一季报点评：金属价格低迷拖累业绩

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 公用事业行业 公司动态点评 2013年4月24日 证券研究报告 金属价格低迷拖累业绩 ——东江环保（002672）一季报点评 分析师 郑川江 执业证书编号S1070512110001 联系人 李冬婷 86-10-88366060-8781 从业证书编号S1070111100019 熊 英 86-10-88366060-8837 从业证书编号S1070112070044 投资评级：推荐（维持） 市场数据 目前股价 57.12 总市值（亿元） 85.95 流通市值（亿元） 14.28 总股本（万股） 15,047.64 流通股本（万股） 2,500.00 12个月最高/最低 73.73/39.67 投资建议： 预计公司13-14年EPS分别为2.30元和2.92元,对应PE分别为24.9X和19.6X。我们认为随着公司自有和收购项目的投产，业务量本身有一定的增长；同时，公司产品具有资源性，业绩弹性较大，业绩随着未来宏观经济的增长有望快速好转。我们建议持续关注，维持“推荐”的投资评级。 要点：  金属价格低迷拖累业绩：一季度公司实现收入3.40亿，同比下降12.88%；实现归属于母公司净利润0.51亿，同比下降27.77%；实现EPS 0.34元。同时，公司预计2013年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长-19.0%-3.0%，对应的EPS区间为0.76-0.96元。 公司一季度收入下降主要是由于金属价格同比大幅降低，使得公司在业务量扩张的同时销售收入却出现了下降，但是金属价格的下降对毛利率影响不大。一季度毛利率33.99%，同比下滑2.85个百分点，主要是因为公司新业务增加，而这些业务的毛利率略微偏低，拉低了公司整体的毛利率。公司一季度净利率16.44%，同比下滑2.98个百分点，除受毛利率影响外，期间费用率上升了3.25个百分点至16.34%。其中，由于合并公司的增加及研发投入增加，公司管理费用率上升5.74个百分点至15.05%；受募集资金影响，财务费用率下滑2.25个百分点至-0.99%；销售费用率略微下滑0.25个百分点至2.28%。  增长潜力较大，业绩富有弹性： （1）内生和外延扩张并重，公司业务自身增长值得期待：13年新增的业务量可能来自深圳龙岗2.4万吨、江门工废20万吨以及嘉兴德达0.9万吨升6万吨的技改等项目；同时公司收购了嘉兴德达、东江松藻和亚洲气候，今年这些公司的利润贡献可能会增加。 （2）业绩弹性较大：由于公司产品具有资源属性，公司业绩弹性较好。一旦经济大幅好转，铜等金属的价格有望大幅上涨，公司收入和利润有望快速增长。 （3）公司从事固废处理，属环保行业，具有一定的概念性，且固废处理为国家鼓励发展的行业，公司未来有望获得增值税即征即退的税收优惠。  风险提示：宏观经济持续低迷导致金属价格处于低位。 公司盈利预测 2012A 2013E 2014E 营业收入 1,522 1,989 2,502 (+/-%) 1.4% 30.7% 25.8% 净利润 267 346 439 (+/-%) 30.9% 29.7% 26.9% 摊薄每股收益 1.88 2.30 2.92 PE 30.4 24.9 19.6 股价表现图 数据来源：Wind资讯 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%东江环保上证指数沪深300 公司动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,501 1,522 1,989 2,502 3,049 成长性 营业成本 978 960 1,261 1,583 1,923 营业收入增长 30.26% 1.36% 30.73% 25.78% 21.88% 销售费用 56 34 44 56 68 营业成本增长 30.45% -1.90% 31.35% 25.60% 21.46% 管理费用 179 208 239 300 366 营业利润增长 30.84% 34.09% 31.27% 28.03% 28.55% 财务费用 20 3 23 19 16 利润总额增长 30.37% 29.64% 29.68% 26.93% 27.67% 投资净收益 11 12 12 12 12 净利润增长 30.71% 30.91% 29.68% 26.93% 27.67% 营业利润 235 316 415 531 682 盈利能力 营业外收支 21 17 17 17 17 毛利率 34.82% 36.92% 36.62% 36.71% 36.93% 利润总额 257 333 431 548 699 销售净利率 13.57% 17.53% 17.39% 17.55% 18.38% 所得税 37 39 50 64 81 ROE 19.41% 11.73% 13.03% 13.99% 14.92% 少数股东损益 15 27 35 45 57 ROIC 17.49% 18.11% 23.07% 26.01% 29.19% 归属于母公司股东的净利润 204 267 346 439 560 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.76% 2.24% 2.24% 2.24% 2.24% 流动资产 873 1,767 2,651 3,166 3,846 管理费用/营业收入 11.93% 13.65% 12.00% 12.00% 12.00% 货币资金 252 1,028 1,727 2,004 2,434 财务费用/营业收入 1.31% 0.21% 1.15% 0.75% 0.52% 应收帐款 180 207 271 341 416 投资收益/营业利润 4.47% 3.70% 2.82% 2.20% 1.71% 应收票据 23 32 42 52 64 所得税/利润总额 14.60% 11.63% 11.63% 11.63% 11.63% 存货 225 258 340 426 518 应收帐款周转率 8.87 7.85 8.31 8.17 8.06 非流动资产 1,110 1,343 1,344 1,510 1,655 存货周转率 3.85 3.97 4.22 4.13 4.07 固定资产 774 811 935 1,043 1,134 流动资产周转率 1.78 1.15 0.90 0.86 0.87 资产总计 1,984 3,110 3,995 4,676 5,502 总资产周转率 0.80 0.60 0.56 0.58 0.60 流动负债 502 623 807 1,003 1,211 偿债能力 短期借款 128 38 38 38 38 资产负债率 47.09% 26.91% 33.57% 32.89% 31.73% 应付款项 154 210 275 346 420 流动比率 1.74 2.83 3.29 3.16 3.18 非流动负债 432 213 535 535 535 速动比率 1.29 2.42 2.87 2.73 2.75 长期借款 342 111 515 515 515 每股指标（元） 负债合计 934 837 1,341 1,538 1,746 EPS 1.62 1.88 2.30 2.92 3.72 股东权益 1,050 2,273 2,654 3,138 3,756 每股净资产 8.37 15.11 17.64 20.85 24.96 股本 125 150 150 150 150 每股经营现金流 3.19 2.07 2.52 3.66 4.67 留存收益 821 1,944 2,289 2,728 3,289 每股经营现金/EPS 1.97 1.10 1.09 1.25 1.25 少数股东权益 103 179 214 259 317 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 1,984 3,110 3,995 4,676 5,502 PE 35.18 30.38 24.85 19.58 15.34 现金流量表 （百万） PEG 2.55 1.15 0.98 0.84 0.73 经营活动现金流 401 312 378 550 702 PB 6.83 3.78 3.24 2.74 2.29 其中营运资本减少 21 94 -6 -40 -44 EV/EBITDA 1.87 0.89 1.29 1.02 0.81 投资活动现金流 -184 -256 -83 -273 -273 EV/SALES 42.09 22.17 33.11 26.32 21.60 其中资本支出 -213 -191 -273 -273 -273 EV/IC 0.45 0.22 0.39 0.34 0.30 融资活动现金流 -141 713 404 0 0 ROIC/WACC 1.81 1.87 2.38 2.68 3.01 净现金总变化 74 769 699 277 429 REP 0.25 0.12 0.16 0.13 0.10 资料来源：wind、长城证券研究所 公司动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员介绍及承诺： 郑川江：2012年加入长城证券，任电力环保等公用事业行业分析师。 李冬婷：北京大学经济学学士、管理学硕