2019年第45周周报：传统消费旺季将至，猪价有望重启上涨，继续坚定推荐养殖产业链！

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2019年11月10日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 王聪 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080001 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2019年第44周周报：养殖板块景气依旧，继续坚定推荐养殖产业链！》 2019-11-03 2 《农林牧渔-行业研究周报:2019年第43周周报：猪价鸡价双双大涨，养殖板块景气度持续走高，继续坚定推荐！》 2019-10-27 3 《农林牧渔-行业研究周报:2019年第42周周报：9月能繁母猪存栏继续下滑2.8%，养殖链景气度有望持续抬升！》 2019-10-20 行业走势图 2019年第45周周报：传统消费旺季将至，猪价有望重启上涨，继续坚定推荐养殖产业链！ 1、生猪养殖板块：短期上下游博弈，猪价回调，传统消费旺季将至，预计猪价有望重启上涨；养殖利润高企，估值低位配置价值明显。 1）猪价景气，养殖头均盈利预计高达1500-2500元。根据智农通数据，本周猪价，截止11月10日，全国生猪存栏均价38.29元/公斤。按照当前价格，预计头均肥猪盈利约1500-2500元左右，我们预计随着传统消费旺季到来，生猪价格仍将继续上涨，生猪养殖产业迎来超高盈利阶段。 2）产能仍在下滑，生猪产业高景气度有望持续2-3年。9月份，全国能繁母猪存栏环比降2.8%，同比降38.9%，生猪存栏环比降3%，同比降41.1%。根据涌益咨询数据，目前除了东北和华北之外，全国大部分地区产能仍在去化。我们判断，受疫情影响，预计全国能繁母猪存栏还将继续下行，从而决定了本轮猪周期价格上涨周期有望超长，预计行业高盈利周期有望长达2-3年。 3）上市公司能繁母猪快速逆势扩张。三季度，上市公司能繁母猪开始重回快速扩张；从10月份上市公司出栏数据来看，上市公司三元留种仍在继续，销售均价大幅提升，头均盈利改善明显。我们认为，随着上市公司防疫能力的提升，其一方面具备较强的母猪繁育能力，另一方面各家公司均在加大三元肥母猪的留存比例，以用于未来能繁母猪的产能扩张；我们预计，各公司能繁母猪存栏有望持续走高，并为各家公司未来出栏高增长奠定基础。 4）投资建议：我们认为，未来2-3年，将是养猪板块的盈利景气周期叠加头部上市企业出栏的快速扩张期，是一波长期的量利齐升行情。目前生猪养殖板块已经进入高盈利周期，上市公司已经进入利润快速释放阶段。当前时点养猪板块仍具备强配置价值，重点推荐区域布局优势带来养殖利润释放确定性标的天康生物，高成长低估值标的正邦科技、天邦股份等，养殖龙头温氏股份、牧原股份、新希望等。 2、动物疫苗板块：规模企业补栏加速，非瘟疫苗研发推进，疫苗板块配置价值彰显。 从行业趋势来看，一方面随着行业盈利的抬升，提前出栏减少以及非瘟疫情恐慌减弱，动物疫苗使用积极性有望大幅回升，另一方面养殖集团逆势补栏也进一步提升疫苗需求，因此，我们认为，猪疫苗板块业绩有望迎来触底回升。目前来看，非瘟疫苗研发的实验室阶段和中试阶段已经基本完成，正在接受临床试验前的有效性和安全性评审，非瘟疫苗商业化进程在持续推进。根据我们的测算，若后续非瘟疫苗明年推出应用，则有望使得生猪疫苗市场容量实现大幅扩容。标的上，首选生物股份、中牧股份、普莱柯，其次瀚叶股份（建议关注）、瑞普生物、金河生物等。 3、肉鸡养殖板块：高猪价下，鸡价加速上涨，肉鸡板块有望迎来量价齐升。 本周鸡价有所回落。据博亚和讯，本周主产区毛鸡均价10.58元/公斤，较上周下降17.67%；鸡肉产品综合售价15.00元/公斤，较上周下降13.29%；鸡苗均价10.45元/羽，较上周下降16.47%。