华创债券城投全景系列之一：湖南：起于京广线，聚焦长株潭

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】（2019-11-19） 湖南：起于京广线，聚焦长株潭——华创债券城投全景系列之一  经济和产业方面，湖南省位于中国中南部，省域面积居全国各省市第10位，中部第1位，全省共辖13个地级市和1个自治州。2018年湖南省GDP为36425.8亿元，全国排名第八位，GDP增速为7.8%，也远超全国平均水平，但湖南省人均GDP低于全国平均水平，2018年为5.3万元/人。  财政结构方面，湖南省财政实力居全国中上游，2018年全省一般公共预算收入4842.98亿元，一般公共预算支出为7479.2亿元，财政自给率达到64.8%，全省政府性基金收入2229.8亿元，大幅增长73.7%，这是由于湖南各级政府主体主动防范化解政府性债务风险，加大了土地等国有资产的处置力度。  债务率方面，经调整后湖南省债务率水平为191%（（地方政府一般债务+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府性基金收入+转移支付））、经调整后负债率水平为55%（（地方政府一般债务+城投有息负债）/GDP），位居全国中游，但湖南城投有息负债和地方政府一般债务余额水平均处于全国中上水平，分别为14601亿、5582亿元。  目前全国已有近60个市县开展隐性债务化解工作，其中湖南地区有5个对应市县的债务化解方案，分别为湘潭市、常德市安乡县、郴州市、岳阳市平江县、永州市零陵区等。对于各区域的隐性债务化解文件，分别从债务率目标设定、偿债责任确定、债务风险防控、隐性债务化解和平台的融资规范、转型等五个方面解读。其中，湖南5个市县的隐性债务化解举措多是运用财政预算资金和资产变现方式，但只是提出化解债务的思路和偿债资金来源方式，未明确公布隐性债务的规模以及化解债务的计划安排。  各地级市的经济、财政和债务情况：  经济规模和经济增速对比，2018年长沙市GDP达11003亿元，占全省近三分之一，远超同省其余地级市的经济体量，是省内GDP排名第二位岳阳市的3倍，湘西州、张家界的GDP均位于1000亿元以下，与其余地级市之间差距悬殊。从GDP增速角度看，除湘西州以外，其他地级市的GDP增速均在7.5%及以上，其中娄底市以8.6%的增速领先全省，长沙、衡阳、岳阳等市均保持较高的GDP增速，张家界的GDP增速位居全省末位。  债务状况对比，长沙市地方政府债务余额为1293亿元，衡阳、岳阳分别以517亿、489亿位居省内第二、第三名。有息负债方面，长沙、株洲、湘潭均超过1000亿元，分别为3196亿、1460亿、1106亿元。经调整的负债率方面，湘潭、株洲、湘西州均达到50%以上，分别为69%、65%、52%。经调整的债务率方面，张家界为683%，位居全省第一，湘潭、郴州、永州的债务率也均超过500%，最低为益阳，为250%。  全省城投平台梳理：湖南全省14个州市共有142家城投平台，其中省本级平台6家，省会级平台3家，市级平台42家，区县级91家，以下我们分别从经营和财务两方面筛选了重要指标，对省本级、地级市和区县级平台进行梳理。  主要结合财政收入和负债率维度，同时考虑各地GDP情况、财政赤字以及税收收入占一般公共预算收入比重等指标，遵循“好地区的弱平台”甄选原则，则对比侧重点集中在平台所在区域的经济财政实力和债务负担上，可以看出：（1）长沙的综合实力远高于其他地级市，市本级平台收益率相对偏低，若博取较高票息，需从区县级平台入手；（2）岳阳、衡阳的整体实力处于第二档，可适当挖掘区域内主要但非核心的市级平台，并下沉至综合实力较强的区县级平台；（3）株洲、常德、郴州、邵阳属于第三档，主要挖掘区域内的市级平台，下沉区县级平台需相对谨慎；（4）其他地级市经济财政实力均弱于前三档，另外湘潭债务负担较重，且有非标违约负面，参与地区城投平台要相对谨慎。  风险提示：宏观经济下行环境中，财政收入增速压力加大，城投信用事件频发；平台经营财务数据的来源和统计口径可能存在一定差别。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈甲 电话：010-66500801 邮箱：chenjia@hcyjs.com 《明确“标与非标”，再促机构转型——华创债券机构行为系列专题之五》 2019-10-13 《逆境求索：违约后的回收率与求偿方式——债券违约复盘系列之八》 2019-10-16 《永续债延期事件全盘点与防雷启示——华创债券信用专题》 2019-10-22 《直击海外：全球指标分化，负利率或再进一步——华创债券10月海外月度观察》 2019-10-28 《细分龙头优势显现，金融行业转债高增—可转债正股及基金三季报分析》 2019-11-04 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2019年11月19日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、湖南省经济财政概览 ......................................................................................................................................................... 5 （一）湖南省经济财政概况 ............................................................................................................................................. 5 （二）湖南省各地级市、州经济财政概况 ..................................................................................................................... 6 二、湖南五个市县推出的隐性债务化解方案 ......................................................................................................................... 9 三、湖南省各城投平台梳理 ................................................................................................................................................... 11 （一）湖南省省级城投平台概况 ................................................................................................................................... 12 （二）长沙市城投平台概况 ........................................................................................................................................... 12 （三）株洲市城投平台概况 ........................................................................................................................................... 14 （四）郴州市城投平台概况 ........................................................................................................................................... 15 （五）湘潭市城投平台概况 ........................................................................................................................................... 17 （六）衡阳市城投平台概况 ........................................................................................................................................... 18 （七）岳阳市城投平台概况 ........................................................................................................................................... 19 （八）常德市城投平台概况 ........................................................................................................................................... 20 （九）邵阳市城投平台概况 ........................................................................................................................................... 21 （十）益阳市城投平台概况 ........................................................................................................................................... 22 （十一）怀化市城投平台概况 ....................................................................................................................................... 23 （十二）娄底市、张家界、永州、湘西州城投平台概况 ........................................................................................... 24 四、四维度看地级市综合实力对比 ....................................................................................................................................... 25 五、风险提示 .....................................................................