本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 稀有金属 分析师:周建华 执业证书编号：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.com 021-50586758 金属价格低迷拖累业绩，公司继续趁低储备资源 ——洛阳钼业(603993)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持（维持） 市场数据(2019-10-30) 收盘价(元) 3.40 一年内最高/最低(元) 5.34/3.36 沪深300指数 3891.23 市净率(倍) 1.79 流通市值(亿元) 600.64 基础数据(2019-9-30) 每股净资产(元) 1.86 每股经营现金流(元) 0.06 毛利率(%) 10.47 净资产收益率_摊薄(%) 3.09 资产负债率(%) 59.98 总股本/流通股(万股) 2159924.06/1766577.26 B股/H股(万股) 0/393346.8 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《洛阳钼业(603993)年报点评：业绩符合预期，国际竞争力提高》 2019-04-01 2 《洛阳钼业(603993)公司点评报告：盈利符合预期，业绩有赖铜钴价格企稳》 2019-02-01 3 《洛阳钼业(603993)公司深度分析：布局海外优质资源，夯实矿业整合实力》 2018-11-28 联系人： 李琳琳 电话： 021-50586983 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 发布日期：2019年10月31日 事件：公司发布2019年三季报。 投资要点:  IXM收入并表致收入大增，净利润增速降幅有所收窄。2019年前三季度公司实现营业收入334.09亿元，同比增长66.35%，主要是因为IXM并购于7月24日完成交割，三季度完成并表。2019年前三季度公司实现归属母公司股东净利润12.44亿元，同比下降69.93%，降幅较中报收窄4.2个百分点；实现扣非后归属母公司股东净利润8.7亿元，同比下降78.96%，降幅较中报略微扩大0.93个百分点。2019年第三季公司实现收入234.3亿元，同比增长288.95%；实现归属母公司股东净利润4.36亿元，同比下降57%，扣非后归属母公司股东净利润1.72亿元，同比下降82.06%。由于铜、钴等金属价格低迷，公司营业成本（+128.52%）、税金及附加（+147.92%）、研发费用（+66.73%）和财务费用（+46.35%）的增幅较大，导致公司利润大幅下降。  公司铜、钴、铌和钼的销量有明显下降。由于下游需求放缓，金属价格相对低迷，2019前三季度刚果（金）铜销量为11.26万吨，同比下降13%；钴销量1.11万吨，同比下降22%；巴西铌销量5,389吨，同比下降18%；国内钼销量1.19万吨，同比下降15%。钨和磷额销量略有增长。  通过法拍储备钨资源，存在增值潜力。洛钼销售公司以人民币3,268,260,380元通过法拍程序从原昆明泛亚有色金属交易所竞得仲钨酸铵2.8336万吨，此批仲钨酸铵成交均价为115,340元/吨,较目前市场价低约13.6%，并且当前仲钨酸铵价格处于近10年来的第三次历史低位（前两次分别是2009年四季度和2016年一季度）。钨资源是中国优势稀有资源之一，中国供应的钨产品占全球市场份额超过80%。公司作为全球领先的有色金属生产商和贸易商，是中国钨行业重要的参与者。公司坚定看好钨行业的长远发展，通过本次成功竞买将实现对钨原料产品的商业收储，也相当于新增公司的钨资源储备。  钴供给下降，将推动价格企稳。公司作为全球第二大钴供应商，2019年前三季度钴产量下降9%。全球最大钴供应商嘉能可因准备于年底关闭在刚果的穆塔达(Mutanda)业务，该公司2019年第三季度钴产量增长11%增速明显下降；2019年前三季度嘉能可钴累计产量3.44吨，同比增长21%。全球钴总体的供给过剩导致钴价低迷，不过等嘉能可关闭穆塔达(Mutanda)业务后，全球钴供给减少，加上全球钴库存处于较低水平，新能源汽车和智能手机电池需求依然较好，未来钴价格-14%-8%-2%4%10%16%22%28%2018-102019-022019-06洛阳钼业沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 邮编： 200122 上行的概率较高。  智利政局动荡和铜库存较低或支撑铜价。智利是全球最大的铜矿供给地，该国近期经过数日来的骚乱后，决定取消将于该国举行APEC领导人非正式会议和气候大会。近些年智利经济发展虽然较好，但社会不平等以及对资源高度依赖的经济结构问题，在当前全球金属商品低迷的背景下，社会矛盾容易激化。目前智利社会的动荡可能会持续一段时间，进而影响该国铜矿的供给。