-3 %-2 %-1 %0%1%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号：F0276764 投资咨询号：Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号：F3005824 投资咨询号：Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号：F3004611 投资咨询号：Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号：F3048193 2019 11-22 中信期货研究|农产品策略日报 中美关系添变数 关注生猪复产情况 重要信息及点评： 西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，11月1日-20日马来西亚棕榈油产量比10月同期降11.55%，单产降14.02%。 点评：棕油减产预期持续，利多油脂价格。 重点关注：油脂 观点：油脂多空情绪略分化 逻辑：国际市场，10月马棕产量环比走低，马棕出口强劲，同时印尼B30和马来B20提前推行，印度恢复采购马棕油，供需预期偏紧，利多马棕油价格。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。近期油脂现货成交仍处于高位。综上，多重利好刺激棕油破位上行，带动油脂上涨。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。 操作建议：油脂：多单续持 风险因素：马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/14 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂油料 观点：油脂多空情绪略分化，蛋白粕仍区间运行 信息分析： （1）昨日油脂早盘高位波动，棕油尾盘大幅下挫，市场情绪分化。蛋白粕仍保持区间底部震荡。 （2）西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，11月1日-20日马来西亚棕榈油产量比10月同期降11.55%，单产降14.02%。 （3）巴西农户已经预售了35%的2019/20年度大豆产量，因为国内价格非常有吸引力,雷亚尔贬值也加速农民卖豆。 逻辑：蛋白粕：供应端，11月供需报告变动不大，无亮点。美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆播种进度加快，后续生长期天气至关重要。中美“第一阶段”协议签署仍扑朔迷离。需求端，东北疫情复发导致部分地区抛售后，蛋白粕需求趋稳。预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求还将进一步下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续弱势，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。 油脂：国际市场，10月马棕产量环比走低，马棕出口强劲，同时印尼B30和马来B20提前推行，印度恢复采购马棕油，供需预期偏紧，利多马棕油价格。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。近期油脂现货成交仍处于高位。综上，多重利好刺激棕油破位上行，带动油脂上涨。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。 操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。做多豆菜粕价差。 油脂：做多 风险因素：美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。 豆粕：震荡 菜粕：震荡 豆油：偏多 菜油：偏多 棕榈油：偏多 白糖 观点：现货报价下调，郑糖回落 信息分析： （1）昨日，郑糖中幅回落。成交量小幅下降，持仓量下降0.85万手，主力合约全天下跌1.31%。 （2）广西人工增雨有效缓解旱情。据广西日报报道称，9月以来，广西全区气温明显偏高、降雨偏少，崇左、来宾、南宁等市出现不同程度干旱。近期广西出现有利于开展人工降雨作业的条件，并开始实施人工增雨。受自然降雨和人工催化共同作用，作业影响区内普降中雨，局部大雨，缓解了部分旱情。 （3）印度马邦即将开榨。印度快报报道称，马邦州长表示，马邦2019/20榨季将于11月22日开榨，这是该邦历史上最晚的开榨日期。主要开榨推迟的原因是新政府内阁缺席，无人能就开榨时间做出决定。马邦195家糖厂将有161家开榨，去年的旱情与今年7-10月的强降雨将影响甘蔗供给，可能将使得榨季生产时间大幅缩短。 逻辑：广西本月逐渐开榨，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/14 目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。 操作建议：单边观望； 1-5正套持有。 风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加 棉花 观点：棉市减产预期修正 中美再添变数 信息分析： （1）棉花现货价格小幅走弱。11月21日，中国棉花价格指数3128B为13055（-32）元/吨，棉纱价格指数为21210（-20）元/吨。 （2）郑棉仓单+预报持续增加。11月21日，郑棉注册仓单14668（+374），有效预报5213（+205）。 （3）印度国内棉价震荡运行。爱纱网信息显示，印度国内S-6报价40300（0）卢比/candy，折71.66美分/磅。 逻辑：供应端，USDA连续3个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增产预期存在分歧；国内棉花减产预期随加工进度不断修正。需求端，中美新一轮经贸磋商预期整体向好，新添变数，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格涨势暂缓。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，轮入政策整体利多，棉市减产预期修正，预计郑棉价格重心上移。 操作建议：震荡偏多思路 风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡偏强 玉米及其淀粉 观点：现货震荡运行，期价窄幅波动 信息分析： （1）主力合约减仓缩量，收阳线。开盘价1847元，收盘价1852元，涨4元，最高1857元，最低1845元，昨结价1848元，结算价1850元，成交量628332手，持仓量1127724手。 （2）11月21日国内玉米价格大多稳定，个别略跌。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在1944-2040元/吨一线，大多稳，个别小幅调整，辽宁锦州港口19年新粮水分14.5%，容重720以上价格在1840-1855元/吨，较昨日持平，平仓价格在1890-1905元/吨，水分15%水以内，容重690-700收购价格在1810-1825元/吨，较昨日持平，广东蛇口港口二等玉米1980元/吨，较昨日持平。 逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新粮上市进度略偏慢，近期东北产区遭暴雪天气，物流运力受影响，或再度影响收购进度，带动期价反弹。需求端，10月生猪数据有所好转，带动需求乐观预期恢复，但猪瘟疫情仍未得到有效遏制，且需求恢复仍需时间传导，长期看，政策鼓励加高利润刺激，利多消费需求，需注意的是，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，短期天气或带动反弹，但新粮上市压力释放前，期价反弹空间受限，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。 操作建议：暂时观望 风险因素：贸易政策，猪瘟疫情 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/14 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-226.00-4.00-1.80%--9-5月-132.00-12.00-10.00%--9-1月94.00-8.00-7.84%--1-5月58.0010.0020.83%--9-5月-48.00-4.00-9.09%--9-1月-106.00-14.00-15.22%--1-5月134.0019.0016.52%--9-5月6.002.0050.00%--9-1月-128.00-17.00-15.32%--1-5月101.000.000.00%--9-5月55.003.005.77%--9-1月-46.003.006.12%--1-5月-65.00-13.00-25.00%--9-5月22.00-2.00-8.33%--9-1月87.0011.0014.47%--2.190.083.73%0.4827.92%3.270.041.24%0.6424.43%126.33-6.00-4.53%61.6695.35%145.1622.0017.86%185.79457.27%240.75-16.25-6.32%283.00669.82%311.8664.4326.04%-76.67-19.73%94.675.005.58%-117.66-55.41%一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -400-300-200-1000100200300400201 9/05/20201 9/05/27201 9/06/03201 9/06/10201 9/06/17201 9/06/24201 9/07/01201 9/07/08201 9/07/15201 9/07/22201 9/07/29201 9/08/05201 9/08/12201 9/08/19201 9/08/26201 9/09/02201 9/09/09