2019年10月18日AMTD全球技术双周刊第10卷星期五 云游网络–云过渡开始时图1：Yonyou的收入明细4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000（万元）软件收入云收入互联网金融收入金融服务收入 资料来源：公司数据，AMTD研究在本期中，我们将探讨Yonyou的云业务发展。 AMTD视图：自2016年以来，中国领先的企业管理软件公司Yonyou已开始专注于云3.0策略。随着云客户群的不断扩大，Yonyou的云业务收入在过去五年中迅速增长，占其19年第二季度总收入的近17％。鉴于其传统软件业务的增长减速，云业务正成为该公司重要的增长动力。但是，与成熟的美国SaaS公司不同，Yonyou的云业务收入仍具有明显的周期性模式，就像传统的永久许可软件业务一样。另一方面，当云过渡开始时，运营杠杆变得可见。 S＆M占收入的百分比呈下降趋势，而营业利润率则有所提高。在审慎的资本支出下，FCF利润率也在上升。尚乘研究AMTD研究李健AMTD研究部吴y+852 3163-3384+852 3163-3383+852 6215-7838 2云游网络–云过渡开始时永友网络有限公司成立于1988年，是中国领先的企业管理软件公司。它从事企业资源计划（ERP），供应链管理（SCM），财务会计管理（FIN）等的设计和开发软件，并为不同行业的公司提供相关解决方案。永优为中国500强企业中的60％提供服务，并在中国ERP市场中占据40％以上的市场份额。云业务增长迅速，但仍存在明显的周期性模式Yonyou于2011年首次宣布了云战略，并于2012年推出了PaaS平台。2016年，Yonyou发布了Yonyou 3.0 Strategy，该战略侧重于云服务，软件和金融服务的集成，表明向基于Windows的企业软件服务的战略转变云。在过去的五年中，Yonyou云客户群迅速扩大。截至19年第二季度，云游云企业客户总数达到490万，比上一季度增长3.4％，比去年同期增长15.3％，其中有43万名付费客户。图2：Yonyou的云业务的企业客户数量6,0005,0004,000(‘000)云客户总数付费云客户4,9323,0002,0001,000-资料来源：公司数据，AMTD研究*注：自2018年以来，Yonyou已释放付费云客户群快速增长的客户群推动了云业务的增长。云业务的TTM收入同比增长率在2018年超过250％，并且在2019年前三季度仍保持在100％左右。传统软件业务的增长率要低得多，其TTM收入同比增长率降至5在19年第二季度的百分比。图3：Yonyou的TTM软件收入增长和TTM云收入增长，同比40%TTM软件收入（LHS）TTM云收入（RHS）400%30%250% 269%287% 280%300%20%200%10%11%11%12%11%34%22%27%32%8%8%12%9%108% 103%97%9%10%100%0%5% 0%4QCY161QCY172QCY173QCY174QCY171QCY182QCY183QCY184QCY181QCY192QCY19资料来源：公司数据，AMTD研究325 362 380 430260 291云/ SaaS延友网络 319年第2季度，Yonyou的云业务（不包括互联网金融）收入达到人民币3.47亿元，同比增长123％。相应地，云业务收入在总收入中所占的比例持续增加，在19年第二季度达到了创纪录的17％，现在已成为云游收入增长的关键驱动力。但是，与Salesforce和Adobe等成熟的美国SaaS公司不同，Yonyou的云业务收入具有明显的周期性模式，类似于传统的永久许可软件业务，其大部分收入每年第四季度出现。我们认为，这可能主要是由于相对较少的付费客户群和较低的续订率。图4：Yonyou的云收入及其云收入占总收入的百分比6005004003002001000（万元）云收入（LHS）云转速占总转速的百分比（RHS）16%17%20%16%12%8%4%0%资料来源：公司数据，AMTD研究可见运营杠杆，FCF得到改善对于SaaS公司而言，运营杠杆主要来自销售和营销，因为这些成本和费用是预先确认的，而收入则是在多个期间内递延。对于Yonyou来说，鉴于其现有的庞大ERP客户群，可以轻松地将其转移到云上，并利用现有的销售团队来交叉销售更多云产品，而无需雇用新的销售人员。自2016年宣布新的云战略以来，它的运营优势就变得越来越明显。我们可以看到其S＆M占收入的百分比从2016年第二季度的24％大幅下降至19年第二季度的17％。另一方面，G＆A和R＆D在总收入中所占的比例保持稳定，表明其在云相关技术和运营改善方面的持续投资。图5：S＆M，R＆D和G＆A占收入百分比的趋势50%S＆M占收入百分比R＆D占收入百分比G＆A占收入百分比40%30%20%34%24%37%23%34%24%30%26%23%20%23%17%23%21%18%23%19%17%10%0%资料来源：公司数据，AMTD研究10%8%8% 8%6%1% 1%2% 3% 3% 2%3%4%2% 3% 3%5818 55 18 23 30 46 23 45 53 287 64 156 128 503 125 347 4在过去的五年中，Yonyou的毛利率基本保持稳定，而由于经营杠杆率的提高，营业利润率持续上升。同时，通过减少周期性影响，自由现金流（FCF）随着营业收入的增长而增强。图6：毛利率，营业利润率和FCF利润率趋势120%毛保证金操作保证金FCF保证金80%40%0%-40%-80%-120%资料来源：公司数据，AMTD研究更具体地说，提高营业收入和相对保守的资本支出有助于提高公司的FCF。