此外，全球铜库存处于历史较低水平，如果供给和需求因素出现一些利好，比较容易推动铜价企稳回升。  盈利预测与估值：预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.08元、0.09元和0.10元，按10月30日收盘价3.44元计算，对应的PE分别是42.5倍、37.6倍和35.5倍，公司资源储备丰富，若金属价格向好，业绩弹性较大，继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）宏观经济下行，铜、钴等金属价格持续低迷；（2）受政策和矿产品位影响，公司成本抬升 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元) 24,148 25,963 44,137 48,771 55,014 增长比率（%） 247.5 7.5 70.0 10.5 12.8 净利润(百万元) 2,728 4,636 1,748 1,978 2,094 增长比率（%） 173.3 69.9 -62.3 13.1 5.9 每股收益(元) 0.13 0.21 0.08 0.09 0.10 市盈率(倍) 27.2 16.0 42.5 37.6 35.5 资料来源：贝格数据，中原证券 稀有金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司归属母公司所有者净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 表1：公司产品产销量 产品 生产量 （吨） 销售量 （吨） 生产量同比增减 （%） 销售量同比增减 （%） 矿产加工： 钼 10,897 11,864 -7 -15 钨 8,135 8,156 -6 4 铌 6,422 5,389 -6 -18 磷肥(高浓度+低浓度) 807,855 862,282 -2 3 铜(TFM) 131,122 112,570 4 -13 钴 12,611 11,123 -9 -22 铜(NPM80%权益) 21,158 19,293 -13 -20 金(盎司) 14,688 13,740 -24 -28 采购量 （吨） 销售量 （吨） 采购量同比增减 （%） 销售量同比增减 （%） 矿产贸易: 矿物金属 511,921 426,174 不适用 不适用 精炼金属 545,113 587,674 不适用 不适用 其他 27,058 14,242 不适用 不适用 合计 1,084,092 1,028,090 不适用 不适用 资料来源：公司2019年三季报，中原证券 -100-50050100150200250300050100150200250300350400营业总收入(亿元)同比增长率(%)-100-5005010015020001020304050归属于母公司所有者的净利润(亿元)同比增长率(%) 稀有金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 图3：钨酸盐APT价格（美元/吨度） 资料来源：Wind，中原证券 图4：钴市场价格（元/吨） 资料来源：Wind，中原证券 图5：LME铜价和库存走势 资料来源：Wind，中原证券 稀有金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 39049 39164 50960 33713 61086 营业收入 24148 25963 44137 48771 55014 现金 26509 26648 14836 16394 18492 营业成本 15212 16180 37958 41943 47312 应收票据及应收账款 3895 3259 8903 4536 10624 营业税金及附加 344 1019 1594 1497 1654 其他应收款 1447 1040 3187 1484 3785 营业费用 215 97 506 453 459 预付账款 111 151 294 198 357 管理费用 1159 933 3000 3106 2965 存货 5705 6616 22289 9651 26378 研发费用 0 254 108 149 211 其他流动资产 1382 1451 1451 1451 1451 财务费用 1417 643 -1156 -1074 -738 非流动资产 58788 62052 93423 103179 116318 资产减值损失 57 67 0 0 0 长期投资 1136 2523 3934 5353 6778 其他收益 14 13 0 0 0 固定资产 24235 23621 49701 54591 62312 公允价值变动收益 -472 122 -76 -95 -130 无形资产 21536 20931 23411 26516 30284 投资净收益 109 202 150 159 155 其他非流动资产 11881 14977 16377 16719 16944 资产处置收益 -17 -31 0 0 0