电气设备行业HEV专题1（下游篇）：欧洲HEV，一个不能被忽视的市场

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备强于大市强于大市维持2019年11月13日（评级）分析师杨藻SAC执业证书编号：S1110517060001HEV专题1（下游篇）：欧洲HEV，一个不能被忽视的市场行业专题研究 23292892/43348/20191113 17:18 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目前市场对于HEV关注度较低，但我们发现HEV市场特别是欧洲市场在未来几年内有望呈现高速发展，因此我们将开展HEV系列专题，详细解读HEV市场，本文为专题系列一，主要分析HEV下游市场。2018年全球HEV市场销量超过260万辆，同比增长11%。两田一产占据近90%份额，其中丰田全球份额高达62%，是绝对龙头，但自13年起，丰田HEV市场份额已开始下滑，本田、日产、现代起亚、福特等企业开始放量，主要原因：1）2013年本田i-MMD系统上市，打破丰田技术垄断。2）2017年起，丰田混动系统的专利陆续到期，2019年丰田正式开放所有HEV专利，为其他车企发展HEV扫除了专利壁垒，并为后续车型放量奠定基础。分市场看，欧洲市场为未来几年主要看点。2019年Q1-3欧洲HEV销量为64.8万辆，已超过18全年，增速高达39%。2018年日本HEV销量为143万辆，渗透率已达27.2%，增速放缓至3%。美国HEV渗透率近四年来一直保持2%-2.2%，销量与油价相关性较强。中国市场渗透率小于1%，市场规模较小，随着20年BEV与PHEV补贴退坡，HEV车型有望增多，国内HEV市场或将放量。受碳排政策影响，欧洲HEV市场有望继续保持高增。2018年欧洲碳排为120g/km，两年内降至95g/km压力巨大，HEV平均碳排量为94.2g/km，满足2020年标准，中期看欧洲2020-2025年碳排目标无变化，且HEV不改变用户习惯，成本增加较少，预计将成为欧洲部分车企减排的有效方式（包括雷诺日产、丰田、本田、福特、现代起亚等）。分车企看，建议关注雷诺日产集团。1）雷诺最畅销车型Clio第五代将提供HEV版本，搭载最新E-Tech混动系统，预计2020年销售。2018年Clio 4在欧洲销售37万辆，占集团比重达19%，同时E-Tech将用于雷诺日产三菱联盟的其他燃油车，后续HEV有望持续放量。2）日产最新e-POWER混动技术将在欧洲使用，此技术在日本市场反响很好，2018年日产欧洲销量达68万辆，HEV增长空间较大。3）丰田、本田、福特等公司已在欧洲发布多款HEV主力车型，欧洲HEV市场或将放量。根据上述各车企HEV规划与销量测算，预计2019年欧洲HEV市场销量将达85万辆，同增38%，2020年销量达119万辆，同增40%，2025年销量有望至355万辆，6年CAGR有望达27%，欧洲HEV市场值得关注。预计2019-2020年全球销量为289万辆、338万辆（只考虑四大市场），同增10%/17%，2025年销量有望接近700万辆，6年CAGR为16%。投资建议：当前A股混动系统相关标的稀缺，重点推荐进入雷诺日产供应链，供应动力电池的【欣旺达】（电子组覆盖）。风险提示：HEV销量不及预期，欧洲碳排政策变动，欧洲电动车补贴政策大幅变动。23292892/43348/20191113 17:18 HEV市场：18年全球销量超260万辆，两天一产占据近90%份额3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明23292892/43348/20191113 17:18 4HEV市场概况图：HEV发展史历史梳理：1997年第一款量产型混合动力汽车——丰田普锐斯正式发布，丰田凭借THS混动系统占据HEV高地。2013年本田发布i-MMD系统后，HEV市场参与者开始增加，目前包括丰田、本田、日产雷诺、现代起亚、福特、通用等分类标准：HEV以混动程度为分类标准最常见，分为微混（只有起停）、轻混（起停+回馈机制）、中混（起停+回馈机制+电动辅助）、全混（起停+回馈机制+电动辅助+纯电驱动），本文只讨论中混+全混。图：HEV分类微混轻混中混全混（深混）资料来源：Avicenne，各车企官网，天风证券研究所时间事件1997年丰田第一代普锐斯发布，搭载THS系统2003年丰田第二代普锐斯发布，搭载THSII混动系统，油耗达65.7英里/加仑2007年丰田第二代普锐斯全球销量达100万辆2009年丰田第三代普锐斯发布2013年本田雅阁发布，搭载i-MMD系统2015年丰田第四代普锐斯发布2016年日产e-power系统发布，2018年搭载此系统的日产Note在日本销量首次超过普锐斯2019年雷诺E-TECH系统图：HEV四种类别包含功能23292892/43348/20191113 17:18 5HEV销量及结构：18年全球销量超260万辆，日本渗透率高达27%图：HEV分市场渗透率2018年全球HEV市场销量超过260万辆，同比增长11%，主要市场为日本、欧洲、美国、中国，销量分别为143万辆、61万辆、36万辆、21万辆。2018年日本HEV渗透率已达27.2%。美国渗透率近年来保持2%-2.2%。中国渗透率小幅增长，但一直小于1%，市场规模较小。欧洲市场HEV渗透率提升较快，2018年已达3.5%，较17年提升0.9Pct。图：HEV销量及增速（万辆，左轴）10712813914324304661383537361814211%17%17%11%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0501001502002503002015年2016年2017年2018年中国美国欧洲日本合计YoY171201236262渗透率2014年2015年2016年2017年2018年日本19.1%21.4%25.7%26.5%27.2%欧洲1.3%1.5%1.8%2.6%3.5%美国2.7%2.2%2.0%2.1%2.0%中国0.1%0.3%0.5%0.8%资料来源：ACEA，JAMA，AFDC，乘联会，天风证券研究所23292892/43348/20191113 17:18 丰田, 68%本田, 13%日产, 7%现代起亚, 4%福特, 4%大众, 1%其他, 3%6HEV市场格局：“两田一产”占据近90%份额，丰田占比逐年降低图：HEV市场目前主要参与者为日系车企，2017年两田一产占据近90%份额，其中丰田份额为68%、本田为13%、日产为7%。