PTA、乙二醇季报：TA库存维持高位，EG或继续累库

华泰期货|PTA、乙二醇季报2020-03-29投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院能源化工组研究员潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188陈莉020-83901030cl@htfc.com从业资格号：F0233755投资咨询号：Z0000421联系人张津圣020-68757985zhangjinsheng@htfc.com从业资格号：F3049514梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404陆阳021-60679369luyang@htfc.com从业资格号：F3069180TA库存维持高位，EG或继续累库报告要点：下游聚酯产出：COVID-19疫情是2020年第一季度的主要影响变量，疫情本身以及随之而来的一系列附带冲击或在整个上半年甚至全年产生持续影响。截至3月下旬，聚酯负荷达到相对高位后上升速度开始明显趋缓。从过往季节性波动规律来看，第二季度聚酯负荷往往会处于年内相对高位。然而，随着海外疫情的蔓延，欧洲、东南亚等地区的织造订单出现了较大范围的退单现象。不排除后期下游织造、加弹开工会再度拐头向下，聚酯累库或进一步发酵，影响第二季度聚酯整体开工水平。TA供需与库存：进入2020年第二季度，对下游聚酯负荷的变化情况以及后续PTA行业的开工预判情况综合考量，TA进一步大幅累库的概率有限，但是面临的绝对库存压力仍然较大。短期来看，天量库存去化有较大难度，而受库存压力影响，TA价格利润难有强势表现。EG供需与库存：2020年第一季度，国内EG库存累库明显，华东港口库存于3月末已经突破100万吨。对于未来进行展望，我们认为第二季度累库趋势或将继续延续。供给方面，新投产装置的开工负荷已经逐渐拉满，其对于市场供给端的冲击将逐渐显现。需求方面，聚酯负荷恢复速度放缓，而受到海外疫情的冲击，终端织造订单已经首当其冲受到影响。第二季度库存水平或将攀升至历史绝对高位。价格观点：TA方面，后续大幅累库的可能性有限，但是天量库存的去化也并不容易。受到历史高位库存打压，二季度TA价格利润走势仍然难言乐观，上行空间或将十分有限。成本端方面，原油需求受到疫情防控政策的影响或进一步走弱，而且产油国之间对于产量和价格的博弈也尚未结束。PX走势较不乐观，成本端整体观点也偏负面。TA价格而言，中期持谨慎看空的观点，策略上维持反弹抛空的思路。MEG方面，一季度累库预计在二季度有所延续，整体库存水平或将达到历史高位，价格利润将持续面临压力；此外，上游原油价格的下行对于EG价格的拖累亦十分明显，且上游原油因素的扰动预计在第二季度仍将持续。中期价格走势而言，我们对近端持谨慎偏空的观点，在近期急跌之后，MEG价格或持续在低位震荡整理，整体操作策略可以等待价格反弹时进行抛空。策略建议：中性偏空策略为主。TA、EG总体操作思路以反弹抛空为主。风险：TA、EG-发生重大意外冲击供应端。 华泰期货|PTA、乙二醇季报2020-03-292/12聚酯：海外疫情冲击外需终端负荷或将回落2020年第一季度，受到新冠肺炎疫情全球传播影响以及季节性因素影响，聚酯负荷首先维持不断下降的趋势。聚酯负荷于2月中旬跌至最低点59.5%，之后开始缓慢回升，至3月下旬，聚酯负荷已经回到80%水平线之上。COVID-19疫情是2020年第一季度的主要影响变量，疫情本身以及随之而来的一系列附带冲击或在整个上半年甚至全年产生持续影响。截至3月下旬，聚酯负荷达到相对高位后上升速度开始明显趋缓。从过往季节性波动规律来看，第二季度聚酯负荷往往会处于年内相对高位。然而，随着海外疫情的蔓延，欧洲、东南亚等地区的织造订单出现了较大范围的退单现象。不排除后期下游织造、加弹开工会再度拐头向下，聚酯累库或进一步发酵，影响第二季度整体开工水平。利润方面，2020年第一季度利润尚可，与19年同期相比变化情况不大。主要产品现金流均处于相对健康水平。我们认为成本端的塌陷，以及价格在产业链内传导时滞是使得聚酯利润表现相对较好的主要原因。我们预期之后原油价格下跌的影响仍会继续向下传导，叠加海外疫情冲击下的织造需求受挫，第二季度的聚酯利润展望并不乐观。库存方面，2020年第一季度聚酯库存累库明显。对比19年以及20年3月末的库存数据，FOY、DTY的库存同比增幅均在100%以上，DTY的库存同比增幅也在50%以上。聚酯瓶片的同比库存增幅更是曾一度超过200%。图1：聚酯产出增量及增速单位：万吨图2：聚酯与织造负荷单位：%数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇季报2020-03-293/12图3：长丝现金流走势单位：元/吨图4：短纤和切片现金流走势单位：元/吨数据来源：CCFCCFEI华泰期货研究院数据来源：CCFCCFEI华泰期货研究院图5：聚酯产品库存单位：天图6：轻纺城成交单位：万米数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇季报2020-03-294/12图7：盛泽坯布库存情况单位：天图8：纺织品产出增长单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图9：纺织服装零售增速单位：%图10：纺织品服装出口增速单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇季报2020-03-295/12图11：聚酯产品出口及占产量比单位：吨图12：聚酯产品净出口及占产量比单位：吨数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院TA供应：集中重启或将出现短期供给端压力上升2020年第一季度，受到行业利润弱态以及行业库存高企影响，TA装置减停降负量较多。然而从前期进入停车装置的减停计划看，3月下旬起前期检修装置将陆续重启。3月27日当周，恒力220万吨/年产能装置、福海创450万吨/年产能装置以及华彬石化320万吨/年产能装置预计将率先重启。