策略周报：再融资松绑，改革红利继续释放

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 定期报告 【投资策略·证券研究报告】 投资策略 再融资松绑，改革红利继续释放 策略周报20191109 研究结论 事件：证监会官网11月8日消息，为深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济的能力，证监会拟对《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则进行修订。我们认为：  一、此次再融资修订办法主要从：（1）放开创业板再融资发行条件；（2）放开上市公司再融资投资方的减持限制、参与价、以及参与非公开发行投资方的数量限制；（3）再融资批文有效期延长，给予上市公司更灵活选择发行期等三方面来改革上市公司再融资的制度。其中第（1）条对应的是加快创业板注册制改革的政策方向，第（2）条对应的是减持新规的修订，第（3）条对应的则是对于发行企业的政策松绑。我们认为，再融资松绑意味着证监会政策基调延续2018年底以来的宽松基调，有望持续形成对资本市场的政策利好。  二、“深改十二条”之后，制度改革红利不断释放，A股改革按下加速键。我们认为，A股改革和金融开放将成为2020年资本市场两大关键词。梳理可以发现，2019年以来，金融市场开放和A股改革利好政策频出，我们认为政策出台仍未结束，后续在减持、市场开放、交易制度和交易工具放开、鼓励各类资金入市上依然有空间。  三、再融资新政将和重组新规形成政策联动，极大程度上盘活A股中小企业和民营企业存量资产，提升并购活跃度，拓宽融资渠道，改变实体企业经营环境。从2010年以来，A股的再融资和并购重组规模数量经历大起大落，根据Wind数据，2016年A股增发规模达到1.6万亿，但2019年截至11月初仅为5548亿元，下滑严重；相应地，完成重组事件15年最高值有345家，2019年截至目前仅为12家，断崖式下滑。我们认为再融资和资产重组有助于盘活A股中小企业和民营企业存量资产，改变实体企业经营环境，虽然难再重现2013-16年的并购再融资重组“盛况”，但会很大程度上改变当前融资和并购重组现状。  四、本次再融资新规有望加速实施，对A股市场影响角度，我们认为： （1）有助于创业板等科技成长板块的盈利基本面向上反转加速。我们在19年三季报分析中，强调了2020年创业板等科技成长股收入增速持续回升具备基本面和宏观政策基础；此次再融资新规将从投融资角度，给予成长性公司更多业务发展和融资、投资方向的选择自由度。 （2）再融资新政、并购重组放开以及注册制的推行加速、放开股指期权产品等政策，都将极大拓展券商以及金融科技企业的业务空间，目前券商PB处于2010年以来10-20分位点附近，且资本杠杆率安全性充足（2016年10月开始施行的《证券公司风险控制指标管理办法》规定资本杠杆率不得低于8%，目前中报上市券商平均23.77%），具有加杠杆空间，因此券商的估值有望出现持续修复。 风险提示  1.监管持续加强导致市场风险偏好降低  2.宏观经济下行超预期，对A股基本面带来负面影响 Table_ Base Info 报告发布日期 2019年11月09日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 证券分析师 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 联系人 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 相关报告 走出区间震荡 2019-11-04 渐臻佳境 2019-10-14 继续看好四季度行情向上 2019-10-07 四季度策略：看好A股的长中短逻辑 2019-09-26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 本周策略观点20191109：再融资松绑，改革红利继续释放 事件：证监会官网11月8日消息，为深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济的能力，证监会拟对《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则进行修订。我们认为： 一、此次再融资修订办法主要从：（1）放开创业板再融资发行条件；（2）放开上市公司再融资投资方的减持限制、参与价、以及参与非公开发行投资方的数量限制；（3）再融资批文有效期延长，给予上市公司更灵活选择发行期等三方面来改革上市公司再融资的制度。其中第（1）条对应的是加快创业板注册制改革的政策方向，第（2）条对应的是减持新规的修订，第（3）条对应的则是对于发行企业的政策松绑。