，向零售端进一步延伸 ....................................................... 18 五、看好公司成长潜力，给予“推荐”评级 ........................................................................... 18 六、风险提示 ........................................................................................................................... 19 立方制药（003020）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司产品布局 ............................................................................................................. 6 图表 2 公司医药商业和医药工业收入占比（2020年） .................................................... 6 图表 3 公司医药商业和医药工业净利占比（2020年） .................................................... 6 图表 4 公司医药工业收入及增速 ......................................................................................... 7 图表 5 公司医药工业毛利及增速 ......................................................................................... 7 图表 6 公司营业收入及增速 ................................................................................................. 7 图表 7 公司归母净利润及增速 ............................................................................................. 7 图表 8 公司工业收入分布情况 ............................................................................................. 8 图表 9 硝苯地平等级医院销售额及增速 ............................................................................. 8 图表 10 硝苯地平等级医院市场格局 ................................................................................... 8 图表 11 硝苯地平院外市场销售额及增速 ........................................................................... 9 图表 12 硝苯地平院外市场格局 ........................................................................................... 9 图表 13 硝苯地平控释片一致性评价或新四类获批情况 ...........................