农林牧渔2019年第46周周报：传统消费旺季将至，猪价震荡上行趋势不变，继续坚定推荐养殖产业链！

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2019年11月17日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 王聪 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080001 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2019年第45周周报：传统消费旺季将至，猪价有望重启上涨，继续坚定推荐养殖产业链！》 2019-11-10 2 《农林牧渔-行业研究周报:2019年第44周周报：养殖板块景气依旧，继续坚定推荐养殖产业链！》 2019-11-03 3 《农林牧渔-行业研究周报:2019年第43周周报：猪价鸡价双双大涨，养殖板块景气度持续走高，继续坚定推荐！》 2019-10-27 行业走势图 2019年第46周周报：传统消费旺季将至，猪价震荡上行趋势不变，继续坚定推荐养殖产业链！ 1、生猪养殖板块：预期传统消费旺季将至，猪价有望重启上涨；养殖利润高企，估值低位继续推荐。 1）近期猪价为何回调？根据智农通数据，截止11月17日，全国生猪均价33.79元/kg，较月初39.56元/kg下降14.6%。我们认为近期猪价回调主要是，一方面，猪价前期快速上涨，消费走货受到一定影响，下游屠宰经销收猪积极性下降，压制生猪价格，养殖户担心猪价，出现部分抛售，再加上前期压栏猪体重较大，短期市场供应充足，冲击猪价；另一方面，北方部分地区第三波疫情“回头看”，导致养殖户集中出栏。预期11月底传统消费旺季即将，消费端有望边际改善，我们认为猪价有望重启上涨。目前猪价仍处于历史景气高位，养殖头均盈利预计高达1500-2500元，生猪养殖产业迎来超高盈利阶段。 2）生猪产业高景气度有望持续2-3年。根据农业农村部，10月份，全国能繁母猪存栏环比增长0.6%，生猪存栏环比下降0.6%。根据涌益咨询数据，目前除了东北和华北之外，全国大部分地区产能仍在去化。我们判断，受疫情影响，目前猪肉缺口约1500-2000万吨水平，部分地区复产疫情回头看，预计产能恢复仍需要时间，预计行业高盈利周期有望长达2-3年。 3）上市公司能繁母猪快速逆势扩张。生物安全防疫能力较强的规模猪场产能恢复较快。根据农业农村部，10月份，年出栏5000头以上的规模猪场能繁母猪存栏环比增长4.7%，生猪存栏环比增长0.5%。三季度，上市公司能繁母猪开始重回快速扩张；从10月份上市公司出栏数据来看，上市公司三元留种仍在继续，销售均价大幅提升，头均盈利改善明显。我们认为，随着上市公司防疫能力的提升，其一方面具备较强的母猪繁育能力，另一方面各家公司均在加大三元肥母猪的留存比例，以用于未来能繁母猪的产能扩张；我们预计，各公司能繁母猪存栏有望持续走高，并为各家公司未来出栏高增长奠定基础。 4）投资建议：我们认为，未来2-3年，将是养猪板块的盈利景气周期叠加头部上市企业出栏的快速扩张期，是一波长期的量利齐升行情。目前生猪养殖板块已经进入高盈利周期，上市公司已经进入利润快速释放阶段。重点推荐区域布局优势带来养殖利润释放的天康生物，高成长低估值标的正邦科技、天邦股份等，养殖龙头温氏股份、牧原股份、新希望等。 2、动物疫苗板块：规模企业补栏加速，非瘟疫苗研发推进，疫苗板块价值彰显。 从行业趋势来看，一方面随着行业盈利的抬升，提前出栏减少以及非瘟疫情恐慌减弱，动物疫苗使用积极性有望大幅回升，另一方面养殖集团逆势补栏也进一步提升疫苗需求，因此，我们认为，猪疫苗板块业绩有望迎来触底回升。目前来看，非瘟疫苗商业化进程在持续推进。根据我们的测算，若后续非瘟疫苗明年推出应用，则有望使得生猪疫苗市场容量实现大幅扩容。