2019年11月25日 港股策略 港股策略 阿里巴巴何时获纳入恒指？何时进入港股通？ 甚么时候成为恒指成份股？ 阿里巴巴(9988) 轻易符合基本要求，但有两大问题有待解决。恒指服务公司于每季度完结后都会检讨恒指成份股，一般于8周内完成。要获纳入恒指，必须达到上市时间、市值及成交金额的要求 (见表二)。按阿里巴巴176港元招股价(假设超额配售全部行使，下同)，加上美国存托股部份，上市后总市值达到3.6万亿港元，比腾讯(700)高14%，成为港股最高市值股份。仅香港招股部份的市值达1,012亿港元，已高于8只恒指成份股，所以它将轻易达到市值要求。以其规模，最短只需要上市3个月便可以加入恒指，而成交金额相信会庞大并符合相关规定。 虽然符合纳入恒指的基本要求，但阿里巴巴短期内仍无法成为成份股，因为目前恒指仅容许「在港主要上市」、「同股同权」的企业。集团于2014年已在美国发行预托证券上市，今年才来香港作第二上市，所以暂时并不符合「在港主要上市」的要求。另一方面，由于阿里巴巴采用同股不同权的股东架构，所以也不达到「同股同权」的要求。这两大问题令集团不能马上成为恒指成份股。 最快明年9月才可正式成为恒指成份股 在香港、美国双重主要上市。集团的主要上市地在美国，香港只是作第二上市，两地股份数目差距甚远，香港发行的股份数目，占总数最多只有2.7%，其余97.3%是在美国的存托股。阿里巴巴的股权架构一大特点，就是港、美股份可以相互转换，1股美国存托股可换成8股香港普通股。重要的是，若香港占两地的交易总额(以美元计) 55%的话，联交所将视阿里巴巴在港作双重主要上市，而非第二上市，这样集团便符合成为恒指成份股的资格。我们预计将有大量股份从美国转到香港，令在港成交金额大幅上升，增加阿里巴巴变成双重主要上市的机会。 明年咨询纳入同股不同权股份、降金融股占比。恒指服务公司将于明年初向市场咨询两个议题，1) 容许纳入同股不同权股份；2) 降低指数中金融股比重。港股只有3只同股不同权股份，除阿里巴巴外，还有小米(1810) 及美团(3690)。若放宽准入条件，以它们的市值及成交额，均可能获纳入恒指，令指数中科技股比重大幅提升。降低金融股比重方面，现时恒指有11只金融股，包括汇控(5)及内银股等，按数量计仅占22%，但以市值计却占49.3%，对恒指有重大影响。 恒指服务公司的咨询结果，预计会在明年5月公布，若顺利通过，加上香港占集团总成交额55%的话，最快明年6月底恒指季度将检讨纳入阿里巴巴，完成后将于8月宣布，明年9月集团才有望正式成为恒指成份股。这即是说，假若腾讯(700) 在恒指的比重因阿里巴巴加入而降低，都只会于明年第3季度才出现。 分析师 黄健星 (852) 3983 0873 allenwong@china-invs.hk 图表一：预期纳入恒指成份股时间表 数据来源：中投证券(香港) 时间预期纳入恒指成份股时间表2019年11月阿里巴巴(9988) 于香港作第二上市2019年年底 - 2020年年初恒指服务公司就将纳入同股不同权股份到恒指及国指、降低恒指金融股比重展开咨询2020年首季完成咨询2020年5月公布咨询结果2020年6月底恒指季度检讨，有望纳入阿里巴巴等同权不同权股份2020年8月若顺利的话，将宣布纳入2020年9月阿里巴巴等同权不同权股份正式獲纳入恒指 港股策略 2 / 5 甚么时候进入港股通？最快明年第3季度 进入港股通的先决条件，除A+H股外，就是成为恒生综合市值指数成份股。恒生综合市值指数一年检讨两次，分别为6月底及12月底，该指数对上市时长并没有要求，仅对成交换手率及市值作限制。而且，恒指服务公司提供一个快速纳入的途径：只要股份的市值达到指数成份股中首10%的话，最快上市首天便可获纳入，第10个交易日收市后正式生效。虽然计算第二上市企业的市值，仅包括在港注册的股份数目，因此阿里巴巴未必能足以首天获纳入。可是，若投资者持续将美国存托股转换成港股，其市值及成交换手率将逐步提升，估计上市初期便能获纳入恒生综合市值指数。 要进入港股通，还要符合上交所及深交所的要求。两个交易所都容许同股不同权股份成为港股通标的，但要求公司符合以下条件：1) 须在香港上市满6个月及20个港股交易日；2) 在考察日前183日的港股交易日的日均市值不低于200亿元、总成交额不低于60亿元；3) 上市以来股票发行人和不同投票权受益人未违反联交所规定。阿里巴巴将于11月26日上市，要上市183个交易日才能满足市值及成交金额的要求，最快需要明年第3季度才有望进入港股通。总而言之，不论恒指还是港股通，都要明年第3季度才有望陆续加入。腾讯(700) 于恒指的占比，短期不会受阿里巴巴上市所影响。 短线交易建议：买入阿里巴巴 虽然集团短期难以获纳入恒指及港股通，中、港投资者对阿里巴巴的热烈程度或能刺激股价表现。公开发售部份分别超额认购逾41倍，超过21万份申请、认购5.3亿股，冻资接近1,000亿港元；综合媒体数据，国际配售部份超购3至4倍。认购反应踊跃，加上两地股份结构差异，或会刺激股价于上市初期造好，建议短线买入阿里巴巴。由于存在股份互相转换机制，预期大量美国存托股会转成香港普通股，最终两地的股价都会非常接近。 