2022年城投全景系列报告之一：计划单列市经济比较与城投梳理

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券深度报告 2022年06月09日 【债券深度报告】 计划单列市经济比较与城投梳理 ——2022年城投全景系列报告之一  我国计划单列市主要有深圳、宁波、厦门、青岛和大连五个城市。总体看深圳市处于绝对领先地位，宁波和青岛位于第二梯队，厦门体量偏小但增速最高且人口净流入最多，大连目前GDP增速偏低且人口流入少，相对情况更为靠后。青岛、宁波、厦门存量城投债均较多且具备一定收益率挖掘性价比，深圳存量债金额少于上述三城且收益率偏低，适合低风险偏好投资者。大连存量城投债偏少，配置机会不大。  城市计划单列是在保持行政隶属关系相对稳定的情况下，通过完善经济计划、财政管理等制度妥善处理中央与地方关系所进行的探索。在行政级别上，属于副省级城市，接受省管辖；在经济上，享有省一级的经济权限；在财政安排上，实行“单列不脱钩”，财政收入直接上解给中央，中央直接下解转移支付，与省一级往来较少，财政自主权更大。  深圳经济总量遥遥领先、宁波和青岛处于第二梯队，厦门和大连体量较小。 人口方面，五大计划单列市近三年常住人口均为净流入，流入较多的深圳、厦门人口结构年轻，流入较少的青岛、大连、宁波老龄人口比例较高。居民收入方面，宁波常住居民人均可支配收入超过深圳位居第一，厦门人均可支配收入增速最快，大连可支配收入最低。 经济结构方面，青岛、厦门GDP主要靠投资拉动，深圳、大连GDP中消费占比较高，宁波净出口稳定且在五城中贡献度最高。财政结构方面，除厦门财政收入中政府性基金占比较高外，其他城市一般公共预算收入占比较高；地区间负债不均衡，青岛市经济发展对政府举债依赖程度较高，经济最发达的深圳负债率和债务率最低。 产业结构方面，深圳市以第三产业为主，上市公司中金融、地产占比较高，产业结构体现为“三个为主”：经济增量以新兴产业为主，工业以先进制造业为主，第三产业以现代服务业为主，作为华南地区的金融中心具有特殊地位。宁波市产业多元发展，以民营轻工业、临海重化工、港口贸易为代表，上市公司行业分布银行、交运、汽车、地产占比较高。厦门市产业结构较轻，支柱行业是电子及机械，上市公司中，交通运输类及商业贸易类公司净资产较高。青岛市产业结构均衡，制造业发达，上市公司在银行业、化工、交运、食品饮料等多行业均匀分布。大连市产业结构较重，支柱产业是石油化工和装备制造，上市公司行业分布集中于公用事业、交通运输、汽车、医药生物等领域。  五市土地及房地产市场有产业及人口支撑，韧性较强，整体景气度排序分别为深圳、厦门、宁波、青岛、大连。从楼市来看，2021年底至今，受房地产市场整体不景气影响，虽然五市商品房及二手房成交量有明显下降，二手房价格都比较坚挺，3月以来有明显的回升，随着5月一系列限售、降低房贷利率的救市措施落地，成交量及价格有进一步的保障。土地市场恢复较楼市有所滞后，2022年集中供地成交楼面价均出现较大幅度下降，厦门以两次土拍成交金额共352.35亿元居首，深圳首批供地竞争较激烈，8宗土地以最高限价成交，宁波较为依赖城投公司兜底，青岛、大连恢复较慢，青岛成交总额不足2021年的5%，大连1-4月多宗地块流拍。  城投公司及债务余额方面，深圳城投公司数量较少，收益率最低，宁波与青岛城投平台数量及城投债存量较多且收益率相对较高，厦门城投债存量虽少但收益率较高，大连城投债存量最少收益率最高。  风险提示： 政策变动风险，土地成交不及预期风险  证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】政策密集落地，转债关注结构性机会——可转债5月月报》 2022-06-06 《【华创固收】利率市场化更进一步，成本下行潜力犹存——2022年银行一季度分析报告》 2022-06-03 《【华创固收】从最新前五大持仓看债基信用策略——机构行为系列专题之十五》 2022-06-02 《【华创固收】同业存单基金：现金管理家族“新成员”——机构行为系列专题之十四》 2022-05-30 《【华创固收】信用衍生品：疏通“宽信用”堵点——宽信用观察系列之八》 2022-05-27 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 本篇报告从具有特殊经济地位的计划单列市出发，首先介绍了单列市设立的经济意义及特殊性，在微观层面详细从四个维度梳理了五大单列市（深圳、宁波、厦门、青岛、大连）的经济发展特征，首先以人口、经济等基本指标对比做出总体排序，其次从产业基础到上市公司行业结构分布刻画发展特征，第三梳理土地及房地产市场变迁及现状，第四对城投平台情况进行汇总概括，最后依据以上指标对比得出对五大单列市的投资推荐顺序。 投资逻辑 计划单列市本身财政及经济独立性较高，综合各计划单列市经济情况来看，深圳市处于绝对领先地位，宁波和青岛位于第二梯队，厦门体量偏小但增速最高且人口净流入最多，大连目前GDP增速偏低且人口流入少，发展相对靠后。同时考虑到当前存量城投债性价比，目前青岛、宁波、厦门存量城投债均较多且具备一定收益率挖掘性价比，深圳存量债金额少于上述三城且收益率偏低，适合低风险偏好投资者。大连存量城投债偏少，配置机会略少。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、计划单列市情况汇总比较 ................................................................................................. 