首创晨会“餐”

首创晨会“餐” 首创证券研究发展部 证券研究报告 责任编辑：赵光 zg@sczq.com.cn 010-56511915 2019年11月26日 星期二 1日5日1月上证综指2906.170.72-0.10-1.21深证成指9626.36-0.01-0.920.61沪深303878.210.73-0.760.18上证B指254.410.59-0.18-3.75上证国债176.35-0.010.130.39中小板综8944.72-0.70-1.20-1.35创业板综1933.82-1.46-1.91-1.46深证B指901.53-0.23-0.39-1.20道琼斯工28066.470.680.114.59纳斯达克8632.491.320.976.31标普503133.640.750.374.30恒生指数26993.041.501.171.60恒生中国10628.881.170.691.70日经2223292.810.78-0.532.95富时107396.290.951.211.87德国DA13246.450.630.303.50涨跌幅(%)指数名称收盘主要市场指数1日5日1月黑色金属2118.234.677.81-0.11建筑建材5681.963.736.03-3.05采掘2440.853.095.34-1.10房地产3967.452.583.21-1.56交运设备3630.521.401.28-3.341日5日1月信息设备4338.70-2.69-3.162.84电子元器件3029.89-2.30-4.210.47信息服务2122.79-1.52-1.69-1.33农林牧渔3268.13-1.03-3.12-0.22餐饮旅游5670.34-1.02-2.11-5.31板块收盘涨跌幅(%)行业表现前5名板块收盘涨跌幅(%)行业表现后5名1日5日1月纽约期油57.910.241.512.99纽约期金1461.90-0.58-0.68-2.84伦敦期铜5871.000.270.70-0.15伦敦期铝13.30-1.480.231.041日5日1月美元/人民币7.04-0.040.15-0.46美元/日元108.930.270.240.28欧元/美元1.10-0.06-0.52-0.82美元指数98.290.000.480.63期货品种收盘涨跌幅(%)期货市场期货品种收盘涨跌幅(%)外汇市场 投资要点  宏观经济分析  A股市场分析  境外市场分析  重点行业观察 第2页 首创研究 宏观经济分析：“产需两弱”格局延续，经济下行压力呼唤货币政策“边际宽松” 事件：“回首”10月宏观经济主要数据。 点评： 10月非制造业PMI为52.8，创13年同期最低，而制造业PMI仅为49.3，验证我们“制造业PMI可能没有想象中的那么乐观”的判断。具体看，外需进一步承压，内需亦不乐观；生产扩张速度放缓，生产经营活动预期指数小幅下行；企业加快原材料以及产成品去库存步伐；主要原材料购进价格与出厂价格双双下行。 10月工业增加值当月同比为4.70%，年内第3次重返“4”时代。固定资产投资完成额累计同比为5.20%，创1992年2月万得资讯有纪录以来新低，其中，房地产投资韧性犹存，基建投资增速小幅下行，制造业投资增速小幅上行。10月消费增速为2003年6月以来低点，短期之内大概率继续保持低迷。 10月出口增速与进口增速均较前值上行。其中，对东盟的出口金额累计同比加速上扬；主要资源品的进口数量与进口金额增速涨跌互现；高新技术产品与机电产品进出口依旧承压。“衰退式顺差”背景下2019年贸易顺差超过2018年已成定局。 10月CPI当月同比超预期大幅上行至3.80%；PPI累计同比时隔33个月进入负值区间；PPIRM同比绝大部分分项走势承压。4季度货币政策保持定力，大概率“中性略偏宽松”。10月工业企业利润总额累计同比大概率继续维持个位数负增长。 10月新增人民币贷款环比超季节性下行，拖累新增社会融资规模。10月社会融资规模存量同比小幅下行至10.70%。