我们认为，再融资松绑意味着证监会政策基调延续2018年底以来的宽松基调，有望持续形成对资本市场的政策利好。 二、“深改十二条”之后，制度改革红利不断释放，A股改革按下加速键。我们认为，A股改革和金融开放将成为2020年资本市场两大关键词。梳理可以发现，2019年以来，金融市场开放和A股改革利好政策频出，关键政策包括：（1）1月26日易会满担任证监会主席；（2）7月20日，国务院金融稳定发展委员会正式公布金融开放11条；（3）7月22日科创板开市，注册制正式落地；（4）10月18日，上市公司重组新规正式落地；（5）10月20日，证监会发声将推行创业板注册制改革。（6）11月7日，国务院发布提前至2020年取消证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司、寿险公司外资持股比例限制。（7）11月8日，再融资新规征求意见稿出台。我们认为政策出台仍未结束，后续在减持、市场开放、交易制度和交易工具放开、鼓励各类资金入市上依然有空间。 表1：证监会以及金融开放政策 序号 时间 政策内容 1 1月26日 易会满担任证监会主席 2 7月20日 国务院金融稳定发展委员会正式公布金融开放11条 3 7月22日 科创板开市，注册制正式落地 4 10月18日 上市公司重组新规正式落地 5 10月20日 证监会发声将推行创业板注册制改革 6 11月7日 国务院发布提前至2020年取消证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司、寿险公司外资持股比例限制 7 11月8日 再融资新规征求意见稿出台 数据来源：证监会、国务院官网，东方证券研究所 三、再融资新政将和重组新规形成政策联动，极大程度上盘活A股中小企业和民营企业存量资产，提升并购活跃度，拓宽融资渠道，改变实体企业经营环境。从2010年以来，A股的再融资和并购重组规模数量经历大起大落，根据Wind数据，2016年A股增发规模达到1.6万亿，但2019年截至11月初仅为5548亿元，下滑严重；相应地，完成重组事件15年最高值有345家，2019年截至目前仅为12家，断崖式下滑。我们认为再融资和资产重组有助于盘活A股中小企业和民营企 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 业存量资产，改变实体企业经营环境，虽然难再重现2013-16年的并购再融资重组“盛况”，但会很大程度上改变当前融资和并购重组现状。 图1：A股增发以及并购重组历史情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、本次再融资新规有望加速实施，对A股市场影响角度，我们认为： （1）有助于创业板等科技成长板块的盈利基本面向上反转加速。我们在19年三季报分析中，强调了2020年创业板等科技成长股收入增速持续回升具备基本面和宏观政策基础；此次再融资新规将从投融资角度，给予成长性公司更多业务发展和融资、投资方向的选择自由度。 （2）再融资新政、并购重组放开以及注册制的推行加速、放开股指期权产品等政策，都将极大拓展券商以及金融科技企业的业务空间，目前券商PB处于2010年以来10-20分位点附近，且资本杠杆率安全性充足（2016年10月开始施行的《证券公司风险控制指标管理办法》规定资本杠杆率不得低于8%，目前中报上市券商平均23.77%），具有加杠杆空间，因此券商的估值有望出现持续修复。 图2：A股上市证券公司资本杠杆率，% 数据来源：Wind，东方证券研究所 3,089 3,462 3,214 3,565 6,777 12,238 16,879 12,705 7,524 5,548 23 36 67 133 241 345 215 134 99 12 05010015020025030035040002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002010201120122013201420152016201720182019A股增发募集资金-每年(亿元)并购重组完成事件数量，件，右轴23.7780.0010.0020.0030.0040.0050.00华林国金西部南京华西红塔长城华安国元长江光大太平洋中国银河海通东兴财通兴业华泰国泰君安申万宏源国信浙商广发国海西南中信建投东吴天风第一创业东北中原中信方正山西招商东方2019年中报资本杠杆率2019年中报资本杠杆率资本杠杆率行业均值监管要求资本杠杆率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 风险提示 1.监管持续加强导致市场风险偏好降低 2.宏观经济下行超预期，对A股基本面带来负面影响 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分