6 二、计划单列市简述 ................................................................................................................. 6 （一）计划单列市制度的历史沿革与基本情况 ............................................................. 6 （二）计划单列市的行政级别、财政比较 ..................................................................... 7 （三）各计划单列市定位及发展沿革 ............................................................................. 8 1、深圳：改革开放的窗口 ........................................................................................... 8 2、宁波：“海上丝绸之路”的东方始发港 .................................................................... 9 3、厦门：东南沿海对外贸易的重要口岸 ................................................................... 9 4、青岛：山东省的经济龙头 ..................................................................................... 10 5、大连：辽宁沿海经济带中心城市 ......................................................................... 11 三、计划单列市经济比较 ....................................................................................................... 11 （一）经济总量与人口结构 ........................................................................................... 11 （二）经济结构及财政情况 ........................................................................................... 12 （三）产业基础：上市公司情况分析 ........................................................................... 14 1、深圳：第三产业为主，上市公司中金融、地产占比较高 ................................. 15 2、宁波：产业多元发展，银行、交运、汽车、地产占比较高 ............................. 15 3、厦门：上市公司中交通运输、商业贸易类占比较高 ......................................... 16 4、青岛：产业结构较为均衡，制造业发达 ............................................................. 16 5、大连：产业结构较重，上市公司中公用事业、交通运输行业占比较高 .......... 17 （四）土地及房地产市场发展情况 ............................................................................... 18 1、深圳：需求端支撑力强，商品房和二手房成交量逐步回升 ............................. 18 2、宁波：2022年土拍回稳、信贷放松等利好，3月以来房地产市场整体有所回暖 ............................................................................................................................... 20 3、厦门：政策进一步放松，通过加强预期更好满足购房者合理需求.................. 22 4、青岛：土地成交、购房政策趋松 ......................................................................... 24 5、大连：楼市政策放松，全面放宽落户，稳定房地产市场预期 ......................... 25 四、计划单列市城投平台梳理 ............................................................................................... 27 （一）深圳：城投平台数量少，整体信用级别较高 ................................................... 27 （二）宁波：城投平台数量居五市之首，信用等级分化 ........................................... 28 （三）厦门：城投平台少且存