自13年起，丰田HEV市场份额开始下滑，本田、日产、现代起亚、福特等企业开始放量，主要原因：1）2013年本田i-MMD系统上市，打破丰田垄断。2013年之前丰田占据HEV 90%的份额，主要原因系丰田的THSII系统的行星排结构在行业内技术优势巨大，一系列专利保护使得其他车企无法绕过THSII实现同样的节油率。2013年装载本田第一代i-MMD系统的雅阁正式在美国上市，其采用平行轴式结构，构造更为简单，节油率却达5.1L/100km，正式打破丰田在混动领域的垄断，自此丰田占比开始下滑。2）2017年起，丰田混动系统的专利陆续到期，2019年丰田正式开放所有HEV专利，为其他车企发展HEV扫除了专利壁垒，并为后续车型放量奠定基础。图：2017年HEV格局资料来源：Avicenne，丰田公告，天风证券研究所，注：两图口径不一致，2017年丰田市占率有一定偏差83%91%88%92%90%74%70%70%64%62%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% - 50 100 150 200 250 3002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年其他品牌销量丰田销量丰田占比图：丰田HEV销量及占比（万辆，左轴）23292892/43348/20191113 17:18 欧洲市场为HEV当前主要看点7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明23292892/43348/20191113 17:18 8美国市场：HEV销量与油价强相关图：美国HEV分车型占比（万辆）HEV销量与油价强相关。美国HEV经历了十多年的发展，销量受新车型影响较小，目前与油价呈强相关，表现为油价上涨刺激消费者关注节油类车型，2013年油价突破3美元/加仑，当期HEV销量达历史最高值——50万辆。美国HEV市场主要参与车企包括丰田、本田、福特、起亚，主力车型包括丰田普锐斯、福特Fusion、丰田RAV4等，2017年三者合计占据50%份额。图：油价与美国HEV销量正相关21 25 35 31 29 27 27 43 50 45 38 35 37 0.000.501.001.502.002.503.003.5001020304050602005200620072008200920102011201220132014201520162017HEV销量（万辆，左轴）油价（美元/加仑）资料来源：Wind，AFDC，天风证券研究所丰田普锐斯, 7.8 , 21%福特Fusion, 5.7 , 15%丰田RAV4, 5.1 , 14%起亚Niro混动, 2.7 , 7%本田雅阁, 2.2 , 6%丰田汉兰达, 2.1 , 6%丰田凯美瑞, 1.7 , 5%其他, 9.8 , 26%23292892/43348/20191113 17:18 9中国市场：渗透率不足1%，随着20年电动车补贴退坡，HEV车型有望增多图：国内主要HEV车型销量（万辆）国内HEV不享受电动车补贴政策，主要依靠市场需求驱动。目前有竞争力的车型较少，主要系丰田卡罗拉、雷凌、凯美瑞，以及本田的CRV、雅阁等，集中在“两田”。预计随着2020年电动车补贴退坡，HEV车型有望增多。2018年国内HEV销量合计为21万辆，其中丰田三款HEV合计销量为14.8万辆，占据69%市场份额。国内HEV售价高于同版本燃油车1-2万元，百公里油耗普遍为4-4.2L/百公里，较燃油版差值为1.5-2L/百公里，假设年行驶1.5万公里，目前油价约7.5元/L，测算结果：大部分投资回收期在7-8年，目前汽车已无8年强制报废规定，HEV已实现生命周期平价。图：国内主要HEV经济性测算0.7 0.6 3.9 8.2 4.4 5.0 4.3 2.8 2.4 1.8 1.9 - 5.0 10.0 15.0 20.0 25.02015年2016年2017年2018年其他本田-雅阁丰田-凯美瑞本田-CRV丰田-雷凌丰田-卡罗拉资料来源：各车企官网，wind，乘联会，天风证券研究所车型售价（万元）百公里油耗（L/100km）油价（元/L）对应行驶里程（km）投资回收期（年）燃油版HEV价差燃油版HEV差值丰田卡罗来-先锋11.9813.581.65.541.57.51422227.1雷凌-进取11.5813.381.85.64.11.57.51600008.0凯美瑞-豪华21.9823.98264.11.97.51403517.0本田雅阁-锐酷18.9819.98164.21.87.5740743.723292892/43348/20191113 17:18 10日本市场：增速已放缓，税收减免对HEV销量有促进作用图：日本新能源与节能车税收优惠政策日本除新能源汽车能够享受税收优惠外，满足标准的HEV（排放较2018年标准下降50%或2005年标准下降70%）也可以享受税收减免：1）符合2020年烟有效率标准，将获得20%购置税减免，25%重量税减免。2）提高10%-20%，将获得25%购置税、重量税减免。3）燃油车在2020年燃油效率标准基础上提高20%-30%，将获得50%购置税与重量税减免。4）提高40%以上将获得与新能源汽车同等待遇——购置税、重量税免税。图：日本HEV销量、增速与渗透率（万辆）资料来源：JAMA，天风证券研究所要求税种减税/免税·EV购置税免税·FCV·PHEV重量税免税汽油车/液化石油汽车（含HEV）燃油效率排放