点评报告：产业资本茂业举牌助推公司价值重估
kuxsmi:136kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 商业贸易 2014年12月24日 银座股份 (600858) ——产业资本茂业举牌助推公司价值重估 报告原因：有信息公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年12月23日 14,218 5 266 -23 0.51 18.7 9.5 17 6 收盘价（元） 8.55 10,358 -1 198 2 0.38 19.5 6.7 一年内最高/最低（元） 9.55/6.25 15,640 10 314 18 0.60 18.6 9.5 14 6 上证指数/深证成指 3033/10571 16,735 7 336 7 0.64 18.7 9.6 13 5 市净率 1.5 17,739 6 359 7 0.69 18.4 9.6 12 5 息率（分红/股价） 0.82 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 4425 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 公告中兆投资增持5%股权。公司公告中兆投资增持2600万股，占公司股本5%。中兆投资是深圳茂业国际全资子公司，曾经增持*ST商城、渤海物流（现改名茂业物流）等上市公司。茂业此次通过产业资本增持的方式标明对公司价值底部的判断。 产业资本增持，标明公司价值底线。第一，公司是山东区域多业态零售龙头，截至14Q3拥有零售门店144家（含44家托管门店），物业网络价值突出，曾被雨润集团董事局主席祝义才举牌；第二，预计15年PS为0.29倍，低于行业PS估值水平，未来销售增长有望继续降低PS估值水平，空间明确；第三，预计15年PE为13倍，远低于商贸板块平均估值（15年PE为25倍），伴随资金压力减弱、财务费用下降，未来公司业绩有望继续改善，产业资本增持标明公司价值底线，茂业增持或引发低估零售板块性价值重估，回归趋势明确。 “国企改革+跨界转型+风格轮动”助推公司市值成长。第一，公司作为区域零售商对渠道控制力强，渠道下沉省内县级市场（14Q3新开2家，未来或布局滨州），积极试点省外，重点发力河北，渠道网络进一步加密；第二，转型升级持续推进，一是参股银座云生活，搭建电子交易综合平台，打造本地化电商，二是借力山东一卡通涉足消费金融领域，实现业务协同。第三，风格轮动持续切换，市场必将由二线蓝筹向三线蓝筹切换，对于低估值、低市值公司偏好度提升，双十二进一步引发传统零售价值重估，三线蓝筹补涨机会重现。第四，15年国企改革大年，鲁商集团作为山东省国资优质资产，或将成为山东国企改革领头企业 维持盈利预测，维持增持评级。公司是山东区域零售龙头，财务费用下降致业绩持续改善，同业竞争问题有望解决，山东国企改革龙头标的，产业资本增持标明价值底线，我们预计14-16年EPS为0.60、0.64、0.69元，对应PE为14、13、12倍，维持增持评级。 每股净资产（元） 5.72 资产负债率% 72.66 总股本/流通A股(百万) 520/518 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《银座股份(600858)——商业增速放缓，地产断档导致中报业绩低于预期》 2014/08/28 《银座股份（600858）——国企改革+经营改善+产业资本增持”或引发公司价值重估》 2014/04/25 证券分析师 刘章明 A0230514040001 liuzm@swsresearch.com 联系人 陆达 (8621)23297382 luda@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 商业贸易 2014年12月24日 银座股份 (600858) ——产业资本茂业举牌助推公司价值重估 报告原因：有信息公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年12月23日 14,218 5 266 -23 0.51 18.7 9.5 17 6 收盘价（元） 8.55 10,358 -1 198 2 0.38 19.5 6.7 一年内最高/最低（元） 9.55/6.25 15,640 10 314 18 0.60 18.6 9.5 14 6 上证指数/深证成指 3033/10571 16,735 7 336 7 0.64 18.7 9.6 13 5 市净率 1.5 17,739 6 359 7 0.69 18.4 9.6 12 5 息率（分红/股价） 0.82 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 4425 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 公告中兆投资增持5%股权。公司公告中兆投资增持2600万股，占公司股本5%。中兆投资是深圳茂业国际全资子公司，曾经增持*ST商城、渤海物流（现改名茂业物流）等上市公司。茂业此次通过产业资本增持的方式标明对公司价值底部的判断。 产业资本增持，标明公司价值底线。第一，公司是山东区域多业态零售龙头，截至14Q3拥有零售门店144家（含44家托管门店），物业网络价值突出，曾被雨润集团董事局主席祝义才举牌；第二，预计15年PS为0.29倍，低于行业PS估值水平，未来销售增长有望继续降低PS估值水平，空间明确；第三，预计15年PE为13倍，远低于商贸板块平均估值（15年PE为25倍），伴随资金压力减弱、财务费用下降，未来公司业绩有望继续改善，产业资本增持标明公司价值底线，茂业增持或引发低估零售板块性价值重估，回归趋势明确。 “国企改革+跨界转型+风格轮动”助推公司市值成长。第一，公司作为区域零售商对渠道控制力强，渠道下沉省内县级市场（14Q3新开2家，未来或布局滨州），积极试点省外，重点发力河北，渠道网络进一步加密；第二，转型升级持续推进，一是参股银座云生活，搭建电子交易综合平台，打造本地化电商，二是借力山东一卡通涉足消费金融领域，实现业务协同。第三，风格轮动持续切换，市场必将由二线蓝筹向三线蓝筹切换，对于低估值、低市值公司偏好度提升，双十二进一步引发传统零售价值重估，三线蓝筹补涨机会重现。第四，15年国企改革大年，鲁商集团作为山东省国资优质资产，或将成为山东国企改革领头企业 维持盈利预测，维持增持评级。公司是山东区域零售龙头，财务费用下降致业绩持续改善，同业竞争问题有望解决，山东国企改革龙头标的，产业资本增持标明价值底线，我们预计14-16年EPS为0.60、0.64、0.69元，对应PE为14、13、12倍，维持增持评级。 每股净资产（元） 5.72 资产负债率% 72.66 总股本/流通A股(百万) 520/518 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《银座股份(600858)——商业增速放缓，地产断档导致中报业绩低于预期》 2014/08/28 《银座股份（600858）——国企改革+经营改善+产业资本增持”或引发公司价值重估》 2014/04/25 证券分析师 刘章明 A0230514040001 liuzm@swsresearch.com 联系人 陆达 (8621)23297382 luda@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 hwsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 kuxsmi:136kuxe 2014年12月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有
