敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年11月1日 华东医药（000963.SZ） 医药生物 业绩稳健增长，创新+国际化稳步推进 ——华东医药（000963.SZ）2019年三季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年三季报，19Q1-3实现收入276.28亿、归母净利润22.13亿、扣非归母净利润20.80亿，分别同比+19.06%/22.33%/16.59%；实现EPS 1.26元，业绩符合预期。 ◆点评： 19Q3业绩稳健增长。19Q1、Q2、Q3收入同比增长24%、14%、19%，归母净利润同比增长38%、9%、20%，扣非净利润同比增长30%、1%、18%。19Q1、Q2因收入确认季度波动导致其业绩增速波动较大， Q3保持稳定。 工业主力品种稳健增长，二线品种放量。19Q1-3工业业务核心子公司中美华东收入为83.90亿，同比增长29.88%，净利润18.52亿元，同比增长26.99%，保持稳健较高增长。其中，估计19Q1-3百令胶囊收入增长超15%，阿卡波糖超30%，免疫抑制剂整体收入增速20-30%，泮托拉唑收入增速超20%；其他二、三线品种继续快速放量，如吡格列酮二甲双胍、吲哚咘吩、达托霉素均实现翻倍增长。19Q1-3医药商业、医美及其他业务合计收入192.38亿元，同比增长14.89%，其中商业业务受两票制冲击已过，恢复稳健增长。 研发保持高投入，持续推进创新+国际化。公司19Q1-3研发费用增长53%，达7.12亿。预计每年将有1-2个海外引进品种落地。迈华替尼即将开展3期临床；引进的DPP-4已完成1期临床，口服GLP-1有望于年内完成1期临床桥接试验；利拉鲁肽正处3期临床；地特胰岛素正处1期临床；德谷胰岛素即将申报临床；雷珠单抗类似物已申报临床。公司积极推进在产品种国际化，泮托拉唑已获FDA暂时性批准，阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在认证过程中。 ◆盈利预测与投资评级 公司作为优质白马，主要品种稳健较快增长，在研丰富，长期发展前景乐观。我们维持19-21年EPS预测为1.58/1.86/2.25元，同比+22%/18%/21%，对应19-21年16/14/12倍PE，维持“增持”评级。 ◆风险提示：降价高于预期；核心品种增速低于预期；研发进度低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 27,832 30,663 34,637 38,414 43,006 营业收入增长率 9.66% 10.17% 12.96% 10.90% 11.95% 净利润（百万元） 1,780 2,267 2,766 3,260 3,945 净利润增长率 23.01% 27.41% 22.00% 17.85% 21.02% EPS（元） 1.02 1.30 1.58 1.86 2.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.20% 22.81% 22.63% 21.88% 21.74% P/E 26 20 16 14 12 P/B 5.4 4.6 3.7 3.1 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月31日 增持（维持） 当前价：26.03元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 17.50 总市值(亿元)：455.48 一年最低/最高(元)：19.09/32.69 近3月换手率：59.33% 股价表现(一年) -50%-30%-10%10%30%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19华东医药沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.26 -8.50 -36.75 绝对 -0.65 -5.45 -11.43 资料来源：Wind 相关研报 研发投入大力加码，积极推进创新转型——华东医药（000963.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-28 业绩超预期，两大板块双双提速——华东医药（000963.SZ）2019年一季报点评 ····································· 2019-04-30 业绩稳健增长，创新+国际化布局崭露头角——华东医药（000963.SZ）2018年年报点评 ····································· 2019-04-21 23111162/43348/20191103 10:06 2019-11-01 华东医药 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 27,832 30,663 34,637 38,414 43,006 营业成本 20,562 21,775 24,043 26,709 29,457 折旧和摊销 280 327 85 101 117 营业税费 163 171 193 214 240 销售费用 3,729 4,297 4,854 4,899 5,265 管理费用 1,068 785 1,840 2,223 2,712 财务费用 47 86 174 150 -21 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 18 35 39 44 49 营业利润 2,341 2,910 3,533 4,152 5,011 利润总额 2,324 2,873 3,491 4,105 4,959 