M1同比仅为3.30%，大幅低于预期，主因工业企业利润增速不乐观，预计4季度M1同比依旧保持疲弱。 10月公共财政收入增速创年内新高，主要税种当月同比较前值总体改善，主因去年同期基数较低；公共财政支出增速创年内新低，城乡社区事务财政支出增速大幅下行，节能环保财政支出增速上行。预计年内土地购置费累计同比下行空间有限。 10月美元指数下行，汇兑效应“力压”估值效应，推动10月外汇储备重返3.1万亿美元之上。10月交易因素对外汇储备的影响基本稳定。在美国经济增速大概率下行的背景下，外汇储备破“3”概率较低。短期之内全球央行增持黄金的趋势不会有太大改变。 9月工业企业利润总额当月同比创2015年9月以来新低，而累积同比继续维持个位数负增长。其中，制造业利润总额累计同比因价格下行出现回调；计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额 第3页 首创研究 累计同比“转正”；私营工业企业面临的下行压力重新加大；短期内工业企业还将处于主动去库存状态。预计10月工业企业利润总额累计同比大概率还将承压。 （研究员：王剑辉执业证书编号： S0110512070001） 第4页 首创研究 A股市场分析：我国金融风险高位缓释，为后市好转创造有益环境 周一(11月25日)，市场指数方面，上证综指涨0.72%报2906.17点，深证成指跌0.01%报9626.36点，万得全A涨0.23%报4047.29点，创业板指跌1.07%报1661.77点，中小板指跌0.94%报6117.39点；成交量方面，成交金额4198.38亿元，较上周五（4709.42亿元）下降了10.85%；国际增量资金方面，北向资金合计流入56.36亿元，其中沪股通流入36.53亿元，深股通流入19.83亿元；行业方面，中信29个一级行业中，涨幅较大的行业有：钢铁上涨4.29%，煤炭上涨3.82%，建材上涨3.15%，此外建筑、房地产和汽车涨幅居前。跌幅较大的行业有：计算机下跌2.62%，电子元器件下跌2.24%，通信下跌2%，此外餐饮旅游、农林牧渔和传媒下跌明显。 央行发布报告称我国金融风险高位缓释。11月25日，央行发布《中国金融稳定报告（2019）》，对2018年以来我国金融体系的稳健性状况作了全面评估。报告认为，2018年以来，全球经济政治格局仍处深度调整过程，中国经济金融发展面临的外部挑战明显增多。金融系统始终坚持稳中求进的工作总基调，按照高质量发展要求，迎难而上、扎实工作，推动宏观政策有效实施，金融服务实体经济力度加强，金融秩序不断好转，金融改革开放取得进展，实现了防范化解重大金融风险攻坚战的良好开局，为经济持续健康发展和社会大局稳定作出了贡献。我国金融风险高位缓释，为之后资本市场对外开放不断推进的过程中起到重要的支撑和保障作用，助力资本市场更加成熟，为后市好转提供稳定的环境。 增量资金抢筹进行时，MSCI纳A第一阶段收官。11月26日收盘，MSCI今年在A股的最后一次扩容将生效。至此，MSCI以20%的纳入因子将几百只A股大中盘股票纳入。资管规模超6万亿美元的贝莱德预计，此次纳入将为A股带来67亿美元（折合471亿元人民币）的被动增量资金，资金量为8月MSCI扩容的两倍。按照过往经验，绝大多数被动增量资金将于指数生效日随尾盘进入，26日A股尾盘资金动向值得关注。MSCI扩容生效能够明显为市场带来增量资金，尤其是一些被动型基金的资金将大幅流入，叠加财政部、央行开展500亿元国库现金定存，未来A股的流动性环境较为充裕。 上周 A 股震荡调整，市场情绪谨慎。展望后市，预计股市将延续震荡行情，逆周期调控政策逐步发力有助于稳定市场信心，但在经济下行压力和中美谈判的不确定性下，股市上行动力也不足。目前我们看到的是，逆周期调节政策频出、贸易战局势缓和等中长期因素收效不够明显，汇率升值拉动A股的中短期因素也没发挥作用，在多项利好催化下股市仍未得到提振，说明股市内部仍有其他许多问题存在，未来可能有更多黑天鹅出现。