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AMTD全球技术双周刊

信息技术2019-11-01Brian Li、Michelle Li、Roy WAMTD枕***
AMTD全球技术双周刊

2019年11月1日AMTD全球技术双周刊第11卷星期五图1:主要软件公司的云过渡进度(SaaS收入占软件总收入的百分比)100%80%Adobe,89.5%微软,71.4%1)60%金蝶,53.9%2)40%甲骨文,52.4%3)20%允佑17.3%0%1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19资料来源:公司数据,AMTD Research估算*注:1)Microsoft的软件收入仅包括Office Consumer,Office Commercial和Dynamics的收入; 2)金蝶软件收入不包括实施,维护等收入; 3)Oracle的软件收入仅包括软件许可,SaaS和PaaS的收入AMTD视图:这些传统软件公司的云过渡进度可能因其不同的软件业务类型而有所不同。 ERP /系统软件在企业内部链接系统,以简化工作流程,在不同部门之间共享信息;通常会同时处理多个用户帐户,以实现不同部门之间的协作。相反,应用程序/实用程序软件直接面对最终用户,通常需要较少的协作。因此,这种软件公司比ERP /系统软件公司更容易实施云过渡。我们可以看到Adobe拥有完美的云过渡路径,其次是Microsoft,但是Oracle,金蝶和Yonyou等ERP公司的进展相对较慢。在本期中,我们将研究金蝶的云过渡,该过渡在不同细分市场中的表现各不相同,因此云过渡的好处尚未完全显现。尚乘研究AMTD研究李健AMTD研究部吴y+852 3163-3384+852 3163-3383+852 6215-7838金蝶国际–云过渡的好处尚未完全显现 2万元)云服务收入(LHS)占总收入的百分比(RHS)37%32%27%28%21%23%15%11%11%6%8%61458682146195285283355494550金蝶国际–云过渡的好处尚未到来金蝶国际成立于1993年,是中国领先的企业管理软件公司之一。它从事企业资源计划(ERP)和基于云的管理软件产品的设计和开发。特别是,据IDC称,金蝶自2016年以来一直在中国企业SaaS市场中保持领先地位,并在2018年上半年分别占据了中国SaaS ERM市场和金融云市场的15.2%/ 34.0%市场份额。云服务稳步增长,占总收入的比例不断提高金蝶云服务始于2010年Suishouji应用程序启动,在发布后两周,它在中国iPhone金融应用程序中排名第二。 2011年,金蝶推出了Cloud-Hub的前身金蝶微博,同年,金蝶宣布了“云管理”战略,正式启动了云过渡。在接下来的几年中,除了ERP云(金蝶云银河)之外,金蝶于2016年宣布了针对微型和小型企业市场的京都和Gunayi,并于2018年宣布了金蝶Cloud Cosmic,旨在打入大型企业市场。到目前为止,金蝶已经建立了多个针对不同细分市场的云产品线。图2:金蝶的云服务收入和云服务收入占总收入的百分比600 50040030020010001H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H181H1940%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源:公司数据,AMTD研究金蝶的云服务在过去几年中实现了可观的收入增长。在1H19,其云服务收入达到5.5亿元人民币,同比增长54.9%,占其总收入的37%。图3:金蝶云服务收入同比增长160%128%120%80%40%0%201320142015201620172018资料来源:公司数据,AMTD研究86%80%78%67%49%云/ SaaS金蝶国际 344%48%43%42%42%30%31%33%33%32%33%21%37%19%31%30%11%2%12%24%5%17%8%8%但是,在不同的细分市场中,云过渡的进度不同一般而言,大型企业应审慎地考虑向公有云过渡的可行性,因为:1)他们具有相对成熟的ERP系统,不能100%保证将当前的ERP系统顺利切换到云上; 2)当前成熟的ERP系统具有沉重的前期投资成本; 3)关于公共云仍然存在安全隐患。相反,小型企业愿意采用云计算,因为它们可以节省大量的前期成本,并可以更灵活地部署业务以满足快速变化的需求。结果,大型企业在采用云过渡方面通常比小型企业要慢。金蝶云业务在2016年之前也不例外。在云转型的早期,更多的小型企业愿意采用云产品,因为微型和小型企业市场中云服务收入的比例高于中型企业。和大型企业市场。图4:金蝶的云服务收入占不同市场领域软件收入的百分比70%60%50%40%30%20%10%0%大中型企业市场小中型企业市场55%60%1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19资料来源:公司数据,AMTD Research估算然而,自2016年以来,当两个市场细分中的云服务收入所占比例达到31%时,微型和小型企业市场中云服务收入所占比例的增长速度已经放缓,而云计算服务收入中所占比例继续上升大中型企业市场。在1H19,云服务收入在微型/小型企业市场和中/大型企业市场中所占的比例分别为60%和42%。经过多年的努力和客户培训,金蝶已使大中型企业市场的云业务步入正轨,而微型/小型企业市场中的云业务看起来仍然更加不稳定。在大中型企业市场中,云过渡看起来健康而稳健在大中型企业市场细分中,软件总收入的增长主要由云服务(金蝶Cloud Galaxy)推动,因为其传统ERP软件收入(K / 3和EAS)的增长几年保持平稳。在过去两年中,TTM云服务的增长保持了约60%的同比增长。强劲的云收入增长来自扩大的客户群和低流失率。截至2019年上半年,金蝶Cloud Galaxy的付费客户总数已超过11,500,是2016年底的4倍。