少数股东损益 109 128 156 184 223 归属母公司净利润 1,780 2,267 2,766 3,260 3,945 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 15,987 19,217 23,891 24,959 27,863 流动资产 12,793 13,064 17,138 18,014 20,695 货币资金 2,505 2,443 6,235 6,914 9,531 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 4,885 5,633 6,363 6,952 7,861 应收票据 966 640 723 979 964 其他应收款 46 82 93 90 110 存货 3,406 3,876 4,279 4,564 4,783 可供出售投资 91 91 227 200 200 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 75 89 89 89 89 固定资产 1,977 2,034 2,316 2,572 2,806 无形资产 610 1,508 1,481 1,456 1,442 总负债 7,178 8,792 11,024 9,236 8,664 无息负债 5,810 7,130 6,651 7,889 8,664 有息负债 1,368 1,662 4,373 1,346 0 股东权益 8,809 10,426 12,867 15,723 19,199 股本 972 1,458 1,750 1,750 1,750 公积金 3,434 3,048 3,033 3,039 3,039 未分配利润 3,987 5,454 7,462 10,129 13,382 少数股东权益 416 487 644 828 1,050 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 1,661 2,039 2,690 4,653 4,877 净利润 1,780 2,267 2,766 3,260 3,945 折旧摊销 280 327 85 101 117 净营运资金增加 1,225 -152 1,223 -323 164 其他 -1,623 -403 -1,385 1,615 651 投资活动产生现金流 -1,006 -1,561 -721 -249 -291 净资本支出 -477 -871 -310 -320 -340 长期投资变化 75 89 0 0 0 其他资产变化 -604 -778 -411 71 49 融资活动现金流 -912 -430 1,823 -3,724 -1,969 股本变化 486 486 292 0 0 债务净变化 -144 294 2,711 -3,027 -1,346 无息负债变化 508 1,319 -479 1,239 774 净现金流 -257 26 3,792 680 2,617 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%010002000300040005000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%01000020000300004000050000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 23111162/43348/20191103 10:06 2019-11-01 华东医药 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 9.66% 10.17% 12.96% 10.90% 11.95% 净利润增长率 23.01% 27.41% 22.00% 17.85% 21.02% EBITDA增长率 19.77% 52.54% -4.06% 16.17% 16.03% EBIT增长率 18.74% 56.89% 2.31% 16.12% 16.04% 估值指标 PE 26 20 16 14 12 PB 5 5 4 3 3 EV/EBITDA 12 11 14 11 9 EV/EBIT 13 12 14 11 9 EV/NOPLAT 16 15 17 13 11 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 2 3 3 3 3 盈利能力（%） 毛利率 26.12% 28.99% 30.59% 30.47% 31.51% EBITDA率 9.21% 12.76% 10.83% 11.35% 11.76% EBIT率 8.21% 11.69% 10.59% 11.08% 11.49% 税前净利润率 8.35% 9.37% 10.08% 10.69% 11.53% 税后净利润率（归属母公司） 6.39% 7.39% 7.99% 8.49% 9.17% ROA 11.81% 12.46% 12.23% 13.80% 14.96% ROE（归属母公司）（摊薄） 21.20% 22.81% 22.63% 21.88% 21.74% 经营性ROIC 14.86% 19.98% 18.28% 21.45% 24.44% 偿债能力 流动比率 2.09 1.77 1.58 1.99 2.45 速动比率 1.54 1.24 1.18 1.49 1.89 归属母公司权益/有息债务 6.14 5.98 2.80 11.06 - 有形资产/有息债务 11.14 9.71 4.78 16.35 - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.02 1.30 1.58 1.86 2.25 每股红利 0.40 0.28 0.34 0.40 0