PTA、乙二醇月报：TA临近大幅累库阶段，EG或重回亏损抑制供应路径

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-60827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-11-03 TA临近大幅累库阶段，EG或重回亏损抑制供应路径 报告要点： TA供需与库存：未来或由去库逐步转向累库，11月库存在中低区域波动为主，供需压力预计更多来自12-2月的大幅累库预期；整体TA价格利润因目前已有一定程度预期，未来阶段性或有反复、但中期收缩压力难改。 EG供需与库存：去库或进入尾声，12月附近在供增需降得双重作用下较可能逐步转入累库阶段。相匹配的EG价格利润，短期有库存偏低而累库较慢在下方的支撑，但整体向上扩张动力不足；但随着时间的推移，EG中期价格利润在累库过程中面临的压力或逐步增强，再度回到利润亏损倒逼供应显著收缩、从而抑制库存持续上升的路径之中。 价格观点： TA方面，供需逐步由偏紧格局转入新的过剩大周期，11月库存去化或趋于结束、逐步向大幅累库过渡，匹配的TA端价格利润中期内仍有收缩压力；上游成本端，PX减停力度仍难扭转亚洲供需的持续累库，阶段性虽有一定的修复弹性（如：潜在大装置检修等）、但总体依然处于压缩趋势中。TA价格而言，短期中性、中期持谨慎偏空观点。 EG方面，整体供需进入去库尾声阶段、12月附近或逐步转入累库阶段，短期有库存偏低而累库较慢对价格利润在下方形成一定的支撑，但随着时间的推移中期供需压力逐步上升，较可能再度回到亏损倒逼供应显著收缩路径。EG价格而言，短期持中性观点，中期则谨慎偏空。 策略建议： 单边：TA短期中性、中期谨慎偏空，策略上寻找反弹阶段的抛空机会为主、参考5000偏上区域；EG价格短期中性、中期走势偏负面，策略上等待反弹进行偏空配置思路为主、参考4700-4800偏上区域。 跨期：TA价差，进入无序周期向远期升水格局转变阶段，其中现货与01及1-5价差受制于过剩周期的初始期、或有一定的不稳定性；TA工厂关注01、03、05反弹阶段出现较高利润时的卖保锁利机会。EG价差，01合约面临的实际库存压力或相对有限、1-5价差弹性较高，缺乏很高的风险收益比时少量参与为宜。 风险：TA、EG-发生重大意外冲击供应端。 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-11-03 2 / 20 聚酯：产出达到年内最高，未来或季节性回落 10月，聚酯产出再传历史月度新高、日均产出水平持平于9月高位，总产量在454-457万吨附近；1-10月累积产量较去年同期增加362万吨左右，受基数影响增速高位仍有攀升，累积增速约9.6%、单月增速接近18%；全月负荷在呈高位缓慢回落之态，月初高达92.8%附近、月底时降至90%左右。聚酯新增装置方面，10月聚酯新产能投放一般，其中浙江湖州一套30万吨长丝新装置在中下旬附近逐步投产，另一套约5万吨短纤新装置在10月中旬附近开启，年初以来新增产能总量接近275万吨。 利润方面，10月聚酯利润整体表现偏弱，其中短纤与DTY整体利润尚可，其余多处盈亏平衡附近偏下。库存方面，10月终端需求表现尚可，加弹织造负荷先降后升、采购备货相对平稳，聚酯产销表现一般、库存维持在低位区域波动。 图 1： 聚酯产出增量及增速 单位：万吨 图 2： 聚酯与织造负荷 单位：% -10%-5%0%5%10%15%20%25%-50501502503504502015/092016/062017/032017/122018/092019/06聚酯月产累计同期差值月产累计同比（右） 0204060801002015/112016/072017/032017/112018/072019/03聚酯开工江浙织机开工 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 3： 长丝现金流走势 单位：元/吨 图 4： 短纤和切片现金流走势 单位：元/吨 -800-30020070012002015/012015/102016/072017/042018/012018/102019/07FDY现金流利润POY现金流利润DTY现金流利润 -700-2003008001300180023002015/012015/102016/072017/042018/012018/102019/07短纤现金流利润聚酯切片现金流利润瓶级切片现金流利润 数据来源：CCF CCFEI 华泰期货研究院 数据来源：CCF CCFEI 华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-11-03 3 / 20 图 5： 聚酯产品库存 单位：天 图 6： 轻纺城成交 单位：万米 -1491419242934392015/112016/072017/032017/112018/072019/03短纤库存DTY库存FDY库存POY库存 