引进战略投资者，募投项目彰显信心

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三安光电（600703） 证券研究报告 2019年11月12日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.55元 目标价格 19.22元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,078.42 流通A股股本(百万股) 4,078.42 A股总市值(百万元) 59,341.08 流通A股市值(百万元) 59,341.08 每股净资产(元) 5.30 资产负债率(%) 25.64 一年内最高/最低(元) 16.99/8.97 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 张健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 许俊峰 联系人 xujunfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《三安光电-季报点评:去库存实现进展，集成电路业务加速国产化》 2019-10-31 2 《三安光电-公司点评:LED降价接近尾声，5G第三代半导体加速国产化》 2019-09-19 3 《三安光电-公司点评:联手美的集团，加速导入白电市场》 2019-03-27 股价走势 引进战略投资者，募投项目彰显信心 事件：2019年11月11日，公司发布定增预案，系引进格力电器和长沙先导高芯，募集资金总额不超过70亿元，发行不超过815,684,985股。 点评：持续坚定看好公司长期发展，我们于2019年2月26日发布深度报告《三安光电：从LED周期到半导体成长，二次腾飞的起点》，看好公司在周期下行阶段，逆势扩张市场份额，集成电路业务成为新的快速增长点，受益国产替代进程。当下，公司去库存实现进展，产品结构逐步优化，三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资后，三安光电公司拟向格力电器和先导高芯定向增发，先导高芯系长沙国资委全资持有，本次引入两大战略投资者，募资70亿元，为公司泉州南安项目投资落实基础；同时，公司集成电路业务进展顺利，公司第三代化合物半导体受益国产替代催化，加速替代海外供应商。 募投资金投向LED产业，业务版图再扩张。本次公司拟非公开发行募集70亿资金，不仅落实项目资金需求，并导入产业合作伙伴及政府背景投资方。本次募投资金投向半导体研发与产业化项目（一期），包括三大业务板块分别为：氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块；本次募投项目实施后，将建成包括高端氮化镓LED衬底、外延、芯片；高端砷化镓LED外延、芯片；大功率氮化镓激光器；特种封装产品应用四个产品方向的研发、生产基地。预计达产后年收入82.44亿元（不含税），年利润19.92亿元，营收与利润等同再造新“三安”。 布局高端化业务，避免低端周期竞争。近年来，公司已陆续开展高端、新兴市场产品布局，产品类型已涵盖汽车照明、Mini LED、红外/紫外 LED 等，公司本次募投项目将令产品结构持续优化，拓展公司高端、新兴应用领域产品的产能，顺应LED行业产品结构性调整的发展趋势，利用公司规模优势和研发优势前瞻性布局高端、先进的业务，周期属性削弱，避免了LED行业的低端竞争格局；同时，公司在高端业务上往下游延伸，形成一定垂直整合。 投资建议：19-21年预计实现净利润为15.51/25.33/34.96亿元。后续，看好公司受益LED行业供需回暖，公司产品结构调整顺利，MINI LED成本下降打开市场空间；同时，看好公司集成电路业务受益国产替代催化，加速替代海外供应链厂商，目标价19.22元，维持“买入”评级， 风险提示：LED芯片价格持续下降、集成电路不及预期、存货降低不及预期、达产不及预期、非公开发行失败风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 8,393.73 8,364.37 7,527.94 9,334.64 12,135.03 增长率(%) 33.82 (0.35) (10.00) 24.00 30.00 EBITDA(百万元) 4,687.39 4,266.94 2,304.64 3,418.09 4,445.31 净利润(百万元) 3,164.21 2,830.16 1,550.80 2,533.17 3,496.40 增长率(%) 46.04 (10.56) (45.20) 63.35 38.02 EPS(元/股) 0.78 0.69 0.38 0.62 0.86 市盈率(P/E) 18.75 20.97 38.26 23.43 16.97 市净率(P/B) 3.00 2.79 2.62 2.44 2.22 市销率(P/S) 7.07 7.09 7.88 6.36 4.89 EV/EBITDA 21.13 10.00 21.99 15.79 10.73 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2018-112019-032019-07三安光电光学光电子沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,739.85 4,405.93 8,622.75 4,958.80 11,357.08 营业收入 8,393.73 8,364.37 7,527.94 9,334.64 12,135.03 应收票据及应收账款 3,872.09 5,099.34 2,066.69 6,366.13 