图7：FCF分解2,500（万元）2,0001,5001,0005000(500)(1,000)2015201620172018营业收入工作变动首都D＆A税和其他收入资本支出资料来源：公司数据，AMTD研究 52019年10月16日，华为公布前9个月收入为6,108亿元人民币，同比增长24％华为公布19M19收入为6,108亿元人民币，同比增长24％。净利率为8.7％，与1H19持平。根据第一季度和第一季度的收入分别为1,797亿人民币和4,013亿人民币，第三季度的收入为2,095亿人民币，较第二季度的2,216亿人民币环比下降5％。从业务领域来看，在智能手机业务方面，华为报告19年首九个月的出货量为1.85亿部，同比增长26％，意味着19年第三季度的出货量为6700万部（环比增长14％/同比增长30％）;在运营商业务方面，华为已签署了60多个商业合同，并在9M19交付了超过40万个5G Massive MIMO有源天线单元（AAU）。对于云业务，华为宣布了计算战略，并在上个季度发布了全球最快的AI培训集群-Atlas 900。 （来源：华为）AMTD视图：由于美国对华为的禁令尚未取消，我们预计华为将继续面临挑战。另一方面，对于没有Google Apps的智能手机业务，华为将重新关注国内市场，以抵消来自海外的影响，我们认为这将加剧中国市场的竞争。2019年10月14日，O-film公布19年第三季度的收入为人民币143亿元，环比增长11％/同比增长11％O-film报3Q19收入为人民币143亿元，比上一季度增长11％/同比增长11％。毛利率从19年2季度的11.8％下降至19年3季度的9.4％，主要是由于CCM和触摸模块业务的竞争加剧。运营支出在19年3季度占销售额的5.7％，而19年2季度为4.7％，2018年3季度为6.5％。特别是，研发占销售额的百分比从9M18的4.3％下降至9M19的3.4％。净利润为1.6亿元人民币，环比下降43％/同比下降75％，接近指导范围的上限。 （来源：cninfo）AMTD视图：一季度存货减值人民币2.32亿元确实令市场感到意外，这引起了人们对现金流风险的极大关注。现在，该公司通过积极引入外部股权投资者（包括南昌实业控股集团和其他国有背景投资者）来缓解现金流压力。净负债率从今年第一季度的146％下降到第三季度的90％。但是，我们认为，鉴于其庞大的客户群和激烈的竞争，该公司仍面临短期挑战。2019年10月11日，Sunny Optical报告称9月份的镜片结实但CCM出货疲软9月，Sunny Optical的CCM出货量为4840万台，同比增长1％，但环比下降14％。 9月，手机镜头出货量达到1.45亿只，同比增长44％/ 9％；车载镜头出货量480万片，同比增长32％/-4％。 19年首9个月，CCM出货量同比增长23％，处于其20-25％的全年指导范围内。手机镜头出货量同比强劲增长38％，远超其全年30％的全年指导目标。汽车镜头出货量同比增长26％，略高于其全年指导值25％的水平。 （资料来源：香港交易所）AMTD视图：我们认为，手机镜头的强劲增长动力来自三重CCM在大众市场中的渗透率不断提高。另一方面，9月份CCM的增长疲软可能是由于华为新Mate30在海外市场的销售低于预期，因为华为是该公司CCM业务的主要客户，占公司总收入的25-30％ 。新闻更新模块/ CCMO膜设备了华为模块/ CCM阳光光学 692019年10月，Largan公布19Q3收入为新台币185亿元，较上一季度增长31％，比去年同期增长13％大立（Largan）报告19Q3收入为新台币185亿元，较上一季度增长31％，比去年同期增长13％。 19财年第三季度的毛利率为69.1％，而19财年第二季度和69的毛利率为71.3％。毛利率下降的主要原因是高端新产品的产量低。 19财年第三季度净利润为新台币86亿元，较上一季度增长31％，较去年同期增长2％，但未达市场预期，仅为10％。主要是由于新台币7.85亿元的汇兑损失。 （来源：Largan）AMTD视图：Largan的营收将继续受益于iPhone的强劲需求，据报道，Apple将iPhone 11的生产目标提高至2019年的7500万台。但是，由于其生产空间的限制，其产能已得到充分利用，因此增长可能受到限制。展望未来，一方面，管理层将努力提高良率和运营效率；另一方面，Largan将在2020年优先考虑高价格，高端订单。在规格移植方面，Largan看到了7P模型的订单在增加，并且正在开发8P模型。对于潜望镜镜头模块，Largan可能采用G + P（玻璃+塑料）结构，并从外部公司购买玻璃镜头。102019年10月5G预注册数量超过1000万尽管目前可用的手机数量很少，但中国移动用户对下一代5G网络技术表现出了强烈的需求。截至10月10日，全球最大的手机运营商中国移动表示，已有超过572万用户注册了其5G套餐，而规模较小的中国联通和中国电信则报告了200万和分别有210万个注册。总共有超过1000万用户预注册了5G服务。 （来源：SCMP）2019年10月8日苹果公司的专利暗示了未来MacBook的基于屏幕的键盘苹果公司发明了出色的触摸屏虚拟键盘，该键盘使用了巧妙的技术向导，使您仿佛在按下真实按键一样。这项新发明被称为“静态图案静电触觉电极”，并且在刚刚发布的一项专利申请中有所披露。如果引入了虚拟键盘，则Macbooks可以卸下键盘并在其位置放一个屏幕。考虑到这是一项专利申请，目前尚不知道这种产品上市的时间。 （来源：9to5mac）2019年10月6日，三星将为Galaxy S11测试潜望镜据报道，三星将为下一款折叠式Galaxy S11测试一款潜望式相机。韩国测试插座制造商MecaTech Systems将提供模块检查。预计Galaxy S11将配备具有5倍光学变焦功能的108MP ISOCELL Bright HMX主相机。它将嵌入面向欧洲和美国市场的Qualcomm Snapdragon 865芯片以及面向其他市场的三星Exynos 9830芯片。这款手机可能会在2020年2月18日发布。（来源：Thele