中美关系再添变数，农产品或走势分化

-3 %-2 %-1 %0%1%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号：F0276764 投资咨询号：Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号：F3005824 投资咨询号：Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号：F3004611 投资咨询号：Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号：F3048193 2019 11-29 中信期货研究|农产品策略日报 中美关系再添变数 农产品或走势分化 重要信息及点评： 新华社消息，国务院港澳事务办公室11月28日发表声明，对美方将“香港人权与民主法案”签署成法表示强烈谴责。事实证明，美方就是搞乱香港的最大黑手。 点评：若中美关系再次恶化，整体利空棉花，利多油脂。 重点关注：无 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/14 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂油料 观点：现货成交热络，但库存增长掣肘价格 信息分析： （1）昨日油脂油料呈现震荡整理走势。 （2）巴西2019/20年度大豆播种工作完成79%。咨询机构AgRural称，巴西2019/20年度大豆播种工作已经完成79%，相比之下，上年同期为89%，比一周前提高12%，基本上与五年平均进度相一致，因为南里奥格兰德州播种进度显着加快。巴西两大大豆产区马托格罗索州和帕拉纳州的大豆播种工作基本完成。在马托格罗索州，大豆播种工作完成98.4%，只有东北部少部分耕地尚未种植上大豆。 （3）棕油成交较好，但现货库存增长。据Cofeed统计，2019年11月1日-11月28日，棕榈油总成交量110700吨，较上月同期68100吨增62.5%，较去年同期11700吨增846.1%。截止本周三，全国港口食用棕榈油库存总量68.39万吨，较前一日67.39万增1.4%，较上月同期的58万吨增10.39万吨，增幅17.9%,较去年同期42.01增26.38万吨，增幅62.8%。 逻辑：蛋白粕：供应端，美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。中美关系向好发展，开机率提高。需求端，春节备货需求刺激豆粕需求增长，预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。 油脂：国际市场，11月马棕产量、出口量预计环比走低，短期利空棕油价格。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高，供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，短期受外盘调整影响，油脂回落。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。 操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。 油脂：多单减仓持有。 风险因素：美豆继续下调单产，南美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。 豆粕：震荡 菜粕：震荡 豆油：震荡 菜油：震荡 棕榈油：震荡 白糖 观点：买近抛远续持 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅震荡。成交量大幅下降，持仓量下降1.1万手，主力合约全天上涨0.60%。 （2）截至目前，印度马邦仅有15家糖厂开榨。据了解，印度马邦19/20榨季开榨缓慢，截至本周二，仅有15家糖厂开榨，马邦本榨季预计甘蔗压榨量为5800万吨，产糖量为580万吨。马邦糖业委员表示，到目前为止，已经发放132张压榨许可证，未来几天还会发31张。 （3）巴基斯坦19/20榨季食糖出口开局良好。由于国际糖价上涨，2019/20榨季巴基斯坦食糖出口开局良好，10月份巴基斯坦出口糖4.6万吨，低于上个月的6万吨，但去年同期为零。 逻辑：10月进口量同比大幅增加，超市场预期。广西本月逐渐开榨，预计11月，广西开榨糖厂数量将达到50家左右，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/14 外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。 操作建议：单边观望；1-5正套持有。 风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加 棉花 观点：中美关系再添变数 储备棉轮入细则公布 信息分析： （1）棉花现货价格持稳。11月28日，中国棉花价格指数3128B为13097（-2）元/吨，棉纱价格指数为21170（-10）元/吨。 （2）郑棉仓单+预报持续增加。11月28日，郑棉注册仓单17224（+385），有效预报5482（+71）。 （3）印度国内棉价震荡运行。爱纱网信息显示，印度国内S-6报价40000（0）卢比/candy，折71.61美分/磅。 逻辑：供应端，USDA连续3个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增产预期存在分歧；国内棉花减产预期随加工进度不断修正。需求端，中美关系再添变数，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格止涨。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入细则公布，仍有细节问题有待明确；中美关系再添变数，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上移。 操作建议：震荡思路 风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡 玉米及其淀粉 观点：上市压力释放前，期价或继续震荡偏弱 信息分析： （1）主力合约减仓缩量，收阴线。开盘价1839元，收盘价1824元，跌11元，最高1839元，最低1821元，昨结价1835元，结算价1827元，成交量781064手，持仓量908354手。 （2）11月28日国内玉米价格大多稳，个别继续下跌。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在1900-2030元/吨一线，部分较昨日继续跌6-10元/吨，辽宁锦州港口19年新粮水分14.5%，容重720以上价格在1840-1845元/吨,高位较昨日下跌10元/吨，平仓价格在1890-1895元/吨，水分15%水以内，容重690-700收购价格在1820-1825元/吨，较昨日持平，辽宁鲅鱼圈港口19年新粮容重685-700收购价格在1825-1830元/吨，较昨日持平，720容重价格在1840-1850元/吨，较昨日持平，广东蛇口港口二等玉米报价维持在2000元/吨，较昨日持平。 逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新粮上市进度略偏慢，近期东北产区遭暴雪天气，物流运力受影响，或再度影响收购进度，带动期价反弹。需求端，10月生猪数据有所好转，带动需求乐观预期恢复，但猪瘟疫情仍未得到有效遏制，且需求恢复仍需时间传导，长期看，政策鼓励加高利润刺激，利多消费需求，需注意的是，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，短期天气或带动反弹，但新粮上市压力释放前，期价反弹空间受限，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。 操作建议：暂时观望 风险因素：贸易政策，猪瘟疫情 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/14 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-226.00-4.00-1.80%--9-5月-132.00-12.00-10.00%--9-1月94.00-8.00-7.84%--1-5月58.0010.0020.83%--9-5月-48.00-4.00-9.09%--9-1月-106.00-14.00-15.22%--1-5月134.0019.0016.52%--9-5月6.002.0050.00%--9-1月-128.00-17.00-15.32%--1-5月101.000.000.00%--9-5月55.003.005.77%--9-1月-46.003.006.12%--1-5月-65.00-13.00-25.00%--9-5月22.00-2.00-8.33%--9-1月87.0011.0014.47%--2.190.083.73%0.4827.92%3.270.041.24%0.6424.43%126.33-6.00-4.53%61.6695.35%145.1622.0017.86%185.79457.27%240.75-16.25-6.32%283.00669.82%311.8664.4326.04%-76.67-19.73%94.675.005.58%-117.66-55.41%一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -400-300-200-1000100200300400201 9/05/20201 9/05/27201 9/06/03201 9/06/10201 9/06/17201 9/06/24201 9/07/01201 9/07/08201 9/07/15201 9/07/22201 9/07/29201 9/08/05201 9/08/12201 9/08/19201 9/08/26201 9/09/02201 9/09/09201 9/09/16201 9/09/23201 9/09/30201 9/10/07201 9/10/14201 9/10/2120