标的上，首选生物股份、中牧股份、普莱柯，其次瀚叶股份（建议关注）、瑞普生物、金河生物等。 3、肉鸡养殖板块：高猪价下，肉鸡板块有望迎来量价齐升。 据博亚和讯，本周主产区毛鸡均价9.91元/公斤，较上周下降6.33%；鸡肉产品综合售价14.00元/公斤，较上周下降6.67%；鸡苗均价10.77元/羽，较上周上涨3.56%。我们认为猪价加速上涨有望对鸡价上涨提供支撑，预计此轮肉禽景气周期将超历史周期！非瘟疫情带来的猪肉供需缺口将逐渐显现，作为猪肉消费的主要替代品，禽肉消费有望快速增长，助推禽链景气持续。我们预计此轮禽链景气向上时间和程度都将超历史周期！预计上市公司盈利改善明显！1）白羽肉鸡板块，重点推荐圣农发展，其次仙坛股份、益生股份、民和股份、禾丰牧业等；2）黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、立华股份；3）肉鸭板块，重点推荐华英农业。 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动 -10%0%10%20%30%40%50%60%2018-112019-032019-07农林牧渔沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周思考 1.1. 关于行业 1.1.1. 生猪养殖板块：预期传统消费旺季将至，猪价有望重启上涨；养殖利润高企，估值低位继续推荐。 1）近期猪价为何回调？根据智农通数据，截止11月17日，全国生猪均价33.79元/kg，较月初39.56元/kg下降14.6%。我们认为近期猪价回调主要是，一方面，猪价前期快速上涨，消费走货受到一定影响，下游屠宰经销收猪积极性下降，压制生猪价格，养殖户担心猪价，出现部分抛售，再加上前期压栏猪体重较大，短期市场供应充足，冲击猪价；另一方面，北方部分地区第三波疫情“回头看”，导致养殖户集中出栏。预期11月底传统消费旺季即将，消费端有望边际改善，我们认为猪价有望重启上涨。目前猪价仍处于历史景气高位，养殖头均盈利预计高达1500-2500元，生猪养殖产业迎来超高盈利阶段。 2）生猪产业高景气度有望持续2-3年。根据农业农村部，10月份，全国能繁母猪存栏环比增长0.6%，生猪存栏环比下降0.6%。根据涌益咨询数据，目前除了东北和华北之外，全国大部分地区产能仍在去化。我们判断，受疫情影响，目前猪肉缺口约1500-2000万吨水平，部分地区复产疫情回头看，预计产能恢复仍需要时间，预计行业高盈利周期有望长达2-3年。 3）上市公司能繁母猪快速逆势扩张。生物安全防疫能力较强的规模猪场产能恢复较快。根据农业农村部，10月份，年出栏5000头以上的规模猪场能繁母猪存栏环比增长4.7%，生猪存栏环比增长0.5%。三季度，上市公司能繁母猪开始重回快速扩张；从10月份上市公司出栏数据来看，上市公司三元留种仍在继续，销售均价大幅提升，头均盈利改善明显。我们认为，随着上市公司防疫能力的提升，其一方面具备较强的母猪繁育能力，另一方面各家公司均在加大三元肥母猪的留存比例，以用于未来能繁母猪的产能扩张；我们预计，各公司能繁母猪存栏有望持续走高，并为各家公司未来出栏高增长奠定基础。 4）投资建议：我们认为，未来2-3年，将是养猪板块的盈利景气周期叠加头部上市企业出栏的快速扩张期，是一波长期的量利齐升行情。目前生猪养殖板块已经进入高盈利周期，上市公司已经进入利润快速释放阶段。重点推荐区域布局优势带来养殖利润释放的天康生物，高成长低估值标的正邦科技、天邦股份等，养殖龙头温氏股份、牧原股份、新希望等。 1.1.2. 动物疫苗板块：规模企业补栏加速，非瘟疫苗研发推进，疫苗板块价值彰显。 从行业趋势来看，一方面随着行业盈利的抬升，提前出栏减少以及非瘟疫情恐慌减弱，动物疫苗使用积极性有望大幅回升，另一方面养殖集团逆势补栏也进一步提升疫苗需求，因此，我们认为，猪疫苗板块业绩有望迎来触底回升。