图表二：纳入恒指成份股、港股通标的条件 来源：恒指服务公司、上交所、深交所及中投证券(香港) *若公司市值达到港股首5位，上市时间最短只需3个月 ^若上市超过12月则毋须达到此规定 恒指成份股港股通标的选股范围主板、在港作主要上市的中国公司股份或房托恒生综合大型、中型及市值50亿港元或以上小型股指数成份股；A+H股公司针对同股不同权公司上市时间24个月*6个月及20个交易日市值累计过去12个月，月底平均达港股累计市值前90%最近183个交易日，日均市值不低于200亿港元最近183个交易日，总成交额不低于60亿港元未因违反企业管治、信息披露以及投资者保障措施等方面的规定，而受到联交所公开指责、公开制裁或触发不同投票权终止情形指数/标的检讨每季度即3月、6月、9月及12月完结时(综生综合指数) 每年6月及12月完结时成交金额1) 累计8个季度，达港股累计成交金额前90%^2) 每个季度达标得到2分，最少要得到8分 港股策略 3 / 5 数据来源：彭博，中投证券(香港) 数据来源：彭博，中投证券(香港) 中国主要经济数据 环球主要指数表现 数据来源：彭博，中投证券(香港) 5.56.57.58.59.510.59.010.011.012.013.014.001/1703/1705/1707/1709/1711/1701/1803/1805/1807/1809/1811/1801/1903/1905/1907/1909/1911/19恒指及国指预期市盈率恒指(左)國指(右)1,2001,2501,3001,3501,4001,4502,3502,4102,4702,5302,5902,65007/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/19恒指及国指预期每股盈利恒指(左)國指(右)20.821.125.730.732.432.435.237.072.775.9中国人寿(2628)蒙牛乳业(2319)邮储银行(1658)中国平安(2318)海螺水泥(914)招商银行(3968)万洲国际(288)长城汽车(2333)舜宇光学(2382)石药集团(1093)恒指及國指今年最大升幅股份今年股价(%)-2.5 2.0 -1.6 -6.3 9.8 7.8 12.1 13.9 26.7 6.0 10.6 14.2 -150153012/1801/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/19港股通日均净买入金额(亿人民币)08/1909/1910/19制造业采购经理指数49.549.849.3财新中国PMI制造业指数50.451.451.7工业产值(同比%)4.45.84.7PPI(同比%)-0.8-1.2-1.6工业利润(同比%)-2.0-5.3-铁路货运量(同比%)3.23.34.4发电量(同比%)1.74.74.0非制造业采购经理指数53.853.752.8财新中国PMI服务业52.151.351.1零售销售额(同比%)7.57.87.2全国商品房销售面积 (同比%)-0.6-0.10.1乘用车销量(同比%)-7.7-6.3-5.8澳门博彩收入(同比%)-8.60.6-3.2访港内地旅客数量(同比%)-42.3-35.0-出口(同比%)-1.0-3.2-0.9进口(同比%)-5.6-8.3-6.4固定资产投资(同比%)5.55.45.2外国直接投资(同比%)3.63.87.4CPI (同比%)2.83.03.8社会融资增量(十亿)2,0182,332619新增贷款(十亿)1,2091,691661货币供应M2(同比%)8.28.48.4工业/制造业服务消费相关外贸投资货币预期盈利预期市盈率股息率增长(%)(倍)(%)恒生指数6.3-1.610.53.9国企指数7.50.38.24.0上证综合指数18.821.111.52.6深证综合指数28.773.419.30.8标普500指数26.19.018.91.9道琼斯工业平均指数21.71.818.82.3纳斯达克指数29.521.325.81.1日经225指数18.04.917.61.9印度CNX Nifty指数11.323.321.11.5韩国KOSPI指数3.610.614.82.2德国DAX 指数24.455.015.73.0法国CAC 指数28.228.216.13.2富时100指数12.331.813.34.7MSCI新兴市场指数11.07.113.63.2平均17.720.416.13.0指数年初至今总回报 港股策略 4 / 5 主要行業及股份估值 变动年初至今市值市盈率(x)市账率股本回报率股息率(%)行业公司股份编号收市价(%)(%)(亿港元)1年预测2年预测(x)(%)1年预测恒生指数26,5390.32.7170,53310.510.01.211.43.9国企指数10,4890.43.6121,2028.27.81.113.54.0内银工商银行13985.660.01.322,0695.95.60.713.35.1建设银行9396.331.0-2.015,9805.45.10.713.45.7农业银行12883.190.3-7.013,8374.84.50.612.76.3中国银行39883.200.9-5.311,1874.64.40.510.76.7内险平安保险231890.40-0.830.717,0189.29.32.327.03.0中国人寿262820.10-0.220.89,1269.111.51.49.53.8中国财险23289.300.416.12,0697.37.61.213.64.6券商中信证券603014.86-0.110.12,69512.411.31.06.73.3海通证券68377.93-0.45.71,5188.88.00.76.43.5中国银河68814.00-0.213.08837.87.50.56.33.9本地银行汇丰控股558.100.3-10.311,80110.610.60.87.46.