客户保留率自2016年以来一直保持在80%以上。此外,金蝶于2018年下半年推出Cloud Cosmic,这是一种开源云ERP,旨在与大型企业市场中的SAP,Oracle等竞争对手竞争。在1H19,金蝶成功收购Cloud Cosmic的28个新客户,合同总金额为3,300万元人民币。 4图5:ERP软件和云服务收入以及大中型企业市场的增长8007006005004003002001000(人民币百万元)管理软件-ERP(K / 3&EAS)云服务(Cloud Galaxy)TTM云服务增长,同比(RHS)200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19资料来源:公司数据,AMTD Research估算在小型/小型企业市场中,云过渡的波动更大在小型/小型企业市场中,金蝶提供ERP软件– KIS(会计,采购和库存管理ERP)。其对应的云版本称为景豆云。同时,金蝶还在该细分市场中提供冠易云(订单和仓库管理ERP)以及其他垂直云产品。由于金蝶是一个相对较大且分散的市场,不同规模的小企业在不同的利基市场中竞争,因此金蝶可能无法通过其相对标准和有限的产品选择来满足所有需求。另一方面,对于云产品和服务,金蝶将面临来自Weimob,Youzan等云原生SaaS公司的更多挑战,这些公司通常精通特定的垂直行业并且对移动业务流程具有丰富的知识互联网。景豆云在1H19的付费客户为95,000,仅比2016年的85,000增长11%;关义云的付费客户从2016年的5,000名下降到19年1月的4,500名。客户增长乏力表明该细分市场竞争激烈。图6:ERP软件和云服务收入以及微型/小型企业市场的增长400350300250(人民币百万元)65% 68%云服务(Jingdou和Guanyi等)管理软件-ERP(KIS)TTM云服务增长,同比(RHS)62% 63%15010010480%73%70%60%50%20015010050012271846713051 26%607134%33%4%40%40%30%20%10%0%1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19资料来源:公司数据,AMTD Research估算131%164% 167%35040085%90%21588%2551796122266%204410510554% 59%6666%144 5由于高昂的销售和营销费用,运营杠杆尚未出现对于SaaS公司而言,运营杠杆主要来自销售和营销。尽管云收入持续增长,在1H19达到总收入的37%,但金蝶的运营杠杆尚未显示为S&M支出,因为过去几年收入百分比一直保持在50%以上。我们认为,高昂的S&M支出归因于其以销售为导向的业务模式。为了获得更多的小型企业客户,金蝶必须增加更多的销售人员,与此同时,这些客户的流失率往往很高,从而降低了运营效率。截至1H19年底,员工总数为8,181,同比增长18%,同期的S&M费用也增长了18%。管理层在1H19的业绩发布会上表示,该公司将重新审查激励政策和合作伙伴佣金,以平衡费用和收入的增长。图7:S&M,R&D和G&A占收入百分比的趋势80%S&M ADM研发60%40%20%0%1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19资料来源:公司数据,AMTD研究该公司预计今年针对大中型企业市场的Cloud Galaxy目标将扭亏为盈基于以上分析,我们认为微型/小型企业市场中的云服务拖累了整个云服务的盈利能力。但是,针对大中型企业市场的公司在1H19新增了2,000个新客户,其中77%是新客户。管理层对Cloud Galaxy更为乐观,并鉴于Cloud Galaxy的高保留率,预计今年将实现盈利。图8:金蝶的ERP和云服务运营利润率30.0%20.0%10.0%0.0%1H162H161H172H171H182H181H19-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%管理软件-企业资源计划云服务资料来源:公司数据,AMTD研究 62019年10月25日英特尔发布强劲的3Q19业绩,微处理器持续短缺英特尔公布19年3季度总收入为192亿美元,环比/同比增长16.3%,高于市场普遍预期的180亿美元。客户计算部收入为97亿美元,比上一季度增长9.8%,比去年同期下降5.1%。数据中心集团的收入为64亿美元,比上一季度增长28.1%,比去年同期增长4.0%。物联网收入为10亿美元,比上一季度增长1.9%,比去年同期增长9.4%。非易失性存储解决方案收入为13亿美元,比上一季度增长37.2%,比去年同期增长19.3%。可编程解决方案集团收入为5.07亿美元,比上一季度增长3.7%,比去年同期增长2.2%。非通用会计准则毛利率为60.4%,比上一季度下降119个基点,非通用会计准则每股收益为1.42美元,比市场预期高0.18美元。管理层表示,3Q19的中国企业关税相关业务吸引2亿美元。此外,公司宣布新的200亿美元的股票回购计划将在未来15 -18个月内完成。基于强劲的三季度业绩,英特尔将全年收入上调至710亿美元,高于上一季度的695亿美元,并预计全年EPS为4.6美元,资本支出为160亿美元。 (来源:英特尔)AMTD视图:尽管三季度业绩强劲,但英特尔自身的微处理器短缺确实增加了AMD和Nvidia等竞争对手的竞争风险。 AMD转向7nm的过程确实发生在Intel开始扩大自己的10nm芯片之前,并且一直在不断从Intel获得市场份额。为了解决这个问题,英特尔表示,明年将增加资本支出,以将14nm和10nm(以晶圆开端计)的产能提高25%。另一方面,产品量产期间10nm的良率将对毛利率造成压力。管理层表示,已经推出了18款新的由Ice Lake驱动的10nm系统笔记本,预计将在2019年推出

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