请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 央行渐进式降息开启，公开市场利率可能是下一步 11月5日MLF降息点评 核心内容： 分析师 1、中期借贷便利可能开启“降息”，降息是应对经济增长下滑的必要措施。央行冰封MLF利率近20个月后，重新开启了MLF利率下行，预计公开市场操作利率下行也很快会到来。我国经济增速3季度下滑至6.0%，工业增加值3季度也降至历年新低5.0%。中美贸易摩擦有所缓和，生产可能受到一定提振，但国内短期的汽车消费，长期的房地产投资均处于下滑，整体经济增长压力较大。 货币放松已经成为必须，市场对央行过于谨慎表示忧虑，本次MLF下降并不直接带来利率下行，本身只下降5BP，象征意味更多于实际意义，主要为了缓解市场忧虑。 2、央行货币政策仍然受制于通胀预期，通胀缓解才有助于央行货币政策的放开，时间预计在2020年2月份左右。通胀受到肉类价格带动大幅度上行，预计10月份通胀水平仍然超预期，有可能达到3.3%，高点在2020年1月份到来，预计物价水平超过4%。即使本轮通胀是结构性的，通胀本身也压制央行的货币政策。使得央行货币政策既不会过分宽松也不会紧缩。央行货币政策放松需等待通胀回落，在此期间央行对市场以安抚为主。 3、LPR仍然是央行引导利率下行的矛，LPR同样表现出渐进式降息的节奏，央行着意下调MLF和公开市场利率以引导LPR继续回落。8月16日LPR改革后，8月份、9月份LPR分别下降5BP，而10月份LPR并未有所变化。央行可能改变策略，分别下调MLF利率和公开市场利率以引导LPR继续下行。同时也可以看到，央行仍然着意与渐进式降息，大幅降息可能较难看到。 4、未来公开市场操作利率可能也会小幅下降，央行总体保持稳步节奏，央行向市场投放货币力度可能略有增强。4季度预计仍然稳定，货币操作力度在明年2月份以后会增强。11月5日央行MLF足额续作，改变了9月和10月份分批投放，投放力度有所增强。 5、对市场的影响：敏感时刻的小幅利率下行，以及未来货币政策边际放松的升温，市场短期情绪有所好转，未来利率下行利好银行、非银等金融机构。债市方面，短期缓解了市场对于通胀约束央行货币政策的担忧。 长期来看，受到经济下滑的影响，央行货币政策放松已经成为必然，市场仅需观察央行的货币政策操作节奏。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 执业证书编号：S0130515030003 [table_research] 宏观点评报告 2019年11月5日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 11月5日，央行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，操作期限1年，操作利率3.25%，比10月份MLF操作利率降低5BP。 评价： 1、中期借贷便利可能开启“降息”，降息是应对经济增长下滑的必要措施。央行冰封MLF利率近20个月后，重新开启了MLF利率下行，预计公开市场操作利率下行也很快会到来。我国经济增速3季度下滑至6.0%，工业增加值3季度也降至历年新低5.0%。中美贸易摩擦有所缓和，生产可能受到一定提振，但国内短期的汽车消费，长期的房地产投资均处于下滑，整体经济增长压力较大。 货币放松已经成为必须，市场对央行过于谨慎表示忧虑，本次MLF下降并不直接带来利率下行，本身只下降5BP，象征意味更多于实际意义，主要为了缓解市场忧虑。 图1：我国政策利率曲线（%） 数据来源：Wind 中国银河证券研究部院 2、央行货币政策仍然受制于通胀预期，通胀缓解才有助于央行货币政策的放开，时间预计在2020年2月份左右。通胀受到肉类价格带动大幅度上行，预计10月份通胀水平仍然超预期，有可能达到3.3%，高点在2020年1月份到来，预计物价水平超过4%。即使本轮通胀是结构性的，通胀本身也压制央行的货币政策。使得央行货币政策既不会过分宽松也不会紧缩。 央行货币政策放松需等待通胀回落，在此期间央行对市场以安抚为主。 图2：CPI预期（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 数据来源：WIND中国银河证券研究院 3、LPR仍然是央行引导利率下行的矛，LPR同样表现出渐进式降息的节奏，央行着意下调MLF和公开市场利率以引导LPR继续回落。8月16日LPR改革后，8月份、9月份LPR分别下降5BP，而10月份LPR并未有所变化。央行可能改变策略，分别下调MLF利率和公开市场利率以引导LPR继续下行。同时也可以看到，央行仍然着意与渐进式降息，大幅降息可能较难看到。 4、未来公开市场操作利率可能也会小幅下降，央行总体保持稳步节奏，央行向市场投放货币力度可能略有增强。4季度预计仍然稳定，货币操作力度在明年2月份以后会增强。11月5日央行MLF足额续作，改变了9月和10月份分批投放，投放力度有所增强。 图3：MLF发行和到期量（亿元） 数据来源：WIND中国银河证券研究院 5、对市场的影响：敏感时刻的小幅利率下行，以及未来货币政策边际放松的升温，市场短期情绪有所好转，未来利率下行利好银行、非银等金融机构。债市方面，短期缓解了市场对于通胀约束央行货币政策的担忧。 长期来看，受到经济下滑的影响，央行货币政策放松已经成为必然，市场仅需观察央行的货币政策操作节奏。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观点评报告 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 许冬石，宏观行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page] 宏观点评报告 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn