新三板证券研究报告 报告日期：2017年3月7日 基本数据 2017年3月7日 收盘价(元) - 总股本(万股) 5818 流通股本(万股) 818 总市值(亿元) - 每股净资产(元) 5.00 PB(倍) - 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 117.42 218.42 294.87 368.58 442.30 净利润(百万元) 22.36 23.23 31.15 45.44 60.64 毛利率 70.1% 69.3% 58.3% 59.3% 60.3% 净利率 19.5% 10.6% 10.6% 12.3% 13.7% ROE 64.3% 42.9% 16.3% 13.9% 15.9% EPS(元) 0.38 0.40 0.54 0.78 1.04 民营连锁专科医院。公司成立于2009年，为患有各类血管瘤、脉管畸形或其他外周血管疾病的患者提供相关医疗服务；同时提供肿瘤、常见病、康复医学以及就近社区居民的综合医疗服务。 公立医院血管瘤治疗经验积累相对较少。血管瘤发病率相对较低，大型公立医院接诊量少，同时，血管瘤的治疗可能需要皮肤科、内科、外科、肿瘤科、耳鼻喉科等多科室的联合会诊，公立综合医院对此种接诊量少、很少危及生命的非常见病的研究和治疗投入相对较少，治疗经验积累相对较少，民营医院可以与其进行差异化竞争。 公司血管瘤治疗技术领先。长峰医院年接诊病人近3万人次，在全国血管瘤科专科医院或综合医院血管瘤科室中处于领先地位。医院多年专业治疗血管异常性疾病，主要技术是超声引导下微创治疗配合高频电凝术，培养了一批经验丰富的核心医生。 已实施连锁化发展。长峰医院已经发展成国内最大的专业从事血管瘤疾病治疗的民营连锁医院，拥有12家医院，基本完成全国联网的连锁布局。未来计划继续新设医院，巩固在细分领域的领先地位，同时拟在市县级城市设立30-50张病床、运转效率高的小型医院。 盈利预测 预测公司2016-2018年归属于上市公司股东的净利润分别为3115万元、4244万元、6064万元，每股收益分别为0.54、0.78、1.04元。 风险提示 医保定点资格不能持续的风险，税收政策风险风险。 长峰医院(870890) 已实施连锁布局的民营专科医院 研究员 王静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 新三板证券研究报告 1 目 录 风险分析 ....................................................................................................................... 1 民营连锁专科医院 ....................................................................................................... 2 血管瘤发病率有所上升，公立医院相关经验积累较少 ........................................... 3 血管瘤方面医疗技术领先，已实现连锁化发展 ....................................................... 4 医院数量增加推动收入规模扩张 ............................................................................... 7 盈利预测与估值 ........................................................................................................... 8 图表目录 图表 1 公司主要服务内容........................................................................................................... 2 图表 2 2017年3月1日（首发上市）股东持股情况 .............................................................. 2 图表 3 血管异常性疾病分类及特征 ........................................................................................... 3 图表 4 民营医院、公立医院血管瘤科室状况对比 ................................................................... 4 图表 5 公司核心技术人员情况................................................................................................... 5 图表 6 公司人员构成................................................................................................................... 5 图表 7 公司子公司及孙公司情况 ............................................................................................... 6 图表 8 公司下辖部分医院........................................................................................................... 6 图表 9 公司收入、利润及增长情况 ........................................................................................... 7 图表 10 公司利润率与费用率情况 ............................................................................................. 7 图表 11 公司盈利预测 ................................................................................................................. 8 新三板证券研究报告 1  风险分析  控制人与管理层 根据公司公开信息，未发现存在此类风险。  行业与公司经营 医保定点资格不能持续的风险。目前公司下属的医院中，北京、上海、郑州、重庆、南昌、沈阳、西安、成都、哈尔滨、合肥、长沙等11家医院已获得当地医保定点资格。如果上述医院在后续经营过程中不能满足医保协议要求，或者国家调整医疗保险住院定点医疗机构资格的相关政策，导致上述医院的医疗保险定点资格不能持续，则会对公司的经营业绩造成不利影响。 患者追溯赔偿风险的风险。由于存在患者个体差异、医学认知局限、医院条件限制等因素影响，各类诊疗行为均不可避免地存在不同程度的风险。由于部分科目诊断和治疗所能达到的效果无法具体量化，其结果可能与患者的心理预期存在落差，存在被患者追溯赔偿的风险。  财务 税收政策风险。根据《中华人民共和国营业税暂行条例》第八条的相关规定，医院、诊所和其他医疗机构提供的医疗服务免征营业税。根据财政部、国家税务总局发布的《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》（财税[2016]36号），医疗机构提供的医疗服务免征增值税。如果未来国家相关税收政策发生变化，将对公司及子公司的发展产生影响。 新三板证券研究报告 2  民营连锁专科医院 公司成立于2009年，主营业务为血管瘤类疾病及其他疾病的综合诊疗服务。为患有各类血管瘤、脉管畸形或其他外周血管疾病的患者提供相关医疗服务；在配合及辅助血管瘤诊疗的同时，提供肿瘤、常见病、多发病、康复医学以及就近社区居民的综合医疗服务。 图表 1 公司主要服务内容 类别 诊疗项目 血管瘤类疾病综合诊疗 超声引导下微创治疗婴幼儿血管瘤； 各种脉管畸形的综合诊疗； 超声引导下微创肝血管瘤硬化治疗。 外周血管疾病综合诊疗 静脉曲张诊疗； 其他外周血管疾病诊疗。 常见多发病综合诊疗 集内科、普外科、儿科、肿瘤、皮肤等学科，在配合及辅助血管瘤诊疗的同时，提供就近社区居民医疗服务。 资料来源：公开转让说明书 长峰医院已经发展成国内最大的专业从事血管瘤疾病治疗的民营连锁医院，拥有12家医院，基本完成全国联网的连锁布局。 公司通过网络营销获得