4,596.53 营业成本 4,298.40 4,624.81 5,043.72 5,694.13 7,159.67 预付账款 315.71 666.29 29.31 866.09 345.08 营业税金及附加 117.71 104.50 94.10 121.40 153.71 存货 1,791.47 2,679.60 1,195.27 3,404.72 2,152.45 营业费用 97.74 113.38 150.56 116.68 182.03 其他 778.79 284.29 661.00 597.88 543.43 管理费用 523.00 501.08 466.73 537.68 667.43 流动资产合计 11,497.91 13,135.46 12,575.02 16,193.61 18,994.57 研发费用 126.65 144.39 150.56 140.02 242.70 长期股权投资 116.17 124.33 124.33 124.33 124.33 财务费用 72.28 55.69 52.73 (16.71) (30.68) 固定资产 8,218.60 8,911.94 9,562.68 9,763.28 9,680.79 资产减值损失 22.80 202.27 43.60 20.00 21.50 在建工程 2,377.02 2,733.88 1,676.33 1,053.80 662.28 公允价值变动收益 0.00 0.48 (33.65) 5.61 7.48 无形资产 2,312.96 3,429.71 3,171.89 2,914.07 2,656.25 投资净收益 114.02 8.97 35.00 (52.00) (52.00) 其他 713.99 2,454.00 1,396.15 1,468.33 1,654.20 其他 (834.38) (631.96) (2.69) 92.78 89.04 非流动资产合计 13,738.75 17,653.87 15,931.39 15,323.82 14,777.86 营业利润 3,855.51 3,240.76 1,527.29 2,675.05 3,694.16 资产总计 25,236.66 30,789.33 28,506.41 31,517.43 33,772.43 营业外收入 10.33 10.39 150.00 56.91 72.43 短期借款 0.00 2,900.00 1,000.00 700.00 1,000.00 营业外支出 11.41 3.45 9.81 8.22 7.16 应付票据及应付账款 905.26 1,767.26 659.43 2,161.35 1,548.26 利润总额 3,854.43 3,247.70 1,667.48 2,723.73 3,759.43 其他 692.61 753.10 752.94 726.24 793.78 所得税 690.38 417.66 116.72 190.66 263.16 流动负债合计 1,597.86 5,420.37 2,412.36 3,587.59 3,342.04 净利润 3,164.04 2,830.04 1,550.75 2,533.07 3,496.27 长期借款 652.00 302.00 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 (0.17) (0.11) (0.04) (0.10) (0.13) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 3,164.21 2,830.16 1,550.80 2,533.17 3,496.40 其他 3,214.46 3,818.08 3,375.26 3,469.27 3,554.20 每股收益（元） 0.78 0.69 0.38 0.62 0.86 非流动负债合计 3,866.46 4,120.08 3,475.26 3,569.27 3,654.20 负债合计 5,464.32 9,540.45 5,887.62 7,156.86 6,996.25 少数股东权益 3.18 0.00 (0.04) (0.14) (0.26) 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 4,078.42 4,078.42 4,078.42 4,078.42 4,078.42 成长能力 资本公积 7,077.53 7,079.37 7,079.37 7,079.37 7,079.37 营业收入 33.82% -0.35% -10.00% 24.00% 30.00% 留存收益 15,686.49 17,498.88 18,540.41 20,282.29 22,698.02 营业利润 82.48% -15.94% -52.87% 75.15% 38.10% 其他 (7,073.28) (7,407.80) (7,079.37) (7,079.37) (7,079.37) 归属于母公司净利润 46.04% -10.56% -45.20% 63.35% 38.02% 股东权益合计 19,772.34 21,248.88 22,618.79 24,360.58 26,776.18 获利能力 负债和股东权益总计 25,236.66 30,789.33 28,506.41 31,517.43 33,772.43 毛利率 48.79% 44.71% 33.00% 39.00% 41.00% 净利率 37.70% 33.84% 20.60% 27.14% 28.81% ROE 16.01% 13.32% 6.86% 10.40% 13.06% ROIC 26.96% 18.81% 8.25% 17.71% 17.94% 现金流量表(百万元)