我们认为猪价加速上涨有望对鸡价上涨提供支撑，预计此轮肉禽景气周期将超历史周期！非瘟疫情带来的猪肉供需缺口将逐渐显现，作为猪肉消费的主要替代品，禽肉消费有望快速增长，助推禽链景气持续。我们预计此轮禽链景气向上时间和程度都将超历史周期！预计上市公司盈利改善明显！1）白羽肉鸡板块，重点推荐圣农发展，其次仙坛股份、益生股份、民和股份、禾丰牧业等；2）黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、立华股份；3）肉鸭板块，重点推荐华英农业。 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动 -8%4%15%26%37%48%59%2018-112019-032019-07农林牧渔沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周思考 1.1. 关于行业 1.1.1. 生猪养殖板块：短期上下游博弈，猪价回调，传统消费旺季将至，预计猪价有望重启上涨；养殖利润高企，估值低位配置价值明显。 1）猪价景气，养殖头均盈利预计高达1500-2500元。根据智农通数据，本周猪价，截止11月10日，全国生猪存栏均价38.29元/公斤。按照当前价格，预计头均肥猪盈利约1500-2500元左右，我们预计随着传统消费旺季到来，生猪价格仍将继续上涨，生猪养殖产业迎来超高盈利阶段。 2）产能仍在下滑，生猪产业高景气度有望持续2-3年。9月份，全国能繁母猪存栏环比降2.8%，同比降38.9%，生猪存栏环比降3%，同比降41.1%。根据涌益咨询数据，目前除了东北和华北之外，全国大部分地区产能仍在去化。我们判断，受疫情影响，预计全国能繁母猪存栏还将继续下行，从而决定了本轮猪周期价格上涨周期有望超长，预计行业高盈利周期有望长达2-3年。 3）上市公司能繁母猪快速逆势扩张。三季度，上市公司能繁母猪开始重回快速扩张；从10月份上市公司出栏数据来看，上市公司三元留种仍在继续，销售均价大幅提升，头均盈利改善明显。我们认为，随着上市公司防疫能力的提升，其一方面具备较强的母猪繁育能力，另一方面各家公司均在加大三元肥母猪的留存比例，以用于未来能繁母猪的产能扩张；我们预计，各公司能繁母猪存栏有望持续走高，并为各家公司未来出栏高增长奠定基础。 4）投资建议：我们认为，未来2-3年，将是养猪板块的盈利景气周期叠加头部上市企业出栏的快速扩张期，是一波长期的量利齐升行情。目前生猪养殖板块已经进入高盈利周期，上市公司已经进入利润快速释放阶段。当前时点养猪板块仍具备强配置价值，重点推荐区域布局优势带来养殖利润释放确定性标的天康生物，高成长低估值标的正邦科技、天邦股份等，养殖龙头温氏股份、牧原股份、新希望等。 1.1.2. 动物疫苗板块：规模企业补栏加速，非瘟疫苗研发推进，疫苗板块配置价值彰显。 从行业趋势来看，一方面随着行业盈利的抬升，提前出栏减少以及非瘟疫情恐慌减弱，动物疫苗使用积极性有望大幅回升，另一方面养殖集团逆势补栏也进一步提升疫苗需求，因此，我们认为，猪疫苗板块业绩有望迎来触底回升。目前来看，非瘟疫苗研发的实验室阶段和中试阶段已经基本完成，正在接受临床试验前的有效性和安全性评审，非瘟疫苗商业化进程在持续推进。根据我们的测算，若后续非瘟疫苗明年推出应用，则有望使得生猪疫苗市场容量实现大幅扩容。标的上，首选生物股份、中牧股份、普莱柯，其次瀚叶股份（建议关注）、瑞普生物、金河生物等。 1.1.3. 肉鸡养殖板块：高猪价下，鸡价加速上涨，肉鸡板块有望迎来量价齐升？ 本周鸡价有所回落。据博亚和讯，本周主产区毛鸡均价10.58元/公斤，较上周下降17.67%；鸡肉产品综合售价15.00元/公斤，较上周下降13.29%；鸡苗均价10.45元/羽，较上周下降16.47%。