0200400600800100012001400160018002015/112016/072017/032017/112018/072019/03轻纺城成交量5日平均 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 7： 盛泽坯布库存情况 单位：天 图 8： 纺织品产出增长 单位：% 1015202530354045502013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01盛泽坯布库存 -8-6-4-20246810122013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/05布产量累计同比纱产量累计同比 数据来源：WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 9： 纺织服装零售增速 单位：% 图 10： 纺织品服装出口增速 单位：% 024681012142013/102014/102015/102016/102017/102018/10服装鞋帽纺织类零售累计同比服装类零售累计同比社会消费零售总额累计同比 -20-100102030402014/052015/032016/012016/112017/092018/072019/05纺织纱线类出口累计同比服装衣着类出口累计同比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-11-03 4 / 20 表1：聚酯新增装置投放情况 类别 企业名称 涉及产能（万吨） 开车时间 产品 新装置 福威尔 10 2月13日开20万一半、另一半下半年 短纤 新装置 华宏 9 2月中旬开启、2018年5月底曾开 短纤 新装置 立新 8 3月初顺利出料 短纤 新装置 绿宇 20 3月初开启 切片/短纤 新装置 经纬 20 3月初开启 长丝 新装置 海利得 20 2月底 切片 新装置 向阳化纤 11 3月上旬、4月中旬重启 短纤及切片 新装置 逸鹏二期 25 4月中旬已顺利开车出优级品 长丝FDY 新装置 新凤鸣中跃 30 7月中上旬逐步开启 长丝POY、初期暂产切片 新装置 桐昆恒邦四期 30 8月中上旬逐步投放 长丝POY 新装置 桐昆恒优 30 8下旬逐步投放，先开一半、之后再开一半 长丝POY 新装置 桐昆恒腾四期 30 9月中旬开车出切片合格品 长丝POY 新装置 新凤鸣中跃 30 10月下旬逐步开启 长丝 资料来源：CCF 华泰期货研究院 聚酯进出口方面，1-9月聚酯出口增长接近14%，整体增速高位继续回落；进口方面，1-9月仍呈现高速增长，总体进口增量接近17.5万吨。今年前九个月聚酯净出口增量累积接近54万吨，其中瓶片和长丝是出口增量贡献两大来源、三季度瓶片供需增量下降而长丝贡献上升，进口增量仍集中体现在切片领域。从订单情况来看，整体出口高位显著回落后或趋于稳定、进口高位持稳为主，10-12月聚酯净出口对聚酯需求的贡献度或较前三季度明显下降。 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-11-03 5 / 20 图 11： 聚酯产品出口及占产量比 单位：吨 图 12： 聚酯产品净出口及占产量比 单位：吨 10%12%14%16%18%20%01000000200000030000004000000500000060000007000000800000015/0115/0916/0517/0117/0918/0519/01聚酯累积出口聚酯出口占产量比(右) 8%10%12%14%16%18%0100000020000003000000400000050000006000000700000016/0116/0917/0518/0118/0919/05聚酯累积净出口聚酯净出口占产量比（右） 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 进入11月，终端需求季节性趋于转淡，聚酯负荷重心或下移至90%偏下区域运行，主要降负来源预计瓶片为主，而长丝短纤类负荷的下降速度或较为缓慢；另外，11月新增产能目前来看仍有部分计划释放、主要是华南大瓶片装置，贡献的产出增量或在11-12月逐步提升。具体聚酯产出而言，11月聚酯产量预估在415-420万吨附近、月均负荷接近88%，累积同比增速仍高达9.4%左右。 PTA供应：存量装置检修VS新装置释放 产出或稳中趋升 10月，TA装置减停较为密集，达到今年以来的最高峰，加工利润的持续弱态促使已经进入年度检修时段的中大型装置进行减停，具体涉及大连两套220万吨装置、江阴220万吨以及连云港150万吨装置，而福建60万吨装置维持停车、重启时间推迟到11月以后；另外，也有部分临时短停装置，包括西南两套装置减停、大连225以及宁波220万吨等。10月TA整体产出接近370万吨，今年前十个月总产量约3700万吨、同比增长8.2%。 利润方面，10月TA加工价差重心进一步下移，波动区域在600-800元/吨附近。月内加工利润走