此后，独山能源、重庆蓬威以及江阴汉邦部分装置也将随后进入重启节奏。除此以外，恒力石化一套250万吨/年产能装置或于第二季度投放，对于总供应量也会造成一定压力。截止3月20日当周，TA行业开工负荷在69.7%左右，总体仍处于下行趋势之中，而至3约27日当周，TA行业负荷已经拐头向上至76.2%，此后供给量存在增加预期。但是另一方面，疫情对于聚酯终端需求的影响以及高库存压力的持续存在将在第二季度持续发酵，很大程度上会制约PTA的负荷上行空间。第二季度行业开工负荷预计会以震荡波动为主。图13：TA产出增量及增速单位：万吨图14：PTA开工负荷单位：%数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇季报2020-03-296/12图15：TA现金流利润情况单位：元/吨图16：PTA期现货价差单位：元/吨数据来源：华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院图17：国内PTA进出口单位：万吨图18：PTA内外盘价差单位：元/吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院TA库存累库压力犹在，行业利润仍偏悲观库存方面，2020年第一季度TA供应出现明显下跌，日均负荷在达到86.7%的高位之后一路回落至3月下旬69.7%的相对低位，另一方面需求方面受疫情影响也较为显著。全社会库存大幅累积，3月下旬数据显示TA总社会库存已经超过300万吨。进入2020年第二季度，对下游聚酯负荷的变化情况以及后续PTA行业的开工预判情况综合考量，TA进一步大幅累库的概率有限，但是面临的绝对库存压力仍然较大。短期来看，天量库存去化有较大难度，而受库存压力影响，TA价格利润难有强势表现。若要实现库存 华泰期货|PTA、乙二醇季报2020-03-297/12的有效去化，行业内大规模的减产是必要条件，而若要使得减产推进顺利，则需要PTA行业加工费能够进一步压缩以淘汰相对边际的高成本装置。需求方面也偏利空，国内下游终端下游需求虽然已经随着复工的进程有所恢复，然而海外市场的冲击却已经逐渐显现，3月下旬欧洲以及东南亚部分国家的外贸订单已经出现退单现象。从海外疫情的发展情况来看，目前正处于全面爆发过程之中，需求恢复的拐点尚未出现。综合来看，我们对中期内TA价格利润表现持相对悲观观点。图19：PTA库存与库销比单位：万吨，天图20：PTA仓单单位：张数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：郑商所华泰期货研究院上游原油价格成为TA价格的主要扰动因素自3月初，沙特与俄罗斯就石油减产问题谈判破裂之后，油价就一路进入了下行轨道。以布伦特现货价格为例，3月5日至3月24日期间，价格从51.57美元/桶大幅下挫至24.63美元/桶，跌幅超过50%。原油价格下跌对于PTA产生的最直接影响就是成本端的塌陷，同一期间内PX的价格跌幅超过20%。就原油价格而言，中短期内观点或仍偏悲观。一方面，随着疫情在海外扩散，各国陆续出台交通限制措施，对于原油的终端需求有明显打压。此外，低油价本身已经无法刺激到需求，目前原油需求主要由战略储备和囤货套利贡献。另外，原油的成本支撑水平已经失效。虽然油价跌穿多国的生产水平线，但是低油价带来的减产速度远远不及沙特以及其他OPEC国家的增产量。 华泰期货|PTA、乙二醇季报2020-03-298/12PX自身供需面也不乐观。下游需求方面，PTA虽然因为部分装置的重启会出现短时的开工回弹，但是受到高位库存的影响，TA产出整体难以恢复至高位，因此对于PX的消耗增长有较为有限。供应方面，3月下旬两套PX装置相继重启，另有两套PX装置提升至满负荷。综合来看，第二季度PX价格或仍以弱势表现为主。图21：上游产品价格单位：美元/吨，美元/桶图22：东北亚PX价差单位：美元/吨数据来源：WIND华泰期货研究院数据来源：WIND华泰期货研究院图23：PX库存增量变化单位：万吨图24：PX开工率单位：%数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院EG供应：新装置负荷逐渐开满外围检修规模相对中性截止2020年3月月均负荷在73.55%。较1月月均负荷78.58%，二月月均负荷75.65%继续有所回落。然而从边际变化来看，3月总负荷在月初见底之后一路维持反弹，从月初67.27%的低位回弹至79.36%。煤制MEG负荷在二月份下滑至低点之后也开始触底反弹。新近投产装置方面，第一季度大连恒力两套90万吨/年产能装置以及浙石化75万吨/年产能装置正 华泰期货|PTA、乙二醇季报2020-03-299/12式进入产能体系。截止第一季度末，恒力两套装置产能已经基本满负荷运行，浙石化装置已经达到9成偏上负荷运行。图25：国内EG总负荷单位：%图26：合成气制EG负荷单位：%数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院图27：EG产出增量及增速单位：万吨图28：EG进出口量及增速单位：万吨数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院EG内外盘及进出口方面，1月MEG内外盘价差处于显著盈利区域，而至2、3月份，MEG内外盘价差从盈利区域转至亏损状态，整体内盘表现明显弱于外盘。第一季度外围检修规模在中等水平附近，沙特70万吨前期检修装置已经逐步重启，当前外围检修装置主要为伊朗地区两套装置（合计95万吨/年产能）以及韩国地区前期受到起火爆炸影响的两套产能装置。 华泰期货|PTA、乙二醇季报2020-03-2910/12图29：EG上游外盘价格单位：美元/吨图30：EG上游内盘价格单位：元/吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图31：外盘EG价差利润单位：美元/吨图32：内盘煤制EG利润单位：元/吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图33：内盘乙烯制及甲醇制