在此期间建议优化中长期配置结构，放眼三年内，如果相关闲置资产没有进行股票配置，目前则是一个较好的配置点。根据历史经验，中国市场牛短熊长的特征十分突出，在熊市向牛市酝酿的过程中，有充分的时间来选点入场，目前我们认为就是中长期入场的一个良好时点。 第5页 首创研究 （研究员：王剑辉执业证书编号： S0110512070001） 第6页 首创研究 境外市场分析：周一欧美股市集体上涨，美国三大股指齐创收盘历史新高 周一欧美股市集体上涨，美国三大股指齐创收盘历史新高。道指涨逾190点，纳指涨1.3%。英特尔、联合健康均涨逾2%，苹果涨1.75%，领涨道指。芯片股大涨，英伟达涨近5%，美光科技涨3.6%。欧洲斯托克600指数收涨1.01%，旅游和休闲类股上涨1.96%。 美国方面，道指涨0.68%报28066.47点，标普500涨0.75%报3133.64点，纳指涨1.32%报8632.49点。美国三大股指均创历史收盘新高，纳指与标普500指数也创盘中新高。大型科技股集体收涨，苹果涨1.75%，亚马逊涨1.61%，奈飞涨1.63%，谷歌涨0.93%，Facebook涨0.49%，微软涨1.1%。 数宗大额并购交易消息得到确认，令市场情绪振奋。券商巨头嘉信理财（Charles Schwab）周一证实，公司将以260亿美元收购另一美国证券企业德美利证券（TD Ameritrade）。合并后的实体将管理超过5万亿美元的客户资产，并为2400万个客户帐户提供服务。LVMH已达成以162亿美元现金收购珠宝零售商蒂芙尼（Tiffany）的协议，收购价格合每股135美元。预计并购交易将在2020年中期完成。诺华制药同意以97亿美元收购美国生物医药公司麦迪逊医药。 周一美债收益率普跌，3月期美债收益率跌0.6个基点报1.582%，2年期美债收益率跌1.2个基点报1.628%，3年期美债收益率跌1.7个基点报1.603%，5年期美债收益率跌1.4个基点报1.617%，10年期美债收益率跌1.4个基点报1.761%，30年期美债收益率跌1.7个基点报2.204%。美国财政部拍卖两年期国债，得标利率1.601%，投标倍数2.63。CME“美联储观察”：美联储12月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为93.4%，降息25个基点的概率为0%，加息25个基点的概率为6.6%；到明年1月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为83.8%，降息25个基点的概率为10.3%，加息25个基点的概率为5.9%。 欧洲方面，周一公布的Ifo商业景气指数显示，11月份德国企业信心有所改善，为95.0，高于10月份向上修正后的94.7。企业对当前形势的评估从10月份的97.8微升至97.9。欧洲斯托克600指数收涨1.01%，旅游和休闲类股上涨1.96%。三大股指集体收涨。德国DAX指数涨0.63%报13246.45点，法国CAC40指数涨0.54%报5924.86点，英国富时100指数涨0.95%报7396.29点。LVMH的股价上涨了12%，而蒂芙尼在德国上市的股票也大幅上涨6%。法国路威酩轩集团(LVMH)证实，已达成以162亿美元收购美国奢侈品珠宝商蒂芙尼的协议。 “欧洲央行OIS”：欧洲央行12月维持利率在-0.5%不变的概率为98%，降息10个基点至-0.6%的概率为2.0%；到明年1月维持利率在-0.5%不变的概率为91.7%，降息10个基点至-0.6%的概率为8.2%。CME“英国央行观察”：英国央行12月维持利率在0.75%不变的概率为86%，降息25个基点至0.5%的概率为14%；到明年1月维持利率在0.75%不变的概率为67.1%，降息25个基点至0.5%的概率为29.8%，降息50个基点至0.25%的概率为3.1%。 第7页 首创研究 亚太方面，股市收盘全线上涨，日经225指数涨0.78%，报23292.81点