行業翹楚業績持續超預期，强烈推薦

C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2015年07月13日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 目標價(元) 25.0RMB/20.0HK$ 公司基本資訊 産業別 電氣設備 A股價(2015/7/10) 17.67 深證成指(2015/7/10) 12038.15 股價12個月高/低 25.29/8.68 總發行股數(百萬) 2694.59 A股數(百萬) 2147.96 A市值(億元) 379.54 主要股東 香港中央結算(代理人)有限公司(18.50%) 每股淨值(元) 5.13 股價/賬面淨值 3.45 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) -25.3 -10.3 101.1 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 産品組合 1.5MW 69.3% 2.5MW 18.0% 風電場開發 6.7% 機構投資者占流通A股比例 基金 3.2% 一般法人 34.5% 股價相對大盤走勢 金風科技(002202/2208.HK) Buy 買入 行業翹楚業績持續超預期，强烈推薦 結論與建議： 公司近日發布公告，預計H1淨利潤11.57-13.23億元(YOY+250-300%)，好于一季度預測的200-250%增長區間。業績好于預期的主要原因在于上半年風電行業持續穩步發展，市場需求旺盛，在此背景下公司部分業主項目進度較預期加快，公司銷售收入確認高于預期所致。展望未來，我們認爲隨著風電項目投資回報率的穩步回升，尤其是下游廠商現金流改善都將保障行業的高速發展，預計未來5年年裝機均有望維持在20GW以上的高位，公司作爲行業絕對領先者，通過市場份額及成本控制，盈利有望持續高增長。 預計公司15、16年營收236.06億元(YOY+33.3%)、282.77億元(YOY+19.8%)，實現淨利潤28.45億元(YOY+55.5%)、36.37億元(YOY+27.9%)，EPS1.06、1.35元，當前股價對應15、16年動態PE 爲17X、13X，公司作爲最具競爭力的風電全生命開發企業投資價值凸顯，維持“買入”建議，目標價25.00元(2016年動態PE18.5X)；H股股價對應15、16年動態PE 12X、9X，同樣給予“買入”建議，目標價20.00HK$。  H1業績上調，預計淨利潤11.57-13.23億元(YOY+250-300%)：公司近日發布公告，預計H1淨利潤11.57-13.23億元(YOY+250-300%)，好于一季度預測的200-250%增長區間。業績好于預期的主要原因在于上半年風電行業持續穩步發展，市場需求旺盛，在此背景下公司部分業主項目進度較預期加快，公司銷售收入確認高于預期所致。  行業回暖確定，“十三五”風電裝機量有望保持年均20GW+的高水準：近期(15.04.28)國家能源局發布第五批風電核准計劃，核准容量達到3400萬千瓦，超出預期。截至目前，“十二五”以來風電項目核准計劃規模已累計超過1.4億千瓦（十二五前四批核准容量分別爲2683、2528、2797、2760萬千瓦），爲我國後續風電裝機儲備了足够的項目。此前國家領導人在不同的場合承諾，到2020年實現非化石能源占一次能源消費比重達到15%左右，到2030年提高到20%左右。爲此我國需要進一步加大發展風電的力度。根據風電技術發展水帄、市場狀况和上述節能减排目標，倒逼我國“十三五”風電裝機應達到2億千瓦以上，未來5年年均風電項目開發規模至少要保持在20GW+的高容量。  行業份額持續第一，未來提升仍有空間：根據可再生能源學會風能專業委員會統計資料，公司2014年度國內新增裝機443.4萬千瓦，市場占有率19.2%，連續四年第一。展望未來，行業發展向好態勢明顯，公司作爲行業絕對領軍者，深刻理解行業發展規律，市場份額有望繼續提升  在手訂單豐厚，業績有保障：截至2015年一季度末，公司在手訂單較2014年底增長687MW。其中已簽合同訂單增加1,010MW，體現業主逐漸明確項目建設方案在手訂單充足。從總訂單情况看，截止2015年一季末，公司待執行訂單總量爲6.84GW，中標未簽訂單5.80GW，在手訂單共計12.63GW，再創歷史新高。  盈利預測：我們預計公司15、16年分別實現實現淨利潤28.45億元(YOY+55.5%)、36.37億元(YOY+27.9%)，EPS1.06、1.35元，當前股價對應15、16年動態PE 爲17X、13X，公司作爲最具競爭力的風電全生命開發企業投資價值凸顯，維持“買入”建議，目標價25.00元(2016年動態PE18.5X)；H股股價對應15、16年動態PE 12X、9X，同樣給予“買入”建議，目標價20.00HK$。 接續下頁 ................... C o m p a n y U p d a t e H K R e s e a r c h D e p t . 2 2015年7月15日 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015F 2016F 純利(Net profit) RMB百萬元 153 428 1830 2845 3637 同比增减 ％ -74.77% 179.42% 327.85% 55.47% 27.85% 每股盈餘(EPS) RMB元 0.057 0.159 0.679 1.056 1.350 同比增减 ％ -74.77% 179.42% 327.85% 55.47% 27.85% A股市盈率(P/E) X 311.10 111.34 26.02 16.74 13.09 股利(DPS) RMB元 0.06 0.08 0.10 0.20 0.20 股息率(Yield) ％ 0.31% 0.45% 0.57% 1.13% 1.13% =預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下： 强力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 图表一： 全球風機裝機持續增加 單位：MW 图表二： 公司風機在手訂單持續創新高 資料來源：公司公告，群益證券(2015/07) 資料來源：公司公告，群益證券(2015/07) C o m p a n y U p d a t e H K R e s e a r c h D e p t . 3 2015年7月15日 附一：合幷損益表 百萬元 2012 2013 2014 2015F 2016F 營業收入 11324 12308 17704 23606 28277 經營成本 9584 9702 12918 16871 19937 營業稅金及附加 55 85 87 87 101 銷售費用 813 1135 1371 1828 2209 管理費用 713 839 1191 1427 1739 財務費用 330 321 522 651 781 資産减值損失 107 134 123 131 112 投資收益 411 379 507 532 650 營業利潤 134 476 2052 3214 4046 營業外收入 101 55 122 157 200 營業外支出 28 25 65 72 63 利潤總額 207 506 2109 3298 4183 所得稅 41 72 255 417 498 少數股東損益 12 6 24 37 48 歸屬于母公司所有者的淨利潤 153 428 1830 2845 3637 附二：合幷資産負債表 百萬元 2012 2013 2014 2015F 2016F 貨幣資金 7613 6962 4455 4990 5988 應收帳款 10204 9659 8639 9071 9525 存貨 5148 3512 3002 3453 4143 流動資産合計 24884 23120 19293 19609 22008 長期投資淨額 711 1205 857 1029 1234 固定資産合計 2064 2327 3217 3700 4255 在建工程 2515 3039 7132 7275 6547 無形資産 7063 8823 15077 16274 16319 資産總計 31948 31944 34370 35884 38327 流動負債合計 15230 11813 11538 12692 14341 長期負債合計 3449 6844 9039 7683 8836 負債合計 18679 18658 20577 20375 23177 少數股東權益 394 383 425 508 543 股東權益合計 12874 12903 13368 15001 14607 負債和股東權益總計 31948 31944 34370 35884 38327 附三：合幷現金流量表 百萬元 2012 2013 2014 2015F 2016F 經營活動産生的現金流量淨額 -4133 2500 1930 2316 2779 投資活動産生的現金流量淨額 -3356 -2304 -6077 -6685 -7353 籌資活動産生的現金流量淨額 5905 -1163 1839 4904 5572 現金及現金等價物淨增加額 -1585 -967 -2308 535 998 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。