目前来看，非瘟疫苗商业化进程在持续推进。根据我们的测算，若后续非瘟疫苗明年推出应用，则有望使得生猪疫苗市场容量实现大幅扩容。标的上，首选生物股份、中牧股份、普莱柯，其次瀚叶股份（建议关注）、瑞普生物、金河生物等。 1.1.3. 肉鸡养殖板块：高猪价下，肉鸡板块有望迎来量价齐升。 据博亚和讯，本周主产区毛鸡均价9.91元/公斤，较上周下降6.33%；鸡肉产品综合售价14.00元/公斤，较上周下降6.67%；鸡苗均价10.77元/羽，较上周上涨3.56%。我们认为猪价加速上涨有望对鸡价上涨提供支撑，预计此轮肉禽景气周期将超历史周期！非瘟疫情带来的猪肉供需缺口将逐渐显现，作为猪肉消费的主要替代品，禽肉消费有望快速增长，助推禽链景气持续。我们预计此轮禽链景气向上时间和程度都将超历史周期！预计上市公司盈利改善明显！1）白羽肉鸡板块，重点推荐圣农发展，其次仙坛股份、益生股份、民和股份、禾丰牧业等；2）黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、立华股份；3）肉鸭板块，重点推荐华英农业。 2. 本周农业板块表现 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 本周（2019年11月08日-2019年11月15日），农林牧渔行业-6.98%，同期沪深300、上证综指、深证成指变动分别为-2.88%、-2.93%、-2.72%。农林牧渔行业中，跌幅相对较小的三个行业为：种子、果蔬饮料、林木及加工板块；跌幅相对较大的三个行业为：饲料、动物疫苗、畜牧养殖板块。个股中，涨幅靠前的天马科技+2.96%、天宝食品+2.63%、道道全+2.08%、朗源股份+2.04%、神农基因+1.08%、ST昌鱼+1.00%、福建金森+0.68%、瑞普生物+0.53%、*ST龙力持平、开创国际-0.20%。 图1：上周行业内公司涨幅排名（%） 资料来源：Wind、天风证券研究所。 表1：农业及子行业与大盘相对走势情况（％） 2019/11/15 1周 1个月 3个月 6个月 1年 沪深300 -2.88 -1.93 5.29 6.36 20.97 深证成指 -2.72 -1.42 7.60 6.74 21.99 上证综指 -2.93 -3.87 2.93 0.27 9.84 海洋捕捞 -6.52 0.74 10.03 -0.94 2.55 林木及加工 -4.01 -8.03 -4.22 -21.45 -17.14 果蔬饮料 -3.39 -6.32 -9.39 -12.29 8.83 水产养殖 -5.71 -6.12 1.11 -20.67 -28.52 动物疫苗 -6.55 4.84 21.28 34.94 31.97 农产品加工及流通 -3.81 -7.56 -5.65 -14.54 -4.07 饲料 -8.79 2.69 0.81 -4.86 98.81 农林牧渔 -6.98 -0.63 -0.01 1.20 48.38 畜牧养殖 -7.43 -0.00 -0.22 10.39 66.97 种子 -2.75 -6.38 -5.67 -11.00 6.07 资料来源：Wind, 天风证券研究所 3. 农业产业链动态 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3.1. 生猪产业链 表2：生猪产业链各环节价格情况 2019/11/8 2019/11/15 年同比 周环比 年初至今涨跌幅 猪饲料 其中：育肥猪配合料（元/kg） 3.10 3.09 10.36% -0.32% 0.98% 猪价 其中：出栏肉猪（元/kg） 39.72 35.72 194.96% -10.07% 205.30% 猪肉（元/kg） 54.13 52.15 174.47% -3.66% 159.24% 三元仔猪（元/公斤） 100.