我们认为猪价加速上涨有望对鸡价上涨提供支撑，预计此轮肉禽景气周期将超历史周期！非瘟疫情带来的猪肉供需缺口将逐渐显现，作为猪肉消费的主要替代品，禽肉消费有望快速增长，助推禽链景气持续。我们预计此轮禽链景气向上时间和程度都将超历史周期！预计上市公司盈利改善明显！1）白羽肉鸡板块，重点推荐圣农发展，其次仙坛股份、益生股份、民和股份、禾丰牧业等；2）黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、立华股份；3）肉鸭板块，重点推荐华英农业。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 本周农业板块表现 本周（2019年11月01日-2019年11月08日），农林牧渔行业-2.41%，同期沪深300、上证综指、深证成指变动分别为+2.22%、+1.20%、+2.70%。农林牧渔行业中，涨幅相对较大的三个行业为：海洋捕捞、种子、动物疫苗板块；跌幅相对较大的三个行业为：畜牧养殖、果蔬饮料、水产养殖板块。个股中，涨幅靠前的为云投生态+9.86%、中水渔业+7.64%、天山生物+6.48%、神农基因+5.71%、生物股份+5.64%、罗牛山+4.71%、隆平高科+4.70%、朗源股份+4.42%、*ST中基+4.35%、天宝食品+3.64%。 图1：上周行业内公司涨幅排名（%） 资料来源：Wind、天风证券研究所。 表1：农业及子行业与大盘相对走势情况（％） 2019/11/08 1周 1个月 3个月 6个月 1年 沪深300 2.22 4.15 9.71 6.78 23.31 深证成指 2.70 4.75 12.26 8.87 27.65 上证综指 1.20 2.03 7.06 1.29 12.22 海洋捕捞 3.32 4.69 12.31 2.10 11.24 林木及加工 -0.54 -1.55 -0.26 -18.88 -5.73 果蔬饮料 -1.97 -0.39 -2.81 -6.06 17.09 水产养殖 -1.70 2.19 6.26 -20.36 -18.42 动物疫苗 0.61 13.84 38.03 40.10 37.58 农产品加工及流通 -0.91 -1.79 -4.76 -9.12 -0.47 饲料 -1.53 15.53 3.09 4.87 120.02 农林牧渔 -2.41 10.11 2.31 6.52 60.85 畜牧养殖 -3.96 12.19 1.28 11.80 80.06 种子 1.13 -1.02 -8.88 -0.66 13.50 资料来源：Wind, 天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3. 农业产业链动态 3.1. 生猪产业链 表2：生猪产业链各环节价格情况 2019/11/1 2019/11/8 年同比 周环比 年初至今涨跌幅 猪饲料 其中：育肥猪配合料（元/kg） 3.09 3.10 0.98% 0.32% 0.65% 猪价 其中：出栏肉猪（元/kg） 40.98 39.72 195.54% -3.07% 214.99% 猪肉（元/kg） 55.93 54.13 158.75% -3.22% 167.86% 三元仔猪（元/公斤） 96.36 100.03 318.01% 3.81% 317.87% 二元母猪（元/公斤） 57.31 60.52 100.53% 5.60% 97.62% 猪料比 其中：猪料比价 14.79 14.55 202.49% -1.62% 201.22% 猪粮比价 21.40 20.86 213.21% -2.52% 209.70% 能繁母猪存栏量（万头） 1968 1913 -39.00% -2.79% -35.64% 资料来源：农业农村部，wind，天风证券研究所。备注：二元